NetEase - инвестируем в китайских геймеров
Обновление от 25.08.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
По итогам II квартала 2023 года китайский разработчик онлайн-игр NetEase отчитался о выручке в размере 24 млрд юаней. Темпы роста выручки составили всего 4% г/г, тогда как аналитики ждали роста показателя в среднем на 7% г/г до 24,9 млрд юаней. Вместе с этим в квартальном выражении доходы компании снизились на 4%, что обусловлено сезонными факторами.
- В ключевом сегменте видеоигр выручка показала прирост на 4% г/г и составила 18,8 млрд юаней. В июне NetEase выпустила несколько новых релизов для мобильных устройств – Justice, Racing Master, Badlanders, все они заняли первые места в чарте загрузок на iOS в Китае. Также в июне на международных рынках вышел релиз нашумевшей игры Harry Potter: Magic Awakened. Действующие популярные франшизы Fantasy Westward Journey, Eggy Party, Identity V и Justice продолжили демонстрировать хорошие результаты. NetEase по-прежнему делает акцент на своем расширении за пределами материкового Китая, развивая международный сегмент. В августе компания открыла очередную в этом году студию разработки видеоигр T-Minus Zero Entertainment под руководством Рича Фогеля.
- В сегменте Cloud Music выручка снизилась на 11% г/г до 1,9 млрд юаней. Положительный вклад внесли музыкальные сервисы, но его перевесило снижение показателей социальных сервисов. Также стоит отметить рост числа ежемесячно активных платных подписчиков (MAU) музыкальных сервисов на 14% г/г до 207 млн чел. за первое полугодие.
- Сегмент Youdao показал уверенный рост выручки на 26% г/г до 1,2 млрд юаней. Увеличению доходов поспособствовали как обучающие сервисы, так и сервисы онлайн-маркетинга. В августе компания представила свой новый продукт Youdao Dictionary Pen X6 Pro – это ручка-словарь, она является незаменимым инструментом, который помогает в изучении иностранных языков. В отличие от предыдущих версий инструмента, в основе новой модели лежит большая языковая модель «Ziyue».
- Новые инициативы принесли 2,1 млрд юаней выручки, что на 10% больше, чем годом ранее. Большая часть доходов приходится на платформу электронной коммерции Yanxuan.
Возвращаясь к совокупным результатам, квартальная валовая прибыль NetEase увеличилась на 11% г/г и составила 14,4 млрд юаней. Рост валовой прибыли показал каждый из операционных сегментов. Также по всем направлениям возросла рентабельность по валовой прибыли.
Скорр. чистая прибыль от продолжающейся деятельности, приходящаяся на акционеров, составила 9 млрд юаней, увеличившись на 67% г/г. Скорр. разводненная прибыль в расчете на ADS составила $1,91, а прибыль в расчете на акцию составила 2,78 юаня. Надо отдать NetEase должное, поскольку показатели прибыли значительно превысили консенсус, так как аналитики прогнозировали рост прибыли не более чем на 5% г/г.
В июне мы повысили целевую цену по акциям NetEase в Гонконге до HKD 176 и по ADS в США до $112,40, присвоив бумагам рейтинг «Покупать». Отчетность за II квартал считаем нейтральной для инвестиционного кейса компании, а потому сохраняем рейтинг и целевые цены на прежнем уровне. Апсайд с текущего уровня составляет около 12%. С начала этого года акции NetEase значительно обгоняют по доходности гонконгский рынок, +44% по акциям VS -8% по индексу Hang Seng.
Исходная идея:
За первую половину 2023 года акции NetEase смогли значительно опередить по динамике индекс Hang Seng. Темпы роста бизнеса NetEase сейчас не превышают 10% г/г, тогда как у других китайских интернет-компаний они достигают 15–20% г/г и более. Однако фондовый рынок расставляет все по своим местам: инвесторы с осторожностью смотрят на бумаги онлайн-ретейлеров и бигтехов, ввиду того что темпы восстановления внутреннего спроса и экономики КНР не оправдали ожиданий. На этом фоне вложения в NetEase видятся более стабильными и предсказуемыми.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» компании NetEase и повышаем целевую цену по ее бумагам. Целевая цена акций в Гонконге составляет HKD 176,0 (апсайд 15,2%). Целевая цена ADS в США составляет $ 112,4 (апсайд 15,8%).
NetEase (NASD: NTES) — одна из ведущих китайских интернет-компаний, входит в число крупнейших игровых компаний мира по размеру выручки и охвату аудитории.
В прошлом году NetEase успешно справилась с вызовами. За 2022 год игровая выручка показала прирост на 10% г/г на фоне сокращения отрасли на 7% г/г. Считаем это хорошим результатом. Также валовая прибыль и скорр. чистая прибыль по итогам прошлого года увеличились на 12% г/г и 15% г/г соответственно. Кроме того, у Tencent, главного конкурента NetEase, игровая выручка на внутреннем рынке в прошлом году стагнировала. Слабость Tencent только укрепила позиции NetEase в отрасли.
На 2023 год у NetEase большие планы. Компания обещает в совокупности более 50 новых релизов в разных жанрах. Также NetEase активно увеличивает свое присутствие на международных рынках на фоне ужесточения регулирования на внутреннем рынке.
В январе 2023 года закончилось 14-летнее сотрудничество NetEase и американского разработчика видеоигр Activision Blizzard. Прекращение сотрудничества повлияло на такие франшизы, как World of Warcraft, StarCraft, Hearthstone, Heroes of the Storm, Overwatch и Diablo III, они более недоступны игрокам в Китае. Но потери NetEase будут небольшими, не более 5% выручки и чистой прибыли.
Отмечаем низкую долговую нагрузку NetEase. По состоянию на конец 1Q 2023 чистая денежная позиция составляла 89,3 млрд юаней.
В 2023 году капзатраты NetEase продолжат расти так же быстро, как и в прошлом году. Это обусловлено вложениями в инфраструктуру, новые технологии, открытием новых студий.
Дивидендную доходность акций и ADS NetEase на горизонте 12 мес. оцениваем в 1,7%. На конец 1Q 2023 доступный объем обратного выкупа составлял около $ 4,7 млрд (8% капитализации).
При оценке стоимости акций и ADS NetEase мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E, EV/EBITDA и EV/S компаний-аналогов в КНР и США. Данная методика предполагает апсайд в районе 15% без учета дивидендов.
Основные риски для NetEase сопряжены с более медленным, чем ожидалось, восстановлением потребительской активности и национальной экономики. На этом фоне циклические отрасли могут показать темпы роста ниже прогнозного.
Технический анализ
После январского ралли акции NetEase двигаются в широком диапазоне HKD 129–157. Отчасти рынок уже закладывает в стоимость акций рост финансовых показателей в 2023 году. Мы полагаем, что фундаментальная недооценка относительно аналогов в США и КНР позволит бумагам в среднесрочной перспективе продолжить размеренный рост.
