Народный банк. Превосходя ожидания
Обновление от 30.06.2023: целевая цена ПОВЫШЕНА
Реализации высокого потенциала роста в бумагах Народного банка будет способствовать курс ЦБ на смягчение монетарных условий.
Причины для покупки:
- Техническая картина.
Котировки Народного банка восстанавливаются после дивидендного гэпа. Последний год бумаги эмитента в основном торгуются выше 50-дневной средней, наклон которой продолжает увеличиваться, тем самым удерживая акции и ГДР в долгосрочном растущем тренде. До конца лета мы ожидаем полного закрытия дивидендного гэпа и выхода ГДР на максимумы с февраля 2022 года.
- Рекордная прибыль за первый квартал.
Процентные доходы Народного банка с января по март увеличились на 50% г/г и 5,6% кв/кв, достигнув 380 млрд тенге. В то же время процентные расходы выросли на 72% г/г и 10% кв/кв из-за повышения процентов по вкладам клиентов на фоне подъема ставок и роста объема депозитов на 9% г/г. Комиссионные доходы повысились на 41% г/г, но уменьшились на 7,8% кв/кв, вероятно, из-за сезонного фактора. Прочие непроцентные доходы группы выросли на 20% г/г и 43% кв/кв. Одновременно резервы на обесценение кредитов продолжили снижение (-42% г/г) и оказались меньше среднеквартального значения 2022 года. Стоимость риска (резервы к кредитному портфелю) составила 0,8%.
В итоге квартальная чистая прибыль увеличилась на 51% г/г и 38% кв/кв, достигнув рекордных 188 млрд тенге. Отметим небольшой годовой рост и квартальное снижение непроцентных расходов (включая операционные), что стало одним из факторов увеличения чистой при- были. Собираемость наличности по процентным доходам кредит- ного портфеля составила 99,1%. Объем ликвидности ко всем обязательствам повысился с 44,3% до 44,9% на фоне снижения обязательств на 3% кв/кв. Рост кредитного портфеля составил 23% г/г и -0,5% кв/кв.
- Бенефициар снижения ставок.
Акции Народного банка могут позитивно отреагировать на снижение ключевой ставки на заседании НБРК 5 июля. Поскольку Нацбанк прогнозирует замедление инфляции до 9–11% в 2024 году, курс на смягчение монетарных условий может стать долгосрочным драйвером для повышения оценки компании.
Обновление от 19.05.2023: целевая цена ПОНИЖЕНА
После отчистки котировок от дивидендных ожиданий актив станет весьма привлекательным для покупки в ходе сезонного восстановления рынка в июле.
Причины для покупки:
- Уверенные результаты за I квартал 2023 года. Процентные доходы эмитента составили 380 млрд тенге (+50% г/г, +5,6% кв/ кв), в то время как процентные расходы выросли на 72% г/г и 10% кв/кв из-за увеличения процентов по вкладам клиентов на фоне повышения ставок и объема депозитов на 9% г/г. Комиссионные доходы в годовом выражении выросли на 41%, но в поквартальном исчислении упали на 7,8%, что, по всей видимости, объясняется сезонным фактором. Прочие непроцентные доходы группы поднялись на 20% г/г и 43% кв/кв. В то же время резервы под убытки по кредитам продолжили корректироваться (-42% г/г), опустившись ниже среднеквартального значения 2022 года. В итоге чистая прибыль в рассматриваемый период увеличилась на 51% г/г и 38% кв/кв, до рекордных 188 млрд тенге.
- Удобная точка входа в позицию. Ввиду приближающегося годового общего собрания акционеров (ГОСА) и последующей за ним отсечки предлагаем переждать дивидендный гэп и покупать акции на третью-четвертую торговую сессию после начала снижения. Мы полагаем, что глубина падения будет меньше, чем текущая дивидендная доходность, которая составляет около 16% при условии выплаты 25,38 тенге на акцию. Предлагаем инвесторам заходить в бумагу при цене 135 либо 139 тенге. Промежуточной таргет, по нашему мнению, расположен на уровне сопротивления по Фибоначчи в 180,5 тенге.
- Перспективы снижения базовой ставки. Смягчение монетарных условий станет позитивным драйвером для казахстанских бумаг. В апреле инфляция в стране замедлилась до 16,8%, что лишь на 5 базисных пунктов превышает текущую базовую ставку. Так как регулятор сохранил ее на уровне 16,75% даже при более высоких темпах роста цен (21,3% в феврале), мы считаем, что на заседании 25 мая ставка может быть уменьшена.
Исходная идея:
Причины для покупки акций «Народного сберегательного банка Казахстана»:
- Рекордная прибыль и доходы. Отчет Народного банка за четвертый квартал 2022 года мы оцениваем умеренно позитивно. Эмитенту удалось продолжить наращивание процентных доходов, кредитного портфеля и чистой прибыли, которая превысила гайденс руководства на 11%. В этой связи мы пересмотрели модели оценки компании, улучшив прогноз роста кредитного портфеля и комиссионных доходов, но также повысили стоимость капитала.
Процентные доходы Народного банка в отчетном периоде увеличились на 49% г/г и на 7% кв/кв, достигнув 360 млрд тенге. В то же время процентные расходы выросли на 54% г/г и 11% кв/кв из-за повышения ставок по вкладам на фоне увеличения ключевой ставки и объема депозитов. Комиссионные доходы выросли на 73% г/г и 4,1% кв/кв, непроцентные — на 7,5% г/г. В то же время резервы под обесценение кредитов удалось значительно сократить по сравнению с их объемом за три предыдущих квартала. Стоимость риска (резервы к кредитному портфелю) составила 1,2% при прогнозе руководства на уровне 1,5%. Чистая прибыль увеличилась на 5,7% г/г и 0,7% кв/кв, до 137 млрд тенге. Скромный поквартальный рост прибыли объясняется повышением подоходного налога на 62% кв/кв из-за учета единовременных расходов, не относимых на вычеты.
По итогам года прибыль Народного банка на акцию составила 50,84 тенге (+28%). Собираемость наличности по процентным доходам кредитного портфеля повысилась с 96% до 102%. Объем ликвидности ко всем обязательствам снизился с 46,7% до 44,3% на фоне недавней выплаты дивидендов. Кредитный портфель банка увеличился на 33% г/г и на 4,2% кв/кв.
- Ожидания по дивидендами изменения в оценке. Учитывая рост прибыли на акцию до 50,84 тенге, можно прогнозировать дивиденд как минимум на уровне 16,3 тенге при распределении среди акционеров 32% прибыли Народного банка. При этом мы считаем довольно высокой вероятность начисления дивиденда в размере 25,4 тенге на акцию, или 50% прибыли. Основанием для этого предположения служит статистика выплат: в 2019–2020 годах эмитент направлял на дивиденды 60% чистой прибыли, а в среднем за пять лет эта доля равняется 48%.
В пересмотренной модели мы улучшили прогноз роста кредитного портфеля и комиссионной прибыли, а также повысили ставку дисконтирования из-за усиления риска инвестиций в акции Народного банка. Целевая цена бумаги увеличилась до 215 тенге, что предполагает потенциал роста 72% от текущих уровней. Указанный в рекомендации таргет 151 тенге является промежуточным и соответствует уровню 0,5 по Фибоначчи.
