Новатэк: дружественная оценка
Драйверы
За шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2023 г., выручка, EBITDA и чистая прибыль, относящаяся к акционерам НОВАТЭКа, составили 628 млрд руб., 415 млрд руб и 155,6 млрд руб. Компания не привела в отчетности за I пг . данных своей статистики за 2022 г. При этом, в феврале 2023 г. глава компании Леонид Михельсон заявлял, что чистая прибыль Новатэка по итогам 2022 г. по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) будет более чем на 50% превышать аналогичный показатель 2021 г., это позволяет оценивать чистый финансовый результат за прошлый год на уровне порядка 650 млрд руб.
Мы скорректировали оценки доходов компании. После снижения чистой прибыли эмитента в 2023 г. до 369 млрд руб (ранее эта оценка равнялась 513 млрд руб.), под влиянием, в том числе, запуска 1-ой линии «Арктик-СПГ» в конце 2023 – начале 2024 г., ожидаем восстановления чистой прибыли эмитента в следующем году на уровне 687 млрд руб (ранее прогноз составлял 607 млрд руб.)
По итогам 2023 г. ожидаем Новатэком выплат дивидендов (в сумме с учетом выплат в размере 34,5 руб на акцию по итогам первого полугодия) на уровне 61 руб./ао, рыночный прогноз в данном случае - около 70 руб на бумагу. Представляющиеся слабыми данные чистой прибыли эмитента за I пг. 2023 года являются негативным драйвером для оценок справедливой стоимости Новатэка.
В то же время, поступающая информация о росте в выручке российских экспортеров доли, деноминированной в валютах «дружественных» стран, прежде всего – в китайском юане, а также повышение среднесрочных прогнозов цен на нефть позволили улучшить долгосрочные оценки динамики доходов компании. Среднегодовая оценка чистого денежного потока к выручке Новатэка в рамках наших долгосрочных моделей составляет 10% на период 2022 – 2029 гг. против порядка 15% в 2013 – 2021 гг. и 13% в 2002 – 2012 гг. Эта величина одновременно отражает и наличие потенциала позитивного пересмотра справедливой стоимости бумаг компании, и повышенные риски вложения в бумаги эмитента.
Несмотря на санкционные угрозы и понижающее давление на оценки прибыли, связанное с внутренним налоговым администрированием, компания не анонсирует принципиальных, значимых изменений перемен в своих средне- и долгосрочных планах. На этом фоне ожидаем, активизации роста производства в декабре 2023 – январе 2024 г., когда начнет работу первая линия завода «Арктик СПГ-2» объемом около 5,5 млрд куб. м. Покупка 27,5% доли в «Сахалин-2» увеличит объем производства СПГ Новатэка еще на 3,5 млрд тонн. Сделка по вхождению НОВАТЭКа проект «Сахалин-2» в настоящее время находится в работе, сообщил журналистам вице-премьер Александр Новак 30 августа 2023 г. Информация, после конкретизации сроков заключения сделки позволит улучшить среднесрочные оценки компании.
Мы снизили, с учетом поступающей отраслевой и корпоративной информации, оценки дисконта поправки на риски вложений в бумаги эмитента с 35% до 30%. Расчетное значение справедливой стоимости обыкновенной акции компании повышено до 1900,56 руб, что предполагает 19%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».