НорНикель - снова в игре
Комментарий от аналитиков к закрытию идеи от 10.12.18:
Мы решили исключить из списка Норильский Никель. Компания была включена в него 2 июля (ИИ: на самом деле раньше). С тех пор она принесла инвесторам 34% (соответственно, и эта цифра отличается) в рублях, включая 13% дивидендов и 21% прирост стоимости самих акций.
Обновление от 01.11.18: целевая цена и рекомендация "покупать" подтверждены, однако, аналитики отмечают, что в данный момент Норникель заслуживает скорее рекомендации "держать", и это - аванс акциям компании.
НОРНИКЕЛЬ (MNOD LI; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – $23.0): ОПЕРАЦИОННЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 3К18: ХОРОШИЙ ПРОГРЕСС ОТНОСИТЕЛЬНО ПРОГНОЗА НА 2018
Производство за 9M18 составляет высокую долю прогноза на 2018 (по середине интервала) как по недрагоценным металлам (73% по никелю, 85% по меди), так и по МПГ (78% по палладию, 82% по платине), несмотря на снижение производства последних кв/кв: Pd -14% кв/кв до 699 тыс унций, Pt -10% кв/кв до 178 тыс т на фоне эффекта высокой базы 2К18, а также переработки сырья с более низким содержанием металла на Harjavalta. В остальном консолидированное производство за 3К18 выявило сильный рост производства меди на 25% г/г до 120 тыс т (+3% кв/кв благодаря росту вклада Быстринской фабрики, а также увеличению переработки файнштейна на Кольской ГМК) и небольшое сокращение производства никеля г/г до 54 тыс т (+9% кв/кв после завершения ремонтных работ на Harjavalta во 2К18). Наращивание производства на Быстринском ГОКе продолжается, и Норникель подтвердил сниженный прогноз по Быстринскому ГОКу, объявленный во 2К18. Производство за 9M18 на Быстринском составило 13 тыс т меди (против целевого показателя 20-25 тыс т), 62 тыс унций золота (против 90-100 тыс т). Доля российского сырья оставалась на уровне 100% товарных металлов второй квартал подряд, и прогноз производства из российского сырья на 2018 был подтвержден.
Наше мнение. Это в целом НЕЙТРАЛЬНЫЕ результаты - производство из российского сырья за 9M18 соответствует очень высокой доле прогноза на 2018, несмотря на падение производства МПГ и высоких уровней 2К18, и прогноз по Быстринскому ГОКу в этот раз сохранен после двух снижений подряд в 1К и 2К. В целом, Норникель больше заслуживает рекомендации ДЕРЖАТЬ по спотовым ценам (EV / EBITDA 2019П с корректировкой по рынку 6.6x против среднего 5-летнего значения 6.2x), а наша рекомендация ПОКУПАТЬ основывается на ожидании восстановления цен на металлы. Никель остается в дефиците, поскольку запасы на Лондонской бирже металлов продолжают снижаться (-40% с начала года), и несколько производителей сообщили о сокращении производства в 3К. Экономика Китая замедляется, и еще один потенциальный инфраструктурный стимул должен поддержать потребление металлов, на наш взгляд. Мы также считаем, что текущий рост цен на палладий (30% выручки) является устойчивым.
Обновление от 03.07.18, подтверждение рекомендации:
Обновление от 28.06.18: подтверждение рекомендации "покупать" и целевой цены
Лондонский суд заблокировал оферту Романа Абрамовича и его партнеров по продаже 4% в Норникеле другим акционерам - Интерросу и РУСАЛу. По словам судьи, право на преимущественную покупку признано недействительным и не имеющим силы, и сделка нарушит условия действующего акционерного соглашения. Решение суда означает, что Владимир Потанин, который уже купил 2.1% у Абрамовича, должен будет отменить сделку и вернуть свои деньги.
Наше мнение. Интеррос увеличил свою долю до 34%, купив 1.5-1.6% акций с рынка (в дополнение к доле Абрамовича), что подогрело опасения инвесторов в отношении дивидендов и изменения веса в совете директоров. Следовательно, решение суда усиливает позиции РУСАЛА (мы приостановили его аналитическое покрытие) и восстанавливает статус-кво между основными акционерами. С другой стороны, решение суда может привести к очередному раунду конфликта основных акционеров и оказать давление на акции Норникеля (хотя споры пока никак не влияют на операционную деятельность производителя никеля). Мы считаем новость смешанной и НЕЙТРАЛЬНОЙ в целом.
НОРНИКЕЛЬ: ПРОИЗВОДСТВО В 1К18 ВЫРОСЛО НА 8-22% Г/Г, ПРОБЛЕМЫ С БЫСТРИНСКИМ ГОК ВРЕМЕННЫ
Консолидированное производство в 1К18 увеличилось на 1-18% г/г: производство никеля выросло на 1% г/г до 54 тыс т (-10% кв/кв) благодаря завершению основного этапа реконфигурации производственных мощностей, производство меди увеличилось на 18% г/г до 112 тыс т (+1% кв/кв) на фоне более высоких объемов переработки приобретенного у Ростеха концентрата, тогда как выпуск МПГ вырос на 6% г/г (платина - 138 тыс унц., палладий - 583 тыс унц.) из-за эффекта высокой базы 1К17, когда запасы значительно выросли. Производство из российского сырья выросло на 8-22% г/г (никель +8% г/г, медь +22% г/г, платина +17% г/г, палладий +12% г/г), демонстрируя солидную долю 22-27% относительно середины прогнозного интервала на 2018 (полностью подтвержден).
Быстринский проект в настоящее время работает и отгрузил свой первый концентрат в Китай в апреле, но прогноз по производству на 2018 был сокращен почти на 50% (до 25-31 тыс т меди и 90-110 тыс унц. золота), что объясняется временными проблемами с выходом на полную мощность и оборудованием.
Наше мнение. Сильные результаты за 1К18 - производство металлов из российского сырья значительно увеличилось, а его доля достигает почти 100%. Как мы и ожидали, медь стала лидером роста за счет переработки приобретенного у Ростеха концентрата. В целом мы считаем результаты умеренно ПОЗИТИВНЫМИ, учитывая существенный рост производства, несмотря на проблемы Быстринского проекта, поскольку они представляются временными и будут иметь ограниченное влияние на консолидированное производство.
Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по Норникелю, принимая во внимание рост цен на никель (в 1К18 средняя цена составила $13 300/т, +30% кв/кв) и предлагаемую дивидендную доходность 12% за 2018 - одну из самых привлекательных в российском металлургическом секторе.