Краткосрочные дивидендные истории
Обновление от 06.04.2023:
Аналитики закрывают позицию по акциям Транснефти-ап по целевой цене.
Исходная идея:
Прошлая неделя выдалась богатой на анонсы дивидендов. Причем некоторые из заявленных выплат оказались довольно щедрыми, особенно от Сбера. Тренд на высокие дивиденды со стороны госкомпаний может продолжиться, учитывая, что по итогам первых двух месяцев 2023-го дефицит федерального бюджета составил 2,58 трлн рублей (по предварительной оценке Минфина). В список самых крупных госкомпаний, помимо Сбера, входят в основном представители нефтегазового сектора, такие как Газпром, Роснефть, Транснефть. Есть основания полагать, что эти компании могут заплатить больше дивидендов, чем предполагает их официальная политика в этом году.
Сколько дивидендов должны платить госкомпании?
Согласно распоряжению правительства РФ от июня 2021 года, госкомпании должны направлять на дивиденды не менее 50% чистой прибыли, скорректированной на неденежные расходы. Например, расходы на списание активов и прочие неденежные расходы, занижающие прибыль, больше не учитываются при расчете выплаты дивидендов. Таким образом, были установлены единые прозрачные принципы для пополнения госбюджета.
Сколько платят на самом деле?
- Газпром
В 2019 году компания объявила о постепенном переходе к выплате дивидендов в размере 50% от чистой прибыли. За 2021 год она собиралась заплатить рекордные дивиденды в размере 1,24 трлн рублей, однако позже от этой идеи отказалась и во втором полугодии 2022-го выплатила точно такую же сумму целиком государству в качестве повышенного НДПИ. В итоге миноритарные акционеры остались без дивидендов за 2021-й, но получили выплаты за первое полугодие 2022-го на общую сумму 1,21 трлн рублей (50% от рекордной прибыли).
На прошлой неделе Газпром отчитался за 2022 год по РСБУ. Результаты оказались довольно невзрачными: прибыль рухнула на 72% за год. Судя по всему, второе полугодие 2022-го выдалось слабым: повышенный НДПИ съел существенную часть прибыли, а поставки в Европу сократились из-за геополитического кризиса, форс-мажора на Северном потоке и теплой погоды. Поэтому база для выплаты дивидендов за второе полугодие 2022-го может быть крайне низкой.
Однако, если провести аналогию со Сбером, вполне возможно, что Газпром может заплатить более высокие дивиденды, чем предусматривает дивидендная политика. Напомним, что Сбер планирует направить на дивиденды часть нераспределенной прибыли за 2021 год. Газпром может сделать то же самое, учитывая, что прибыль за 2021-й еще не распределена на избыточные капитальные расходы (пока компания не начала крупные инвестпроекты), а повышенный НДПИ был учтен как себестоимость во втором полугодии 2022-го. Поэтому есть вероятность, что Газпром выплатит более крупные дивиденды, чем 50% от чистой прибыли, за второе полугодие 2022-го.
Но вместе с тем есть риск того, что всю необходимую сумму госбюджет получит в обход миноритарных инвесторов в виде налога на добычу газа. Это более очевидный путь на фоне стремительного ослабления финансового положения компании.
- Роснефть
Компания уже долгие годы выплачивает примерно 50% чистой прибыли по МСФО. На этой неделе она раскрыла часть финансовых показателей за 2022 год. Прибыль за второе полугодие оказалась на 12% меньше, чем за первое. Если компания будет придерживаться дивидендной политики, то выплата за второе полугодие 2022-го будет даже ниже, чем за первое полугодие 2021-го (когда цены на нефть были существенно ниже) и за предпандемийное второе полугодие 2019-го.
Несмотря на то, что Роснефть не пропускала выплаты дивидендов в 2022 году, мы считаем, что нефтяная компания может, как и Сбер, отойти от дивидендной политики и выплатить немного больше. Компания продолжает генерировать сильный денежный поток. По итогам 2022-го его объем достиг 989 млрд рублей, а его доходность — около 26%.
Тем временем дивидендная политика предполагает доходность лишь 10%, из которых 4,8% приходится на второе полугодие 2022-го.
Еще один фактор, который говорит в пользу возможно высоких дивидендов Роснефти, — в понедельник о рекордных дивидендах заявил энергогенератор Интер РАО, который на 27,36% принадлежит государственному АО Роснефтегаз. Эта госкомпания владеет и самым крупным пакетом акций в Роснефти. Интер РАО не публикует отчетность с третьего квартала 2021-го, но исправно платит дивиденды и даже наращивает их. Поэтому есть вероятность, что общий инвестор потребует более высоких дивидендов и от Роснефти.
Конечно, сдерживающим фактором может стать повышение инвестиций на переориентацию каналов сбыта и инфраструктуры на азиатское направление. По итогам 2022-го капитальные вложения Роснефти выросли всего на 8% год к году, поэтому компания может еще нарастить инвестиции.
Также стоит учитывать риск дополнительного налога на добычу полезных ископаемых для пополнения госбюджета. Это позволит не выплачивать дивиденды миноритарным акционерам. Однако в случае нефтяных компаний внести поправки в налоговое законодательство сложнее, и они влияют сразу на большое количество компаний. Чего не скажешь про дополнительные налоги на Газпром, который можно легко таргетировать как газовую монополию.
- Транснефть
Под европейскими санкциями сейчас находятся только морские поставки российской нефти. Трубопроводные поставки хоть и снизились, но все еще продолжаются. К тому же в российские порты с дальнейшей отправкой в Европу идет нефть из Казахстана. Поэтому бизнес Транснефти как оператора нефтепроводов пока не терпит серьезных потерь. Да, цены на нефть с начала 2023 года идут вниз, но компания уже проиндексировала тарифы на транспортировку нефти на 5,99%.
С 2017-го Транснефть стабильно выплачивала примерно 50% чистой прибыли по МСФО, поэтому и по итогам 2022-го можно выплатить как минимум эту величину. При этом непонятно, о каких именно суммах может идти речь, потому что компания не публикует отчетность со второго квартала 2021-го и не будет делать этого вплоть до июля 2024-го. Но за 2021 год дивиденды были высокими — 10 497 рублей на акцию, доходность выплаты составила 8,5%. За 2022 год выплаты также могут быть щедрыми, учитывая необходимость пополнить госбюджет. Сегодня Интерфакс со ссылкой на члена совета директоров Транснефти сообщил, что компания готова выплачивать дивиденды за 2022-й, но в каком размере, еще неизвестно.
Ну и что?
- Федеральному бюджету нужны средства для покрытия дефицита. Один из наиболее очевидных инструментов — повышение дивидендов госкомпаниями. Неожиданно высокие дивиденды Сбера говорят о том, что госкомпании в этом году могут отклониться от дивидендной политики и заплатить намного больше обычного.
- Финансовое положение российского нефтегазового сектора все еще позволяет наращивать дивиденды: есть запас 2021-го и начала 2022-го. К тому же компании постепенно перестраиваются на азиатские рынки.
- Главный риск — государство может напрямую получить средства с помощью повышения налогов. Так уже было с Газпромом. Однако тут стоит отметить, что повышать налоги Газпрому проще, потому что он монополист в отрасли.
Открываем краткосрочные идеи на покупку обыкновенных акций Роснефти (таргет — 420 рублей на акцию) и привилегированных акций Транснефти (таргет — 120 000 рублей на акцию). Инвестиционный горизонт — один месяц на ожидание дивидендов.