Норникель: из недр на металлы щедр
Драйверы
Обновление от 11.02.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Норникель опубликовал консолидированные финансовые результаты по МСФО за 2024 год.
Главное:
- Выручка: $12,5 млрд (-13% год к году)
- EBITDA: $5,2 млрд (-25% год к году)
- Рентабельность EBITDA: 41% (против 48% годом ранее)
- Чистая прибыль: $1,8 млрд (-37% год к году)
- Капитальные затраты: $2,4 млрд (-20% год к году)
- Свободный денежный поток (FCF): $1,9 млрд (-31% год к году)
- Чистый долг / EBITDA: 1,7х (против 1,2х на конец 2023 года)
Выручка компании по итогам 2024 года снизилась на 13% год к году, до $12,5 млрд, что превзошло ожидания аналитиков Альфа-Банка ($12,0 млрд). При этом выручка от реализации металлов снизилась на 14%, до $11,8 млрд за счёт падения цен на палладий и никель, частично компенсированного ростом цен на медь и золото, а также снижения объёмов продаж металлов.
Показатель EBITDA упал на 25% год к году, до $5,2 млрд, вследствие снижения выручки и действия временных экспортных пошлин в течение всего 2024 года. Значение показателя оказалось несколько выше прогноза аналитиков Альфа-Банка ($5,0 млрд) и консенсус-прогноза рынка ($5,04 млрд). Рентабельность по EBITDA снизилась на 7 процентных пунктов, до 41%.
Чистая прибыль упала на 37% год к году и составила $1,8 млрд.
Объём капитальных вложений снизился на 20% год к году, до $2,4 млрд, на фоне снижения курса рубля, оптимизации расчётов с подрядчиками и поставщиками, а также пересмотра приоритетности инвестиционных проектов.
Свободный денежный поток упал на 31% год к году и составил $1,9 млрд, что оказалось лучше прогноза Альфа-Банка ($1,6 млрд).
Чистый долг за год вырос на 6%, до $8,6 млрд, тогда как показатель Чистый долг/EBITDA увеличился до 1,7х против 1,2х на конец 2023 года на фоне снижения EBITDA.
Результаты оказались немного выше консенсус-прогноза рынка и ожиданий аналитиков Альфа-Банка.
Первый вице-президент – финансовый директор Норникеля Сергей Малышев заявил, что менеджмент компании будет рекомендовать не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года. Рынок ожидал такого решения. При этом, по его словам, скорректированный свободный денежный поток на выплату процентов по долговым инструментам и лизингу компании вышел в положительную зону и составил $335 млн.
Котировки Норникеля отреагировали снижением на 1% в моменте, в то время как объём торгов достиг максимального с 2022 года значения.
Целевой ориентир аналитиков Альфа-Банка на 12 месяцев: 147 руб., взгляд — «выше рынка».
Обновление от 17.12.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Совет директоров Норникеля утвердил бюджет на 2025 год. Общий размер инвестиций, запланированный на 2025 год, составляет 215 млрд руб. Это почти на треть ниже, чем компания потратит в 2024 году.
В текущих условиях сложной геополитической ситуации, волатильности на всех ключевых рынках, роста инфляции и ключевой ставки поддержание финансовой устойчивости является приоритетом компании, говорится в пресс-релизе. Норникель продолжает расширять программу повышения производственной эффективности. Главная цель программы — улучшение операционных показателей за счёт обеспечения роста объёма производства при снижении затрат и внедрения инновационных решений.
Общий размер капитальных инвестиций на 2025 год составит 215 млрд руб.
Ранее Норникель обновил прогнозы по цветным металлам. В 2025 году ожидается профицит никеля и меди на уровне 150 тыс. и 200 тыс т соответственно. В компании ждут сбалансированности рынка палладия по сравнению с дефицитом 0,9 млн унций в прошлом прогнозе. Согласно утверждённому бюджету, менеджмент планирует реализовать всю произведённую продукцию, несмотря на непростую конъюнктуру на рынках металлов.
Оценку капзатрат на текущий год Норникель снижал несколько раз. Первоначально, утвержденный в конце 2023 года бюджет предполагал капитальные вложения на уровне $3,6 млрд за год. Однако, по последним прогнозам менеджмента, годовые капзатраты в этом году составят $3 млрд. Пересмотр прогнозов вызван влиянием обменного курса, пересмотром графиков инвестиционных проектов и оптимизацией условий платежей по ряду капитальных проектов.
Согласно утверждённому бюджету, объём капзатрат в 2025 году снизится почти на треть по текущему курсу доллара ($2,1 млрд) с уровня этого года. Снижение капзатрат в условиях высоких ставок позитивно для финансовых результатов компании. Однако, учитывая значительный уровень процентных расходов Норникеля и значительный объём погашений юаневых облигаций в следующем году, вероятно, потенциальное снижение капзатрат на следующий год не предполагает роста дивидендной доходности. Акции металлурга отреагировали на новость нейтрально.
ГМК Норникель. Важное о компании
- Один из ключевых производителей палладия, никеля, меди и металлов платиновой группы в мире. Норникель лидирует в отрасли по показателю EBITDA и его рентабельности.
- Многие годы ГМК воспринимался инвесторами в качестве стабильной дивидендной фишки, однако после завершения соглашения крупнейших акционеров с 2022 года дивдоходность снизилась. Фокус сместился на обширную инвестиционную программу.
- С ноября 2023 года акции поступательно сползали вниз и выглядели хуже рынка. Падение обусловлено снижением цен на цветные металлы. Драйверы для роста акций долгосрочные, а локально пока может быть недостаточно поводов для ускорения подъёма. Для этого необходим рост цен на цветные металлы.
