Нижнекамскнефтехим: пластик - фантастик
Драйверы
Обновление от 18.07.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
Акции Нижнекамскнефтехима, обыкновенные и привилегированные, с начала недели выросли в цене на 5% и 1%, индекс Мосбиржи прибавил 3%.
В последние несколько недель эти бумаги стабильны в цене, таким образом, они выглядят значительно лучше рынка.
По данным конца августа, чистая прибыль акционеров ПАО «Нижнекамскнефтехим» (НКНХ, входит в «СИБУР») по МСФО в I полугодии 2024 года составила 19,7 млрд рублей против 0,9 млрд рублей годом ранее. Выручка выросла со 104,2 млрд руб. до 120,8 млрд руб. Долговая нагрузка изменилась незначительно: долгосрочные займы снизились на 0,8% до 33,2 млрд руб., краткосрочные увеличились на 0,1% до 104,5 млрд руб..
В июле акционеры утвердили дивиденды за 2023 год из расчета 2,94 рубля на акцию.
Менеджмент СИБУРа отмечает потенциал роста применения полимерной продукции в России. Чтобы достичь уровня Турции в 40 кг на душу населения, потребление должно увеличиться на 1,6 млн тонн или 37% за 5 лет, достигнув 6 млн тонн.
Несмотря на риски роста ключевой ставки и налогов, строительный сегмент, по мнению менеджмента, вырастет на 3%.
Квота на импорт синтетического каучука из РФ в ЕС до 30 июня 2024 года оставалась на уровне 563 тыс. тонн, но экспорт в ЕС сократился до 0,25 тыс. тонн в 2022 году. Сибур перенаправляет продажи: 74% на Россию и СНГ, 22% в Азию и Ближний Восток (из них 8% в Китай), 4% в другие страны.
НКНХ строит новый комплекс ЭП-600, запуск планируется в 2024–2026 гг. Он переработает 1,8 млн тонн бензина в год для получения 600 тыс. тонн этилена и других продуктов.
Прогнозируем рост выручки НКНХ в 2024–2025 гг. до 270 млрд руб. и 430 млрд руб. соответственно. Чистая прибыль ожидается 39 млрд руб. и 58 млрд руб. Эти оценки учитывают возможное ослабление внутреннего спроса, но рассчитываем на позитив от внешнего спроса.
СИБУР инвестирует более 180 млрд руб. в 2025–2029 гг. в новые установки на площадке НКНХ.
Оценка дивидендов по итогам 2024 г. составляет 4,3 руб. на акцию (против 4,1 руб. ранее).
Справедливая стоимость компании повышена до 141,24 руб. для обыкновенных и 122,94 руб. для привилегированных акций, с потенциалом роста на 58% и 76% и рекомендацией «покупать».
Исходная идея:
Нижнекамскнефтехим (НКНХ, часть группы СИБУР) входит в топ-10 мировых производителей синтетического каучука, занимает лидирующие позиции по производству пластиков и этилена в РФ.
Сделка по объединению активов компаний ТАИФ и СИБУР, а также ожидаемое на рынке ІРО СИБУР Холдинга - факторы, сокращающие оценочные операционные и финансовые риски компании и повышающие её сравнительную инвестиционную привлекательность.
Развитие нефтегазохимии признано одним из приоритетов в деятельности правительства России на ближайшее десятилетие. Цель - занять 7-8% мирового рынка нефтехимии к 2030 г. вместо текущих 2%.
Рассчитываем на разовый характер ослабления статистики рентабельности эмитента, обусловленный влиянием санкционного шока. Высокая доля компании на ключевых рынках сбыта (от 5% до 40%) позволяет рассчитывать на итоговой успех в изменении географии продаж Нижнекамскнефтехима.
НКНХ в дополнение к действующему производству этилена мощностьЮ 600 тыс. тонн в 2024-2026 гг. запустит новый олефиновый комплекс - установку этилена ЭП-600 с производством полимеров.
Несмотря на повышение внутриэкономических рисков, связанных с ростом ставок и налоговой нагрузки, закладываем в оценки рост выручки и чистой прибыли НКНХ в 2025-2026 гг. до 270 млрд руб и 430 млрд руб (при условии «позднего» ввода в строй комплекса ЭП-600) и 38 млрд руб и 60 млрд руб соответственно.
Гендиректор СИБУРа Михаил Карисалов в сентябре 2022 заявлял, что европейским странам потребуются, «в прямом смысле слова годы» на замену сырья российского производства. На этом фоне ожидаем сохранения благоприятной динамики цен на каучуки в связи с угрозой региональных дисбалансов спроса - предложения и на фоне значительного преодоления в 2023-2024 гг. санкционных рисков предприятиями отрасли.
Переходный период для отказа от российского каучука был обозначен ЕС завершился 30 июня 2024 г. Однако, еще в ноябре 2022 г. генеральный директор компании Михаил Карисалов говорил, что Сибур уже начал активно менять вектор продаж.
По данным ведущих СМИ, на данный момент порядка 74% продаж СИБУРа приходится на рынок России и СНГ, 22% - в страны АТР и Ближнего Востока.
СИБУР в 2025-2029 гг. построит на площадке Нижнекамскнефтехиме установки полистирола, этилбензола и стирола, направив на это более 180 млрд руб. Сырьем для них станет продукция комплекса ЭП-600, который уже в этом году выпустит первые тонны построит на площадке Нижнекамскнефтехима.
Мы снизили оценки рентабельности и чистого денежного потока компании в 2025-2029 гг., но повысили оценки выручки, чистого денежного потока и прибыли компании в 2030 г. и пост-прогнозном периоде.
