На текущих уровнях акции Qualcomm выглядят слишком дорого
Драйверы
Мы понижаем рейтинг акций Qualcomm до «Продавать» с «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне $ 132 c потенциалом снижения 20,5%. В 2024 фингоду финансовые показатели компании будут оставаться под давлением из-за ожидаемой слабой динамики на рынках смартфонов и интернета вещей (IoT). Текущий уровень цен на QCOM выглядит неоправданно высоким.
Qualcomm (NASD: QCOM) — американский производитель чипсетов и разработчик технологий беспроводной связи. Продукты Qualcomm используются в смартфонах, ПК, аудио- и видеоустройствах, автомобилях, носимых гаджетах, широком перечне промышленных систем и сетевого оборудования.
В 1-м квартале 2024 финансового года Qualcomm улучшила финансовые показатели: выручка составила $ 9,9 млрд (+5% г/г), а EPS — $ 2,75 (+16% г/г). Продуктовое подразделение (QCT) зафиксировало рост выручки на 7% г/г и доналоговой прибыли на 19% г/г, в то время как в бизнесе лицензирования (QTL) данные показатели сократились на 4% г/г и 3% г/г соответственно.
Для QCT сегмент смартфонов остается ключевым. Выручка от чипов и ПО для телефонов выросла на 16% г/г (доля 80%). В 2023 г. Qualcomm разработала чип Snapdragon 8 Gen 3 специально для смартфонов с технологиями ИИ, а также продлила соглашение с Samsung об использовании процессоров Snapdragon во флагманской линейке Samsung Galaxy.
Qualcomm развивает автомобильный сегмент и расширяет продуктовую линейку решений для устройств смешанной реальности. Выручка от автосегмента растет самыми быстрыми темпами (+36% г/г). Заметным достижением стало сотрудничество с Bosch в разработке процессора Snapdragon Ride Flex SoC для «умных» автомобилей. Кроме того, чипмейкер представил процессор Snapdragon XR2+ Gen 2 для использования в VR-очках Meta Quest 3 и готовящихся к выпуску VR/AR-устройствах от Google и Samsung.
Qualcomm продолжает усиливать свои компетенции в области IoT. Стоит отметить выпуск радиочастотной системы Snapdragon X35, которая позволит подключить камеры, часы и другие устройства IoT к новейшему стандарту сетей 5G. Тем не менее компании пока не удается значительно заработать на технологических инновациях: выручка IoT-сегмента обвалилась на 32% г/г на фоне слабого спроса в отрасли.
В сегменте лицензирования QTL компания успешно продлила патентное соглашение с Apple до 2027 г.
Ключевой для Qualcomm рынок смартфонов, вероятно, вернется к небольшому росту в 2024 г. Согласно исследованию IDC, прогнозируется рост числа поставок на 2,8 г/г, до 1,2 млрд устройств. Однако, из-за того что потребители стали реже менять устройства, высоких темпов роста рынка аналитики не ожидают. Драйверами роста могут выступить новое поколение смартфонов со встроенными технологиями ИИ, на которое делает ставку Qualcomm, и увеличение спроса в развивающихся странах.
Наша оценка акций Qualcomm основана на сравнении с аналогами по мультипликаторам P/E NTM и EV/EBITDA NTM. Она предполагает даунсайд более 20% к текущим котировкам.
Основной риск для Qualcomm заключается в вялом росте рынка смартфонов в ближайшие годы. Несмотря на усилия компании по диверсификации, более половины доходов Qualcomm приходится на сегмент телефонов. Учитывая ожидаемые медленные темпы роста рынка в ближайшие годы, финансовые результаты компании, скорее всего, не достигнут уровней 2022 фингода. Умеренные ожидания относительно роста рынка IoT — второго по размеру продуктового сегмента для Qualcomm — тоже не способствуют позитивному взгляду на акции компании. Также вызывает опасения зависимость компании от крупных покупателей (Apple, Samsung и китайских производителей оборудования), что делает бумаги Qualcomm чувствительными к динамике бизнеса ее клиентов и торговым ограничениям в отношении Поднебесной.