Целевой ориентир аналитиков Альфа-Банка на 12 месяцев: 147 руб., взгляд — «Выше рынка».
Обновление от 30.10.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
Норникель, один из ведущих мировых производителей никеля и палладия, представил операционные результаты за 9 месяцев 2024 года. Аналитики Альфа-Банка считают, что у акций есть значительный потенциал роста.
Главное
- Рост производства. В III квартале 2024 года производство никеля увеличилось на 16% по сравнению с предыдущим кварталом, до 56 тыс. тонн, благодаря успешному ремонту Надеждинского завода.
- Прогноз на 2024 год повышен. Компания увеличила прогноз производства никеля на 5–6%, а палладия — на 14–20% с учётом новых мощностей.
- Финансовые показатели. Аналитики Альфа-Банка прогнозируют, что EBITDA за 2024 год составит около 494 млрд руб., свободный денежный поток — 98,5 млрд руб.
- Изменение таргета. Целевая цена акций Норникеля повышена до 147 руб., что предполагает 45% роста.
В III квартале 2024 года производство никеля возросло на 16% по сравнению с предыдущим кварталом и достигло 56 тыс. т. В целом за девять месяцев текущего года объём производства никеля остался на уровне более 146 тыс. т, что сопоставимо с показателями прошлого года.
Кроме того, Норникель увеличил прогнозы производства на 2024 год: никеля на 5–6% и палладия на 14–20%. Это оптимистичное обновление связано с введением новых, более эффективных мощностей и положительно скажется на финансовых результатах компании. Мы ожидаем, что EBITDA в 2024 году составит около 494 млрд руб., а свободный денежный поток — 98,5 млрд руб.
На рынке металлов растут опасения, что будут введены санкции в отношении поставок палладия из России. Поэтому цены на палладий за последнюю неделю резко выросли на 15%, преодолев отметку в $1200 за унцию. Средние цены на медь и никель увеличились по сравнению с III кварталом на 4 и 5% соответственно.
На фоне всех этих факторов аналитики Альфа-Банка повысили целевую цену акций Норникеля с 135 до 147 руб. Это предполагает потенциал роста на 45%.
Исходная идея:
Аналитики Альфа-Банка пересмотрели прогноз целевой цены акций Норникеля, установив новый ориентир в 135 руб. за акцию, что предполагает потенциал роста в 23% по сравнению с текущей ценой (110 руб.). Такое решение принято на фоне ожиданий стабилизации рынка металлов и роста акций компании в ближайшие годы.
Главное
- Пониженные ожидания по финансовым показателям в 2024 году. Выручка прогнозируется на уровне $11,5 млрд (-16% год к году), EBITDA — $4,89 млрд (-29% год к году). Низкая вероятность промежуточных дивидендов в 2024 году.
- Влияние изменения цен на металлы. Ожидается, что цена на никель стабилизируется на уровне $20 000 за тонну в 2025 году, что соответствует себестоимости наименее эффективных производителей. Для меди прогнозируется стабилизация выше $10 000 за тонну.
- Рост спроса на премиальный никель. Норникель активно развивает проекты по производству аккумуляторных материалов для электромобилей, что усиливает долгосрочные перспективы спроса на никель.
- Рынок электромобилей. Продажи электромобилей увеличиваются на 21% год к году,, а спрос на катодные материалы (включая никель) к 2030 году ожидается на уровне 10 тыс. тонн в России и миллионов тонн в мире.
- Перспективы рынка палладия. Цена на палладий восстановилась до $1100 за унцию на фоне восстановления автомобильного сегмента, что важно для компании в контексте увеличения спроса на металлы платиновой группы.
- Финансовые показатели и стратегические перспективы. Норникель ожидает восстановления объёмов производства и продаж в 2025 году. Прогнозируется повышение маржи EBITDA до уровня выше 45% и значительное улучшение финансовых показателей.
Мнение аналитиков Альфа-Банка
Согласно отчету, 2024 год будет сложным для компании из-за общего снижения спроса на металлы и падения цен. Выручка Норникеля за 2024 год прогнозируется на уровне $11,5 млрд, что на 16% ниже уровня предыдущего года, а показатель EBITDA составит $4,89 млрд, что на 29% меньше по сравнению с 2023 годом. Основными факторами снижения показателей являются низкие цены на никель и металлы платиновой группы, а также ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры.
Тем не менее, компания рассчитывает на восстановление рынка металлов в 2025 году, что даст толчок к переоценке её акций. Прогнозы предполагают, что цена на никель к 2025 году стабилизируется на уровне $20 000 за тонну, что соответствует себестоимости наименее эффективных производителей. Цена на медь, один из важнейших металлов для электромобилей, должна удержаться выше $10 000 за тонну в долгосрочной перспективе. Эти показатели поддержат рост доходности компании и улучшение её финансовых результатов.
Важную роль в стратегии компании играет развитие проектов по производству премиального никеля для аккумуляторов электромобилей. По словам представителей Норникеля, компания планирует увеличить объёмы производства катодных материалов, и к 2030 году спрос на такие материалы только в России составит около 10 тыс. тонн в год. Рост рынка электромобилей также способствует увеличению спроса на медь, так как электромобили используют почти в два раза больше этого металла по сравнению с традиционными автомобилями с двигателями внутреннего сгорания.
Ситуация на рынке палладия также начинает исправляться. В сентябре цена на палладий восстановилась до $1100 за унцию, вернув премию по отношению к платине. По мнению аналитиков, восстановление автомобильного сегмента и рост промышленного спроса будут способствовать сохранению этой цены в 2025 году. Платина, в свою очередь, также имеет потенциал для роста, и её цена может превысить $1000 за унцию.
