НорНикель: штрафные дивиденды

Обновление от 22.09.20: целевая цена снова ПОНИЖЕНА

Покупка акций ГМК Норникель не дороже 19750 руб. с целью 22700 руб. и стоп-лоссом 16900 руб. 

• Акции Норникеля (-19% с начала года в долл. США) сильно отстали в динамике от стоимости металлической корзины (+9%) - палладий, никель, медь, платина - в то время как исторически наблюдалась высокая корреляция.

• Неоправданно низкая рыночная оценка. По нашей модели значение EV/EBITDA в 2021 году равняется 4.5x, что заметно ниже средних исторических уровней (6,2x) и компаний-аналогов.

• Негатив уже заложен в оценку. Сумма штрафа (около 2 млрд долл.) и повышение НДПИ  уже заложены в рыночной стоимости компании. Мы оцениваем эффект от нового рентного коэффициента около 5% от показателя EBITDA 2021 и не ожидаем каких-либо дополнительных выплат, связанных с разливом топлива в конце мая.

• Дивидендная доходность может составить 11% по итогам 2020 г . По нашим оценкам, компания выплатит высокие дивиденды, которые составят 60% от EBITDA согласно действующему акционерному соглашению.

Источник идеи

Обновление от 13.08.20: целевая цена ПОВЫШЕНА

Аналитики ВТБ Капитал повысили справедливую цену акций ГМК Норильский никель до 30100 руб. Подтверждена рекомендация Покупать.

• Худший сценарий штрафа за аварию — выплата $2,1 млрд — уже учтён рынком.
• Акции торгуются с прогнозным мультипликатором EV/EBITDA = 4,7х в 2021 г. — существенно ниже справедливого уровня (6,5х).
• Ожидаемая дивидендная доходность остаётся двузначной — вырастет с 10% по итогам 2020 г до 14-15% в 2021-22 гг.
• Акции Норникеля отстали в динамике от отраслевого индекса MSCI EM Materials на 27 п.п. за последние 3 месяца.

Исходная идея

Покупка акций ГМК Норильский никель не дороже 19 800 руб. с целью 21 700 руб. на горизонте 5 месяцев и стоп-лоссом 17 500 руб

С момента аварии капитализация Норникеля снизилась на $9 млрд., что в несколько раз превышает сумму $2,1 млрд., которая была рассчитана Росприроднадзором за ущерб, причиненный водным объектам и почвам.

При такой сумме фактического штрафа уровень Чистого Долга / EBITDA составит 1,2х по нашим ожиданиям, что позволит компании выплатить 60% от EBITDA за 2020 г., согласно акционерному соглашению. По нашей оценке, дивидендная доходность за 2020 г. может составить 12%, что является лучшим показателем в секторе.

Долгосрочные перспективы спроса на никель, палладий и медь остаются позитивными, что связано с долгосрочным трендом по электрификации транспортной индустрии, включая инфраструктуру и ростом глобальной экономики.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