НЛМК: Владимир Лисин продает, а мы у него покупаем
Производство стали на предприятиях НЛМК за девять месяцев текущего года выросло на 3% г/г, до 3,9 млн тонн, на фоне увеличения выплавки на отечественных площадках компании. Продажи увеличились на 11% г/г, до 4,4 млн тонн, в основ- ном за счет роста объемов реализации чугуна в США, Китае и Турции. С точки зрения финансовой статистики повышение объема продаж было во многом нивелировано падением мировых цен на сталь на 7-12% в первом полугодии.
Чистая прибыль НЛМК за третий квартал с учетом сезонных факторов и восстановления спроса соответствовала нашим прогнозам на 2020 год, предполагавшим показатель на уровне 73,6 млрд руб. Влияние ожидаемого и уже реализованного в ряде стран эффекта стимулирующих экономику мер на фоне активного восстановления цен на сталь и ослабления рубля в текущем году позволяет прогнозировать выручку НЛМК за будущий год в объеме 821,5 млрд (+20% к максимальному результату 2019 года) при чистой прибыли на уровне 83 млрд руб. Этот уровень учитывает 30%-й дисконт, обусловленный рисками повышения НДПИ для отрасли, а также, как правило, запаздывающей реакцией ряда ключевых финансовых показателей на улучшение экономической конъюнктуры.
Дивиденд за 2020-й и 2021 годы мы ожидаем в размере 17 и 22 руб. на акцию. При этом НЛМК заметно переоценен к аналогам по финансовым мультипликаторам.
С учетом произошедших в последние годы изменений на рынке и оценки показателей, отража- ющих динамику товарной и денежной массы, ожидаем ускорения роста цен на металлурги- ческую продукцию в среднесрочном горизонте. В то же время, на наш взгляд, стальной сегмент в последние годы с определенным опережением отразил в своей динамике позитивную переоценку стоимости активов товарного сегмента, реализуемую под влиянием мер монетарного стимулирования и в рамках долгосрочных трен- дов динамики баланса спроса/предложения на ключевых товарных рынках. Это фактор, возможно, будет сдерживать повышение цен в металлургической индустрии в 2022-2026 годах.
В долгосрочных моделях на 2021-2025 годы мы закладываем средний уровень прироста выручки компании в 15% г/г против 32% за период 2002-2008-го и 9% в 2013 - 2020 годах. Оценочный показатель FCF к выручке в рамках этих расчетов составляет 14% против средних за 2002-2008-й и 2013-2020 годы на уровне 21% и 15%. Прогнозируем сохранение среднего темпа роста продаж в 2021-2025 годах в границах 2013-2019 годов, когда он составлял 2%. При этом вышеупомянутые изменения на рынке дают основание считать данные прогнозы консервативными.
На основе данных средне- и долгосрочных прогнозов и расчетов оцениваем справедливую стоимость акции НЛМК до конца 2021 года на уровне 238,34 руб.
За счет традиционно высоких дивидендных выплат и стабильных операционных показателей бумаги компании в периоды шоков, как правило, демонстрируют защитные свойства.