НМТП: национализация по неизвестно высокой цене
Обновление от 03.12.19: инвестидея подтверждена
Ряд экспортёров нефти, в который попали органические соединения в системе АК Транснефть, такие, как НК Роснефть, понесли убытки вдвое выше запланированных бюджетом АК Транснефть - $30 против запланированных $15 на баррель. Это может привести к необходимости изъятия повышенных дивидендов с дочерних обществ трубопроводной монополии. Так как трубопроводный госхолдинг воспринимает новороссийский порт, как источник для получения денежных средств через дивиденды, то у акционеров порта появляется возможность заработать на спецдивидендах от продажи НЗТ. Задержка с выплатами объясняется наличием раскрытых в отчётности по МСФО на эскроу-счетах сумм в эквиваленте $0.01 (0,66 руб.) на акцию НМТП, что не позволило распределить традиционные дивиденды за 9 месяцев 2019 года. Инвесторы в акции НМТП могут получить$0.02 (1-1,5 руб.) доплаты по итогам 2019 года, то есть 12%-18% дивидендной доходности за 9 мес. -12 мес. 2019 года. На объявлении дивидендов акции НМТП могут вырасти на 20% до целевой цены $0.15 (10.2 руб.) со сроком реализации идеи в 3-6 месяцев.
Обновление от 29.08.19: целевая цена снова повышена до 10,2 руб., срок идеи продлен до мая 2020 г.
Мы подтверждаем нашу старую рекомендацию покупать от текущей цены - $ 0,12 (8 руб.) с 27,5% потенциалом роста до целевой цены $ 0,15 (10,2 руб.), что соответствует цене, по которой Транснефть купила НМТП в 2018 году. Срок реализации идеи – 9 месяцев.
Обновление от 01.07.19: диапазон целевой цены снижен, отразили в параметрах идеи
Группа НМТП NMTP- стивидорный оператор. После продажи зернового терминала 10 млрд руб компания решила направить на выплату акционерам, возможна аналогичная дополнительная выплата, если средства не будут потрачены на инвестиции. За 2019 год ожидаемый дивиденд составляет 1,12-1,64 руб. При текущей цене в 7,4 руб. это даёт 15%-22% дивидендной доходности. Целевая цена - $0,14 - $0,15 (9 руб. - 9,85 руб.). Срок инвестирования – 1год.
Обновление от 03.06.19: инвестидея подтверждена
По нашему мнению, акции НМТП интересны, как дивидендная история, учитывая необходимость выплаты компенсаций АК Транснефть своим контрагентам в Европе. Во 2 квартале 2019 года, НМТП получит ещё большую прибыль, которая будет включать $469 млн. (30,65 млрд.руб.) от продажи Новороссийского зернового терминала и прибыль от основной деятельности не менее $153 млн. (10 млрд.руб.). Это даёт возможность выплатить за 2019 год совокупные дивиденды $0.020-$0.025 (1,2-1,6 руб.), на уровле или выше 2018 года. Это даст дивидендную доходность в 16,3%-22%, если сохранится выплата в 98% от прибыли НМТП на дивиденды для вывода денежных средств в АК Транснефть для компенсации убытков. При выплате стандартных для госкомпаний 50% от прибыли по МСФО, дивидендная доходность упадёт вдвое - до 8%-11%, что является риском инвестиций в акции Новороссийского МТП.
Обновление от 23.05.19: инвестидея подтверждена, целевая цена незначительно понижена
Выплаты дивидендов по итогам 2018 составит 98% чистой прибыли по РСБУ. К ранее выплаченным дивидендам в размере $0,0042 (0,2648 руб.) доплата за 2018 равна $0,0078(0,5 руб.). Это увеличит дивидендную доходность на 6,8% к 10,4%. Высокие дивидендные выплаты связаны с переходом компании под контроль Транснефти и проводимой реструктуризации бизнеса, в ходе которого у Транснефти могут остаться нефтеналивные терминалы, а все остальное будет продано при приватизации НМТП.
В рамках данной стратегии компания продала зерновой терминал ВТБ за сумму $0,55млрд (35,5 млрд руб.). Если предположить спецдивиденд, распределение 50% суммы за продажу терминала, то он составит $0,014 (0,92 руб.). Тогда выплата за 2019 год – $0,02 - $0,025 (1,3 руб. - 1,6 руб.), дивидендная доходность – 17,6%-21,7%. Целевая цена – $0,16 (10,2 руб.), именно по ней Транснефть купила НМТП в 2018г. Доходность – 45,5% с учетом доплаты за 2018 год.
