NetEase: игра не окончена
Драйверы
За последний месяц акции NetEase заметно скорректировались, однако даже после этой просадки бумаги сохраняют позитивную годовую динамику. На этом фоне текущая коррекция выглядит как хорошая точка входа для покупки: компания выпустила сильный отчет за 2025 г. и продолжает развиваться за счет успешных релизов и запуска новых игровых хитов.
Мы повышаем целевую цену акций NetEase до HKD 216,45 и присваиваем им рейтинг «Покупать» с потенциалом роста 20,7%. Для расписок в США аналогично повышаем целевую цену до $138,91 с рейтингом «Покупать» и апсайдом 18,3%.
При оценке данных бумаг мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E и EV/EBITDA NTM в сравнении с международными аналогами и собственными историческими мультипликаторами.
NetEase — одна из крупнейших китайских интернет-компаний, при этом ее ключевой и наиболее важный для оценки бизнес — это видеоигры: компания разрабатывает и издает онлайн-игры, мобильные и PC-проекты, а также получает выручку от связанных дополнительных цифровых сервисов. Помимо игр у группы есть образовательное направление Youdao, музыкальный сервис NetEase Cloud Music и другие цифровые активы.
С точки зрения отраслевого фона рынок игроиндустрии в ближайшие годы выглядит растущим, хотя уже не взрывными темпами, а скорее, в режиме более зрелого и устойчивого роста. По данным Newzoo, мировой рынок видеоигр оценивается примерно в $188,8 млрд в 2025 г. и может вырасти до $206,5 млрд к 2028 г., а глобальная база игроков — с около 3,6 млрд до почти 3,9 млрд человек за тот же период.
По финансовому профилю NetEase выглядит очень уверенно. В 2025 г. выручка компании составила CNY 115 млрд против CNY 105 млрд в 2024 г., то есть рост составил почти 10% г/г. При этом EBITDA увеличилась с CNY 35 млрд до CNY 39 млрд, а чистая прибыль — с CNY 33 млрд до CNY 38 млрд, что отражает не только рост масштаба бизнеса, но и сохранение хорошей маржинальности. Чистый долг остается отрицательным и составляет CNY -134 млрд, то есть у NetEase сохраняется крупная чистая денежная позиция. Такая структура баланса сильно снижает финансовые риски.
Сильная сторона NetEase — это сочетание собственной разработки, длинного жизненного цикла ключевых игр и способности поддерживать проекты после релиза через обновления, внутриигровые события и монетизацию. Для инвестора это важно, потому что такая модель обычно дает более предсказуемую выручку.
У NetEase есть и определенный набор рисков. Главный риск — высокая зависимость от игрового сегмента и от успешности конкретных релизов и франшиз: если новые игры не оправдают ожиданий по удержанию аудитории и монетизации или ослабнет динамика ключевых проектов, то это быстро отразится на темпах роста и марже группы. Второй крупный блок — регуляторный риск в Китае: лицензирование игр, требования к контенту, ограничения для несовершеннолетних и возможные изменения правил публикации могут влиять как на сроки запуска новых проектов, так и на их финансовую отдачу.
Технический анализ
Акции NetEase движутся в рамках нисходящего канала, однако ситуация неоднозначная. Бумаги пробили крепкий уровень HKD 185 вниз, однако ситуация может развернуться очень быстро, а текущий пробой может оказаться ложным, за чем последует технический отскок на фоне перепроданности акций (RSI = 29 пунктов). В случае отскока возможно длительное возвращение к уровню HKD 220, в случае подтверждения пробоя вниз целью дальнейшего снижения станет отметка HKD 165.
