Не надо Рублить с плеча
Почему USD/RUB не укрепится до 75?
Основной вывод
Мы считаем, что по темпам снижения рынка основное падение, или так называемое первое дно, уже пройдено, но мы не исключаем еще одного снижения гораздо меньшими темпами. В этих условиях уже можно частично формировать длинные позиции по российским акциям, особенно ввиду высоких дивидендных выплат, которые в среднем по рынку повысились до 11% вместо 8% неделей ранее.
Глобальная волатильность сохранится, ввиду того что цикл распространения эпидемии должен подойти к концу, что произойдет не ранее конца июня. Администрация США и глобальные ЦБ будут удерживать рынок от продолжительного падения, поэтому появятся возможности для покупки.
Мы верим, что участники ОПЕК+ смогут договориться в ближайшее время, так как текущие цены очень болезненны для Саудовской Аравии исходя из экономических факторов, но Россия при этом более уязвима в социальном плане из-за курса локальной валюты и январских указов президента. Сейчас не время покупать доллар/рубль, наоборот, стоит продавать, но укрепление будет ограниченным. Мы не считаем, что ЦБ придется повышать ставку 20 марта, но регулятор может изменить риторику. ФРС, как и ожидается, снизит ставку на 50 б.п. 18 марта (мы ждем снижения на 25 б.п.), ЕЦБ 12 марта - на 10 б.п. Если ситуация с коронавирусом не усугубится, то у «быков» будет пища для временного роста.
Что покупать?
Фьючерсы на нефть с целевым уровнем в $45-50/барр., в целом давление на нефть сохранится, учитывая экономические последствия коронавируса для глобального спроса и предложения.
USDRUB: Рубль может укрепиться до 67
После обвала нефти USD/RUB торгуется вблизи 75 руб., т.е. на максимуме с начала года. Россия и рубль перестали быть тихой гаванью и защитной валютой, что еще раз подтверждает высокую уязвимость российских активов из-за неослабевающей корреляции со стоимостью сырья.
Мы считаем, что ЦБ сможет удержать курс в районе 70 руб. при ценах на нефть в $36-40/барр., используя три эффективных средства. Все зависит от того, как долго цены на нефть будут держаться на таких уровнях. Если по меньшей мере год, то, согласно Минфину, объём выпадающих нефтегазовых доходов бюджета может превысить 1% от ВВП, или немногим более $16 млрд.
1. Бюджетное правило, которое работает для пополнения бюджета при недополучении нефтегазовых доходов, если цена Urals опустится ниже $42/барр., или цена Brent – ниже $44/барр. Следовательно, при текущей цене нефти, потери бюджета в $2 млрд в месяц Минфин сможет восполнить за счет продажи Центробанком $2 млрд валютных средств ФНБ ежемесячно - накопленных в фонде средств хватит на шесть лет. По состоянию на 1 марта 2020 г. объем ликвидных средств ФНБ и средств на счете по учету дополнительных нефтегазовых доходов составил более 10,1 трлн руб. ($150,1 млрд), или 9,2% ВВП без учета отложенных покупок валюты, которые будут совершены к концу июня, что дополнительно даст $20 млрд, в результате чего совокупный объем доходов составит $170 млрд
2. Отмена покупки валюты в рамках бюджетного правила. Из-за падения цен на нефть объем последних покупок сократился до $2,5 млрд. Покупки отменяются автоматически при падении цены Urals ниже $42, и включается правило пополнения бюджета.
3. Увеличение продажи валютной выручки экспортерами было наиболее эффективным средством стабилизации курса во время падения рубля в конце 2014 г. и начале 2015 г. Тогда за неделю экспортеры продали более $30 млрд, что успокоило рынок эффективнее, чем повышение ставки.
4. Повышение ключевой ставки вопреки дефляции в стране и общей мировой тенденции, особенно в условиях того, что рынок ждет снижения ставки ФРС до 0% к концу 2020 г., но для ЦБ это самое эффективное монетарное средство для поддержки рубля и денежных рынков.