Обновление от 15.01.19: идея и целевая цена подтверждены
Выручка НМТП по МСФО увеличилась на 5% до $951 млн., в сравнении с 2017 годом. EBITDA за 12 месяцев 2018 года выросла на 2% до $669 млн. Чистая прибыль уменьшилась до $268 млн против $ 472 млн в 2017г.. Снижение чистой прибыли главным образом обусловлено отрицательными курсовыми разницами. Чистый долг уменьшился на 22% до $844 млн., в сравнении с аналогичным периодом 2017 года. По данным прессы, Транснефть заплатила за пакет Novoport holdings $760 млн. (49,3 млрд. руб.) или $0,16 (10,2 руб.) за акцию.
Из-за того, что в 2018 году НМТП стала принадлежать государственной компании АК Транснефть, мы считаем, что НМТП перейдет на выплату 50% чистой прибыли, как материнская структура и другие государственные компании. Тогда дивидендная доходность за 2018г. составит 6% и будет равняться $0,0069 (0,45 руб.). В 2019 году мы ожидаем восстановление чистой прибыли до уровня 2016г. В связи с этим, дивидендные выплаты должны увеличиться до уровня $ 0,015 (1 руб.). Спекулятивно, сохраняется потенциал роста акций на 41%, c целевой ценой $0.16 (10,2 руб.) за обыкновенную акцию НМТП.
Возможные оценки
1. $0,11 (7,3 руб). Текущая цена. Соответствует EV/EBITDA=4,1
2. $0,16 (10,2 руб). Целевая цена, по которой Транснефть купила НМТП в 2018г.
3. $0.195 (12.7 руб.). Цена российского конкурента Global Ports. EV/EBITDA=5,63.
4. $0.199 (12.96 руб.). Цена по оценке зарубежного конкурента Hamburger Hafen und Logistik. EV/EBITDA=5,74.
Обновление от 15.01.19: аналитики пересмотрели потенциальные целевые цены НМТП
По данным руководства АК Транснефть, акции НМТП, принадлежащие не только Группы Сумма (2,75%), но и государству (20%), не будут выкупаться. Это означает, что после вывода 50,1% в российскую юрисдикцию с Novoport, АК Транснефть не будет участвовать в дальнейшей приватизации и сможет перепродать все свои 60,85% акций новому собственнику, который с госпакетом соберёт 80,85%-86,15% капитала, без юридических рисков западных санкций для покупателя. До момента сделки отчётность НМТП будет консолидироваться на балансе АК Транснефть, а стивидорной компанией будут выплачиваться дивиденды на уровне госкомпаний - 50% от консолидированной прибыли. Необходимость продажи связана с повышенными выплатами в 50% от МСФО самой АК Транснефть, из-за которой долгосрочная инвестпрограмма будет сокращена на на $3.4 млрд. (230 млрд. руб.). 60,85% НМТП стоят $1.8 млрд. по оценке сделки с Группой Сумма).
По словам руководства АК Транснефть, EBITDA НМТП будет на уровне 2017 года - $650-$660 мли. в 2018 против $654 млн. в 2017. Чистая прибыль сократится до $350 млн., поэтому выплата за 2018 год будет на уровне прошлых лет - около $150 млн. или $0.008 (0.52 руб.) на акцию. Рыночные мультипликаторы НМТП будут ниже оценки НКХП по оферте Банка ВТБ: EV/EBITDA=4.3 против, соответственно, 5,1 лет. Потенциал роста к этой оценке составляет 28% до целевой цены $0.132 (8,82-9 руб.).
На приватизации потенциальными покупателями могли бы стать структуры НК Роснефть или совместный фонд РФПИ и DP World, DP World Russia. Если АК Транснефть будет продавать свои акции НМТП, то оценка будет на уровне сделки с Группой Сумма, подтверждённой отчётом Ernst & Young. Есть вероятность, что оба упомянутых акционера примут участие, тогда второй крупный акционер будет владеть блокпакетом, купив на приватизации только 25,3%, считая сумму госпакета и пакета РЖД. Поэтому, спекулятивно, сохраняется потенциал роста акций на 50%, с целевой ценой $0.155 (10.37 руб.) за обыкновенную акцию НМТП, из-за арбитражной возможности для новых покупателей.
Возможные оценки НМТП
- $0.111-$0.130 (7.4-9.0 руб.). Справедливая оценка, по дивидендной доходности в 6%-7%. при выплате $0.008 (0.52 руб.) дивидендов. Верхняя граница – это оценка целевая цена до оценки аналога, НКХП по оферте Банка ВТБ;
- $0.132 (8,82-9 руб.). По оценке Банком ВТБ доли в конкуренте - НКХП;
- $0.155 (10.37 руб.). На уровне сделки с Группой Сумма, подтверждённой оценкой Ernst & Young.Наиболее вероятная оценка.
- $0.22-$0.24 (15-16 руб.). При переходе к выплате $0.015 (1 руб.) на акцию, по мере превращения в «голубую фишку», ориентиром может стать 6% дивидендной доходности.
