НКНХ-ап: реакция пошла в плюс
Драйверы
Инвестидея: Нижнекамскнефтехим-ап
О компании
Нижнекамскнефтехим (НКНХ, входит в группу СИБУР) входит в топ-10 мировых производителей синтетического каучука, занимает лидирующие позиции по производству пластиков и этилена в РФ. Сделка по объединению активов компаний ТАИФ и СИБУР, а также ожидаемое на рынке IPO «СИБУР Холдинга», сроки которого, правда, по-прежнему не определены, — это факторы, сокращающие оценочные операционные и финансовые риски компании и повышающие ее сравнительную инвестиционную привлекательность. Развитие нефтегазохимии признано одним из приоритетов в деятельности правительства России на ближайшее десятилетие. Цель — занять 7–8% мирового рынка нефтехимии к 2030 г. вместо текущих 2%. Исполнительный директор СИБУРа Александр Петров заявил в июне 2024 г., что Россия имеет высокий потенциал развития применения полимерной продукции: чтобы достичь уровня бенчмарка Турции, то есть 40 кг на душу населения, потребление в России должно за ближайшие 5 лет прибавить порядка 1,6 млн тонн, или 37%, и достичь 6 млн тонн.
Чистая прибыль ПАО «Нижнекамскнефтехим» (НКНХ, входит в ПАО «СИБУР Холдинг») по МСФО в 2025 г. составила 27,1 млрд рублей против 30,8 млрд рублей в 2024 г., говорится в консолидированной отчетности компании, вышедшей в конце марта. Показатель снизился на 11,9% г./г. EBITDA составила 51,3 млрд руб. против 71,3 млрд руб. в 2024 г. Выручка сократилась на 5,6% — до 254,8 млрд руб.
Текущее влияние санкционных рисков на бизнес компании представляется несущественным: еще в ноябре 2022 г. генеральный директор компании Михаил Карисалов говорил, что СИБУР уже начал активно менять вектор продаж. Высокая — от порядка 5% до более 40% — доля компании на ключевых рынках сбыта позволяет рассчитывать на итоговый успех в изменении географии продаж «Нижнекамскнефтехима».
С учетом возможного косвенного эффекта со стороны ужесточения регулирования ценовой и инвестиционной политики крупнейших российских производителей топлива на деловые решения руководства широкого спектра нефтехимических компаний мы вынуждены вновь переоценить с понижением прогнозы прибыли компании в текущем году.
Вновь вынуждены отметить негативный для текущих оценок справедливой стоимости эмитента эффект мартовской аварии, которая затронула линию производства неодимового синтетического бутадиенового каучука (СКДН). По данным компании, остановленные мощности составили около 6% от общей годовой производственной мощности завода — около 180 тыс. тонн продукции.
С учетом представляющегося сравнительно сильным эффекта как со стороны указанных техногенных факторов, так и со стороны ослабления ценовой динамики рынков сбыта компании, что отразилось в отчетности НКНХ за I кв. по РСБУ, в рамках скорректированных прогнозов по итогам 2026 и 2027 гг. ожидаем EBITDA и чистую прибыль эмитента на уровне 73,5 млрд руб. и 27 млрд руб. соответственно против 78,1 млрд руб. и 31,1 млрд руб. ранее. По итогам 2027 г. прогнозируем EBITDA и чистую прибыль на уровне 92,8 млрд руб. и 39,7 млрд руб. соответственно против 96,5 млрд руб. и 42,7 млрд руб. ранее.
Преимущества
В финансовой статистике эмитента должен начать отражаться эффект от запуска нефтехимического комплекса ЭП-600. Работа данного олефинового комплекса позволит удвоить, до порядка 1200 тыс. тонн, мощности по производству этилена — основного сырья для большей части продукции НКНХ.
По итогам 2025–2032 гг. прогноз среднегодового прироста производства основной продукции компании, прежде всего синтетических каучуков и базовых компонентов для синтеза полимеров, составляет, в рамках наших оценок и с учетом анонсированных планов эмитента, порядка 13%, что является высоким показателем операционной статистики для бумаг в нашем покрытии.
