Норникель: очень heavy metals

Обновление от 05.04.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

«Норникель»: жизнь после сплита

Сегодня на Мосбирже не торгуются акции «Норильского никеля». Почему? Причина носит чисто технический характер, с ГМК все хорошо. Дело в том, что компания в настоящий момент завершает процедуру дробления акций (сплит).

Как происходит дробление? С определенной даты количество акций эмитента вырастет, а цена такой бумаги будет скорректирована на соответствующую величину. Коэффициент в случае «Норникеля» равен 100х. То есть, число акций вырастет в 100 раз, а цена — поделится так же в 100 раз.

Почему «Норникель» решил «провернуть» такую историю? 

• Во-первых, на Мосбиржу пришло очень много розничных инвесторов. Так, с 2017 по 2023 годы число физлиц, которые владеют акциями компании, выросло в 6 раз до более 400 тысяч. 

• Во-вторых, рыночная стоимость (или «тикет») акций «Норникеля» являлась сравнительно высокой: примерно в 100 раз дороже отдельных «голубых фишек». Многим розничным инвесторам это обстоятельство существенно мешает включить акции ГМК в свой портфель. По статистике, средний размер брокерского счета составляет около 80 тыс. руб. (данные за 2 квартал 2023 г.). То есть, высокий «тикет» акций «Норникеля» мешает диверсифицировать портфель.

Когда сплит завершится и 1 акция компании будет стоить не 15 тыс. руб., а 150 руб., на мой взгляд, это приведет к:

• росту привлекательности инвестиций в акции «Норникеля» для российских физлиц;
• повышению устойчивости акционерной базы к страновым рискам;
• снижению волатильности цены акций;
• повышению ликвидности акций на Московской бирже.

Таким образом, дробление может стать неплохим импульсом для роста курсовой стоимости акций ГМК. Стань ближе к народу, и народ к тебе потянется! «Норникель» практически стал.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 14.07.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

«Норникель» заметно отстает от рынка. Можно ли на этом заработать? 

Акции металлургических гигантов РФ на текущий момент не растут. Так, если индекс Мосбиржи с начала года вырос на 34%, то бумаги ГМК «Норникель» находятся примерно в нуле. Почему сложилась такая странная ситуация? 

«Норникель» — возможные драйверы:

• Бумага сильно отстает от рынка, что рано или поздно может дать компенсационный эффект.
  
• Девальвация рубля. «Норникель» — крупный экспортер, и текущее ослабление рубля пока вообще никак не учтено в цене акций.
• Операционные результаты за 1 квартал 2023 г. дают повод для оптимизма: выпуск меди вырос на 19% год к году, платины – на 11%, палладия – на 2%. Этот факт может быть косвенным признаком того, что компания постепенно решает проблемы с логистикой и налаживает продажи.
• Если руководство «Интерроса» (бенефициар ГМК) вернется к дивидендам, это станет мощным фактором роста для акций «Норникеля».
• Если в II полугодии 2023 г. рост китайской экономики начнет ускоряться — это стимул для скачка цен на металлы.

А теперь о том, что тормозило «Норникель» все это время:

• Отказ от выплаты дивидендов. Перспективы пока туманны.
• Ухудшение финансовых показателей: выручка снизилась и в 2022 г. на 5% год к году, EBITDA – на 17% год к году. Свободный денежный поток рухнул на 90%, но тут большую роль сыграли компенсационные выплаты по загрязнению окружающей среды и рост инвестиций.
• Мировые цены на базовые металлы пока не растут: медь в нуле c начала года, палладий рухнул на 30%. Причина — слабое восстановление китайской экономики (основной глобальный потребитель металлов) после ковидных ограничений.
• Компания испытывает логистические трудности, что связано с санкциями. Сюда же можно отнести риски, связанные с продажами на Лондонской бирже металлов.

Резюме

Ситуация классическая — как рисков много, так и драйверов. Но есть нюанс: большинство рисков уже учтены в текущих котировках. А триггеры пока не сработали. 

Поэтому сегодня акции «Норникеля», по нашим оценкам, являются привлекательной идеей на среднесрочном горизонте. Правда, не стоит забывать, что появление новых рисков также не исключено.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Давно мы не говорили о «Норникеле». 

Уникальная компания с особенной  производственной базой. Линейка продукции впечатляет: никель, палладий, медь, золото, платина. Причем компания является основным поставщиком металлов на мировой рынок. По палладию доля ГМК составляет порядка 45% , по никелю – 20%, по платине – 15%. 

Выделим несколько триггеров по «Норникелю»:

• Низкие производственные издержки за счёт уникальных свойств руды и высоких содержаний металлов в ней.

• Высокая маржа позволяет снизить влияние от укрепления рубля.

• Компания продолжает публиковать отчетность. Так, согласно репорту ГМК за 1 полугодие 2022 г. выручка почти не изменилась, EBITDA несколько снизилась на фоне роста операционных расходов, а чистая прибыль выросла за счет переоценки валютного долга.

• Санкции – самый интригующий момент. Мы полагаем, что введение масштабных санкций против «Норникеля» маловероятно. Продукция слишком нужна глобальной экономике, спрос на нее высок, несмотря на текущий нисходящий цикл. 

Риски

• Неопределенность в отношениях с РУСАЛом и дивидендами. Акционерное соглашение истекает в 2022 г., и до сих пор нет консенсуса по дальнейшему. Более того, были даже обострения… Это может оказать давление на дивидендную доходность и, соответственно, котировки.

• Недавняя отчетность по РСБУ. Выручка ГМК осталась неизменной, но при этом себестоимость выросла на треть, а прибыль от продаж упала на 26% г/г. Это неприятный сигнал для рынка, поскольку результаты получились слабее, чем за аналогичный период в прошлом году.

• Усиление кризисных тенденций в мировой экономике, что может снизить спрос на металлы.

Вывод. Мы полагаем, что ГМК остается одной из самых интересных историй на российском рынке. Кризисы рано или поздно закончатся, металлы остаются востребованными, цены восстановятся. С дивидендами пока непонятно, но, на наш взгляд, если даже их снизят, все равно доходность останется достаточно привлекательной. Особенно учитывая надежность компании.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