На хвосте у Boeing

Arconic (NYSE: ARNC) – инновационный производитель изделий из алюминия. В 2016 году производитель алюминия Alcoa преобразовался в 2 компании, Alcoa и Arconic. Последняя потеряла в цене 20% в связи с падающей эффективностью и ростом цен на алюминий. Несмотря на это, компания растёт, недооценена по мультипликаторам, а инвесторы сменили CEO, поставив ему в KPI эффективность. Также есть признаки интереса PE-фондов к выкупу акций в ближайшее время.

Результаты за 1П 2018 года

За последний год Arconic продолжил увеличивать выручку по всем сегментам с совокупным увеличением в 9%. Несмотря на действия нового руководства, рентабельность компании пока не улучшилась: маржинальность по EBITDA упала на 5,7п.п.

Но есть и положительный момент: был заключён многолетний контракт с Boeing на >$1 млрд. Также Arconic объявил о планах продажи одного из сегментов (оценка $1.5-2.0 млрд.), что является началом стратегии по улучшению эффективности бизнеса, которая должна быть анонсирована в ноябре 2018.

До конца года компания ожидает выручку $13,7-14,0 млрд., EPS $1,17- $1,27, Adj. FCF на уровне $250 млн. Мы ждем улучшения маржинальности бизнеса Arconic.

Справедливая оценка актива

Компания продолжает стоить дешево относительно своих аналогов в оборонной сфере. EV/EBITDA 2020 = 4x против 11.1x в среднем по оборонной индустрии США (в предположении распродаж остальных подразделений по ценам аналогов)

Тезисы

• Рост расходов на оборону США. Рынок сбыта Arconic растет за счет роста оборонного бюджета США (+15.5% в 2018, +2% в 2019), и действия США говорят о том, что бюджет не будет снижаться
• Конкурентоспособность продукции. С Boeing заключен контракт на несколько лет (данные не раскрывают, но свыше $1 млрд.) / инновации компании позволяют повышать долю выс. маржинального продукта
• Продажа непрофилей. Компания планирует реализовать бизнес по материалам для строительства (BCP) по оценке $1.5-2.0 млрд (что эквивалентно 16-17% капитализации)
• Выкуп фондами. Драйвером роста акций может стать покупка выше рынка в ближайшие месяцы. Ряд фондов прямых инвестиций изучают компанию на предмет выкупа с рынка, цена выше 25$ за акцию.

Таким образом, акции компании представляют из себя возможность купить идею, которая сочетает в себе и возможную продажу фондам прямых инвестиций всей компании с прибылью, и идею реализации распродажи нерастущих подразделений компании, и проведением выкупов акций у инвесторов и концентрацию на растущем оборонном сегменте.

Риски

Цены на алюминий. Рост цен на $100 снижает EBITDA на S30 млн. (но прогноз цен на алюминий – flat/negative)

Бюджет США. В случае пересмотра бюджета на оборону США, могут пострадать и заказы Arconic от Boeing и других поставщиков армии

Рост выручки - катализатор роста компании

Компания Arconic имеет 3 направления бизнеса. Выручка растёт по каждому из них.

Engineered Products and Solutions (EP&S) - разработка и производство высококачественной продукции в основном для конечного рынка воздушно-космического пространства. Во 2К2018 выручка составила $1,596 млн. (+7% по сравнению с 2К2017)

Global Rolled Products (GRP) – производство широкого спектра алюминиевых листов и плит для конечных рынков воздушно- космического пространства, транспорта, коммерческих перевозок и т.д. Во 2К2018 выручка составила $1,451 млн. (+14% по сравнению с 2К2017)

Transportation and Construction Solutions (TCS) – производства товаров для конечных рынков коммерческих перевозок и девелопмента. Во 2К2018 выручка составила $562 млн. (+12% по сравнению с 2К2017)

Основным источником выручки (41%) является воздушно-космическое производство: как коммерческое, так и оборонительное. Учитывая, что главным рынком сбыта (65%) являются США, этот сегмент будет расти:

• В 2018 году США увеличили оборонительный бюджет до $700 млрд. (+15,5%), а в 2019 он составит $716 млрд.
• Arconic воспользуется этим ростом за счёт подписания крупнейшего многомиллиардного многолетнего контракта с Boeing на поставку деталей летом 2018
• Это позволит компании расширить портфель поставок продукции и расти быстрее рынка воздушно-космического производства, который растет на 5% в год.

Для обеспечения новых источников выручки компания строит 2 новых завода с вводами в эксплуатацию в 2018 и 2020 годах.

Свободный кэш – возможность для дивидендов

Продажа активов позволит компании не только сконцентрироваться на повышении эффективности, но и даст ей деньги для возможной выплаты спец. дивидендов/buyback.

Сейчас компания уже генерирует положительные денежные потоки. Так, по итогам 2017 года, Arconic заработал $376 млн. Это говорит о том, что у компании будет возможность возвращать их акционерам.

При этом последние 2 года компания выплачивала небольшие дивиденды: $0,24 по итогам 2017 и $0,36 по итогам 2016. Спецдивиденд с продажи BCP = 16-17% капитализации Arconic.

Мы ожидаем роста FCF до $440 млн. за вычетом сегмента BCP (который, предположительно, будет продан).

Резюме

Покупая сейчас Arconic, инвестор дёшево покупает exposure на оборонный и аэрокосмический рынок (EV/EBITDA’18 при продаже сегмента стройматериалов составит 7.8х, что ниже аналогов).

Бонус – это приобретение Blackstone + Carlyle, KKR+Onex и Apollo Global Management и спецдивиденд.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ в Телеграме Invest Heroes