С учетом ожидаемого значительного усиления рыночных позиций компании наша оценка чистого денежного потока к выручке НКНХ на период 2025–2032 гг. составляет в среднем порядка 4% против порядка 1% в 2004–2012 гг. и -2% в 2013–2024 гг. на фоне застоя в широкой экономике и, с другой стороны, активных вложений в развитие собственного бизнеса при росте капитальных инвестиций к выручке с порядка 5–8% в 2013–2017 гг. до 20–30% в 2018–2024 гг. Необходимо отметить: в 2011–2017 гг. в относительно стабильных макроэкономических условиях и в отсутствие крупных инвестиций чистый денежный поток к выручке эмитента повышался в среднем до порядка 6%.
Компания проводит «прозрачную» и, если позволяют конъюнктура рынков сбыта, динамика инвестиций и изменения в оценках рыночных и нерыночных рисков, сравнительно мягкую дивидендную политику. В 2014–2021 гг. реальная дивидендная доходность бумаг в среднем составила высокие для российского фондового сегмента 2%.
Совет директоров «Нижнекамскнефтехима» рекомендовал 15 мая общему собранию акционеров выплатить дивиденды по итогам 2025 года в размере 0,83 рубля на одну обыкновенную и на одну привилегированную акцию.
Оценка дивидендных выплат компании по итогам 2026 г. составляет 3 руб. на акцию против 3,4 руб. ранее. Рыночная оценка, по нашим данным, по-прежнему не предполагает выплат дивидендов эмитентом по итогам текущего года.
Прогноз российского ВВП по итогам 2026 г. составляет -1% / 1%, вблизи средних значений данного диапазона, против -0,3% г./г. по итогам I кв.
Во втором полугодии 2026 года полагаем возможным, правда, на данный момент при повышенных рисках прогноза, начало реализации эффекта со стороны ожидаемого нами снижения реальной ключевой ставки до 2–4% в конце 2026 — I пг. 2027 гг. при стабильности основных налогов. Полагаем, в рамках базового сценария, возможным восстановление к концу 2026 года цен ключевых для российского экспорта товарных рынков вблизи отметок начала июня. В 2027 г. полагаем возможным сохранение позитивной, хотя и существенно более плавной, чем в начале 2026 г., динамики цен ключевых для российского экспорта товарных рынков.
При этом полагаем по-прежнему, что ожидаемый нами значимый для оценок среднесрочный экономический спад в РФ окажет ограниченное, в итоге, влияние на финансовую статистику НКНХ. Ключевая причина в том, что новый олефиновый комплекс ЭП-600, построенный СИБУРом на базе «Нижнекамскнефтехима», призван стать ключевым звеном в импортозамещении продукции нефтегазохимии в России.
Риски
СИБУР в 2025–2029 гг. построит на площадке «Нижнекамскнефтехима» установки полистирола, этилбензола и стирола, направив на это более 180 млрд руб. Сырьем для них станет продукция комплекса ЭП-600, который уже в этом году выпустит первые тонны продукции. Мы ранее снизили оценки рентабельности и чистого денежного потока компании в 2025–2029 гг., но повысили оценки выручки, чистого денежного потока и прибыли компании в 2030–2032 гг. и в постпрогнозном периоде.
Несмотря на имеющиеся кратко- и среднесрочные риски, обусловленные ужесточением внутренних кредитно-налоговых условий и внешними нерыночными санкционными, а также рыночными проинфляционными рисками, бизнес ПАО «Нижнекамскнефтехим» демонстрирует устойчивый рост в рамках отраслевых прогнозов. В частности, авторитетная на рынке консалтинговая компания McKinsey & Company в конце 2025 г. полагала, что среднегодовой темп роста нефтехимической отрасли в мире в ближайшие 5–7 лет составит 4,8–5,1%, а страны Азиатско-Тихоокеанского региона покажут среднегодовой отраслевой прирост в 6–8%. Министерство энергетического развития РФ ожидает, что РФ может занять 7–8% мирового рынка нефтехимии к 2030 году против порядка 2% в 2024 г.
На фоне активного наращивания производственных мощностей компания не сумела сохранить относительно низкий уровень чистого долга к EBITDA. По итогам 2025 г. показатель составил порядка 2,8x. Тем не менее, в рамках наших позитивных оценок динамики цен и спроса на продукцию эмитента, компания, полагаем, сумеет в перспективе ближайшего года вернуться к отметкам показателя вблизи 1,5x.