НоваБев: пора собирать бутылки
Драйверы
Обновление от 12.07.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы подтверждаем рейтинг акций «НоваБев Групп» на уровне «Покупать» и целевую цену 6 863 руб., потенциал роста составляет 30,5%. Несмотря на скромные операционные результаты компании за 1П 2024, считаем, что бумаги недооценены рынком.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным NTM мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales на 2024 г. относительно компаний-аналогов.
В 1П 2024 общие отгрузки алкоголя снизились на 1,5% г/г, до 6,9 млн декалитров (дал), во 2К 2024 отгрузки увеличились на 0,6%, до 3,5 млн дал. Отгрузки собственной продукции в России составили 5,3 млн дал против 5,4 млн дал годом ранее. За 2К собственные поставки подросли на 0,2%. Отгрузки импортных брендов снизились на 0,8%, до 1,6 млн дал, при этом во 2К динамика была положительной (+4,2%).
Объем продаж «ВинЛаб» в 1П увеличился на 32,5%, примерно до 46 млрд руб. Объем онлайн-продаж увеличился на 116% г/г, доля электронной коммерции в сети составляет 11,9% против 7,3% в прошлом году. Сильная динамика продаж обеспечивается двузначным ростом трафика +10,7% и среднего чека +19,6%, а также расширением сети на 153 магазина. При этом во 2К наблюдалось замедление темпов роста: в 1К продажи повысились на 36%, во 2К прирост составил около 29%. Также наблюдалось незначительное охлаждение трафика.
Несмотря на небольшое снижение объема отгрузки алкоголя, сильные результаты «ВинЛаб» должны поддержать выручку компании. Однако опережающий рост доходов розницы может негативно сказаться на рентабельности.
«НоваБев Групп» увеличивает уставный капитал на 11,06 млрд руб. путем размещения 110,6 млн дополнительных акций номиналом 100 руб. каждая. Финансирование идет из добавочного капитала (8,85 млрд) и нераспределенной прибыли (2,21 млрд). Акционеры получат семь новых акций за каждую существующую без размытия долей. Это повысит инвестиционную привлекательность и ликвидность акций, улучшив доступность для инвесторов. Решение принято 4 июля 2024 г., о дате завершения корпоративного действия будет объявлено позже.
Главными драйверами роста компании являются: стабильность потребления алкоголя, увеличение цен на крепкие напитки, вертикальная интеграция бизнеса и расширение сети «ВинЛаб». В 2023 г. розничные продажи алкоголя выросли на 1,1% г/г и достигли 229,5 млн дал спиртного без учета пива и сидра. В январе — мае 2024 г. в рознице реализовано 93,52 млн дал алкоголя (+5% г/г), включая 48,67 млн дал крепких напитков выше 9 градусов (+5,6%). В части цен, помимо стабильного органического удорожания продукции, практически ежегодно увеличивается минимальная розничная цена (МРЦ) алкоголя. С 1 июля 2024 года МРЦ водки увеличилась с 281 до 299 руб. (+6,4%), рома — с 600 до 650 руб. (+8,3%), коньяка — с 517 до 556 руб. (+7,5%). Цены выросли и на другие крепкие напитки, увеличившись в среднем на 5–10%. Вертикальная интеграция «НоваБев» позволяет контролировать издержки и качество на каждом этапе, а также значительно экономить на услугах логистики и сбыта.
Исходная идея:
Мы повышаем рейтинг акций «НоваБев» с «Держать» до «Покупать» после просадки котировок на 6%. Целевую цену сохраняем на неизменном уровне — 6 863 руб., потенциал роста составляет 19,5%.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales на 2024 г. относительно компаний-аналогов.
НоваБев Групп — один из лидеров алкогольной отрасли в России. Компания производит водку, джин, ром, виски, коньяк и прочие спиртосодержащие напитки. Также компании принадлежит сеть магазинов «ВинЛаб».
Выручка Группы в 2023 году увеличилась на 20% и достигла 116,9 млрд руб., EBITDA выросла на 11%, до 19,3 млрд руб., чистая прибыль снизилась на 4%, до 8,1 млрд руб. Рентабельность EBITDA за год опустилась с 17,8 до 16,5%, чистая маржа упала до 6,9%.
В 1К 2024 общие отгрузки «НоваБев» снизились на 3% г/г, до 3,4 млн декалитров. Отгрузки собственной продукции просели на 3,8% г/г и составили 2,6 млн декалитров. Отгрузки импортных партнерских брендов превысили 800 тыс. декалитров.
Объем продаж «ВинЛаб» увеличился в 1К 2024 на 36,2% г/г, в том числе прирост трафика составил 13,9%, а среднего чека — 19,6%. Количество торговых точек возросло на 56, до 1 713 магазинов. Ранее «НоваБев» сообщала о планах увеличить количество «ВинЛабов» к концу 2024 г. до 2 500.
Главные драйверы роста компании: стабильность потребления алкоголя, увеличение цен на крепкие напитки, вертикальная интеграция бизнеса и расширение сети «ВинЛаб». В 2023 г. розничные продажи алкоголя выросли на 1,1% г/г и достигли 229,5 млн декалитров спиртного без учета пива и сидра. В январе — апреле 2024 г. в рознице реализовано 73,95 млн декалитров (+4,2% г/г). Вертикальная интеграция «НоваБев» позволяет контролировать издержки и качество на каждом этапе, а также значительно экономить на услугах логистики и сбыта.
С 2022 г. компания начала платить дивиденды с годовой доходностью на уровне 10–11%. Дивидендная политика компании предполагает объем выплат в размере не менее 50% чистой консолидированной прибыли, периодичность выплат — не менее 2 раз в год. В 2023 г. объем выплат составил 100% прибыли. При условии, что в 2024 г. компания направит на дивиденды всю чистую прибыль, дивиденд на акцию может составить 604 руб. Дивдоходность — 10,5%.
Дивидендные ожидания — ключевой фактор, влияющий на стоимость акций. С весны 2023 г. и по настоящее время акции «НоваБев» увеличились почти в 2 раза. Катализатором роста котировок каждый раз были дивидендные выплаты. В прошлом году компания направила на выплату дивидендов всю чистую прибыль, в том числе средства, полученные от продажи части казначейского пакета акций. На фоне снижения рентабельности и продолжающегося развития сети «ВинЛаб», требующего увеличения объема инвестиций, а также отсутствия четких планов в отношении казначейского пакета акций компания может сократить коэффициент дивидендных выплат, что может разочаровать инвесторов.
Риск снижения рентабельности — один из ключевых рисков «НоваБев». В 2023 г. рентабельность EBITDA компании сократилась с 17,8% до 16,5% из-за увеличения расходов на сырье и материалы на 26%. Компания не объясняет, чем вызвана такая динамика расходов. Частично это может быть связано с удорожанием закупок импортного алкоголя и невозможностью полностью транслировать увеличение расходов в цены. В 2024 г. давление на рентабельность может сохраниться на фоне повышения расходов на персонал, удорожания лизинга и сокращения маржинальности импортных поставок.
