Нижнекамскнефтехим: время этилена пришло
Драйверы
Инвестидея: Нижнекамскнефтехим
НКНХ остается одним из ключевых бенефициаров масштабной инвестиционной программы СИБУРа и развития российской нефтехимии. Несмотря на снижение финансовых результатов в 2025 году и негативное влияние аварии на производстве синтетического каучука, долгосрочный инвестиционный кейс компании по-прежнему связан с запуском комплекса ЭП-600, который позволит удвоить мощности по выпуску этилена и значительно укрепить позиции эмитента на внутреннем рынке.
В ближайшие годы поддержку бизнесу должны оказать рост объемов производства, реализация проектов импортозамещения и развитие нефтехимического кластера СИБУРа. По нашим оценкам, среднегодовой прирост выпуска основной продукции НКНХ в 2025–2032 гг. может составить около 13%, а эффект от новых производственных мощностей будет постепенно отражаться в финансовой статистике компании.
Преимущества
В финансовой статистике эмитента должен начать отражаться эффект от запуска нефтехимического комплекса ЭП-600. Работа данного олефинового комплекса позволит удвоить, до порядка 1200 тыс. тонн, мощности по производству этилена — основного сырья для большей части продукции НКНХ.
По итогам 2025–2032 гг. прогноз среднегодового прироста производства основной продукции компании (прежде всего это синтетические каучуки и базовые компоненты для синтеза полимеров) составляет, в рамках наших оценок и с учетом анонсированных планов эмитента, порядка 13%, что является высоким показателем операционной статистики для бумаг в нашем покрытии.
С учетом ожидаемого значительного усиления рыночных позиций компании наша оценка чистого денежного потока к выручке НКНХ на период 2025–2032 гг. составляет в среднем порядка 4% против порядка 1% в 2004–2012 гг. и -2% в 2013–2024 гг. (на фоне застоя в широкой экономике и, с другой стороны, активных вложений в развитие собственного бизнеса при росте капитальных инвестиций к выручке с порядка 5%–8% в 2013–2017 гг. до 20%–30% в 2018–2024 гг.). Необходимо отметить: в 2011–2017 гг. в относительно стабильных макроэкономических условиях и в отсутствие крупных инвестиций чистый денежный поток к выручке эмитента повышался в среднем до порядка 6%.
Компания проводит «прозрачную» и, если позволяет конъюнктура рынков сбыта, динамика инвестиций и изменения в оценках рыночных и нерыночных рисков, сравнительно мягкую дивидендную политику. В 2014–2021 гг. реальная дивидендная доходность бумаг в среднем составила высокие для российского фондового сегмента порядка 2%.
Совет директоров «Нижнекамскнефтехима» рекомендовал 15 мая общему собранию акционеров выплатить дивиденды по итогам 2025 года в размере 0,83 рубля на одну обыкновенную и на одну привилегированную акцию.
Оценка дивидендных выплат компании по итогам 2026 г. составляет 3,4 руб. на акцию (против 4,4 руб. ранее); рыночная оценка, по нашим данным, не предполагает выплат дивидендов эмитентом по итогам текущего года.
Полагаем, что ожидаемый нами значимый для оценок среднесрочный экономический спад в РФ окажет ограниченное, в итоге, влияние на финансовую статистику НКНХ. Ключевая причина в том, что новый олефиновый комплекс ЭП-600, построенный «СИБУРом» на базе «Нижнекамскнефтехима», призван стать ключевым звеном в импортозамещении продукции нефтегазохимии в России.
Среди факторов риска — последствия мартовской аварии, сохраняющееся давление на рынки сбыта, высокая инвестиционная программа и рост долговой нагрузки. Тем не менее ожидаем постепенного восстановления финансовых показателей: EBITDA НКНХ в 2027 году может достичь 96,5 млрд руб. против 51,3 млрд руб. по итогам 2025 года.