Обновление от 08.11.18:
В связи с позитивными итогами работы за 9 мес. 2018 года руководство Транснефти выступает за выплату НМТП промежуточных дивидендов в размере $77.3 млн. (5,1 млрд. руб.). Данный вопрос в ближайшее время будет рассмотрен советом директоров, в котором Транснефть имеет большинство. Размер выплаты на акцию может составить $0.004 (0,2648 руб.), что при текущей цене $0.01 (6,55 руб.) соответствует 4% дивдоходности. Кроме того, ранее предполагалось, что НМТП будет направлять на дивиденды $100-150 млн. Таким образом, доплата по итогам 2018 года может составить $0.0038 (0,2492 руб.) с дивдоходностью 3,8%.
По итогам 2017 года НМТП не выплачивал дивиденды из-за судебных запретов связанных с арестом имущества группы Сумма. После снятия ареста было принято решение о выплате промежуточных дивидендов по итогам I пол. 2018 года в размере $151.5 млн. (10 млрд. руб.) или $0.0079 (0,5192 руб.) на акцию. Суммарные дивиденды за 2018 год могут составить $0.0157 (1,0332 руб.) с дивдоходностью 15,8%. В начале октября этого года Транснефть сообщила о закрытии сделки по покупке группы Сумма. Таким образом, Транснефть после получения контроля планирует выкачивать денежные средства из НМТП через дивиденды.
Рекомендуем покупать акции НМТП в качестве дивидендной истории
Обновление от аналитиков от 09.10.18: "оферты не будет, но спрос на акции и дивиденды будет расти"
По данным АК Транснефть, на заседании Совета Директоров компании, прошедшем 08.10.2018, было принято решение приобрести за $0.750 млн. пакет Группы Сумма в капитале НМТП, составляющий 25,05%. Приобретено будет 4824583757 акций, поэтому оценка стивидорной компании в сделке равна $0.155 (10.36 руб.) за акцию, что выше рынка на 60%. Однако, так как пакет в 25,05% был приобретён в компании-держателе контрольного пакета, то акционеры НМТП не получат оферты от АК Транснефть. Тем не менее, так как, после перехода НМТП под контроль АК Транснефть, стивидорная компания станет государственной, на неё будет распространяться требование о необходимости выплаты 50% от консолидированной прибыли по МСФО, основным получателем которой будет также государство (62% - Транснефть, 20% - Правительство РФ и 5% - РЖД).
Cовокупный дивиденд за год теперь может вырасти в 2 раза, до $0,015 (1 руб.) ежегодно. Только что прошла выплата дивиендов в НМТП по итогам 6 месяцев 2018 - это $0.008 (0,52 руб.). Примерно столько же придёт в декабре, по итогам 9 мес. 2018 года. Поэтому справедливая цена при типичной для российского рынка дивидендной доходности в 14% - это $0,107 (7 руб.) за акцию. При росте интереса рынка, по мере превращения в «голубую фишку», ориентиром может стать 6% дивидендной доходности. А это уже - $0.23-$0.24 (15-16 руб.) справедливой стоимости обыкновенных акций НМТП.
По данным стивидорной компании НМТП, Совет Директоров компании принял решение выплатить дивиденды за 1 полугодие 2018 года, из расчёта стандартных для компании выплат в $150 млн. Так как за 1 полугодие 2018 года прибыли было заработано меньше, $140,286 млн., то $156 млн. было взято из нераспределённой прибыли прошлых лет, а $2 млн. – из прибыли за 1 полугодие 2018. На одну акцию придётся $0.008 (0,519216 руб.). С учётом снижения рыночной стоимости акций НМТП до уровня $0.09 (6.25 руб.), дивидендная доходность составит 8.3%.
Мы рекомендуем покупать акции НМТП под идею будущего роста, после выхода Группы Сумма из капитала, использовав текущие дивиденды, как дополнительный доход на период реализации идеи.
Поскольку ожидается, что пакет Группы Сумма в НМТП может быть продан или изъят в пользу государства, то мы рекомендуем держать акции НМТП, до момента завершения сделки слияния и поглощения с целевой ценой на уровне IPO НМТП - $0.257 (16 руб.). При выходе Группы Сумма из капитала, при продаже пакета Транснефти или Роснефти, появится необходимость платить дивиденды не $150 млн. в год, а стандартные для госкомпаний 50% по МСФО - то есть до $300 млн., что будет сопоставимо с рекордными выплатами дивидендов в 2016 году ($373 млн.). Это приведёт к распределению прибыли НМТП на уровне около $0.014 (1,00 руб.) на акцию. Появится потенциал роста котировок до $$0.233 (16 руб.) за ценную бумагу, при реализации которого дивидендная доходность сравняется с другими «голубыми фишками», составив около 6%.