Мутят с Татнефтью?
Похоже, мы нашли пузырь в Татнефти. Хотим поделиться.
Татнефть переоценена
Татнефть - самая дорогая нефтяная компания России. Нефтяные компании РФ выросли на 42% за прошедший год, а Татнефть - на 83%.
Фундаментальных причин расти в 2 раза быстрее рынка нет. Татнефть стоит $24 млрд. Компания переоценена по мультипликаторам: EV/EBITDA 6.1x и P/E 8.6x, против среднерыночных 3.8x и 5.9x.
Дорогая Татнефть выгодна только Татарстану. Мы не верим в рыночную природу дороговизны Татнефти и выявили две версии завышения цены.
Закрыть дыру в Акбарсе
Возможно, правительство Татарстана таким образом завышает активы Акбарс банка. 3 марта 2017 ЦБ лишил лицензии главный банк в регионе, Татфондбанк. Акбарс - последний банк Татарии в топ-50.
Лишение лицензии грозит Татарии тем, что временная администрация из ЦБ устроит тщательную проверку выданных кредитов. Центр узнает, кто кому и сколько дал денег и заставит вернуть.
Инсайдер сообщил нам, что Акбарс распоряжается "крупным" пакетом акций Татнефти. Доля Татарстана в Татнефти стоит 535 млрд руб. Чистые активы Акбарса - 452 млрд руб. Благодаря росту акций на 83%, Акбарс мог увеличить чистые активы на 242 млрд рублей. Так делало, например, Открытие.
Мы не нашли убедительных доказательств того, что акции Татнефти числятся на балансе Акбарса. Однако сразу двое собеседников, знакомых с ситуацией, высказались в пользу этой версии.
Не отдать Сечину
Возможно, правительство Татарстана избегает недружественного поглощения. 12 октября 2016 Роснефть получила Башнефть. Теперь Роснефть принимает решения и распоряжается деньгами в главном нефтяном активе Башкирии.
Рустем Минниханов опасается поглощения Татнефти Роснефтью, поэтому работает над завышением стоимости.
Потеря контроля над Татнефтью означает конец независимости Татарстана. Контроль над Татнефтью - личное противостояние между Сечиным и Чемезовым, покровителем Минниханова.
Если ВВП решит отдать Татнефть Сечину, Минниханову придётся отдать. Но пока Татнефть стоит больше трети Роснефти, недружественное поглощение маловероятно.
Рост не бесконечен
Обе версии роста Татнефти подразумевает целевую стоимость. И у нас есть ощущение, что сейчас цена близка к целевой стоимости.
Как использовать завышенную цену в торговле? Вряд ли Татнефти дадут сильно упасть - поэтому сам по себе открытый шорт Татнефти не принесет много прибыли. Тем более перед дивидендами.
Стратегия
Татнефть будет расти медленнее и падать быстрее, чем конкуренты. Поэтому считаем, что шортом Татнефти целесообразно хеджировать прибыль по длинным позициям, открытым по другим нефтяникам.
Например, у вас есть прибыльная позиция по Лукойлу, но вы думаете, что рост иссякает. В таком случае шорт по Татнефти позволит сохранить текущую прибыль по позиции на падающем рынке, а не растущем рынке заработать за счёт более быстрого роста Лукойла.