НОВАТЭК берет разбег
Драйверы
Обновление от 22.01.2025: целевая цена ПОВЫШЕНА
Строительство терминала «Мурманский СПГ» (МСПГ) в Кольском заливе Баренцева моря завершится раньше: окончание работ перенесено с 2033 года на 2030 год.
Сокращение сроков реализации проекта ПАО «НОВАТЭК» следует из материалов предварительной оценки воздействия на окружающую среду (ОВОС), представленных на общественные обсуждения. В условиях санкционных ограничений и длительного горизонта планирования мы в пересмотренной оценке справедливой стоимости «НОВАТЭКа» исходим из ввода в эксплуатацию в 2029 году лишь одной линии мощностью 6, 8 млн тонн, а к 2031 году — двух из трех планируемых линий Мурманского СПГ.
С учетом санкционных рисков (Минфин США не включил «НОВАТЭК» в список компаний, ограничения против которых смягчаются до 12 марта), а также сведений о готовности танкерного флота к эксплуатации «Арктик СПГ-2», мы сохраняем прогноз выхода на проектные показатели в 20 млн тонн для «Арктик СПГ-2» лишь к 2026 году.
При этом ожидаемый ввод в действие «Обского СПГ» в 2026–2027 гг. позволит компании выйти к 2031 году на суммарный объем производства СПГ в 61 млн тонн, что примерно соответствует нижней границе долгосрочного целевого диапазона, обозначенного менеджментом «НОВАТЭКа». Ранее, в сентябре 2023 года, глава «НОВАТЭКа» Леонид Михельсон уточнял, что при реализации «Мурманского СПГ» (около 20 млн т) и «Обского СПГ» (около 6 млн т) компания может достичь 65–66 млн т СПГ к 2030 году.
Существенный рост инвестиционных расходов и высокие издержки, связанные с санкционным давлением, а также прогнозируемое в 2026 году повышение стоимости долга формируют неблагоприятный фон для долгосрочных оценок компании.
Вместе с тем, на фоне решений новой американской администрации о необходимости дополнительной добычи энергоресурсов — включая подписание Дональдом Трампом декларации о чрезвычайной ситуации в сфере энергетики — появляются признаки улучшения отраслевых инвестиционных перспектив. Исторически для роста нефтегазового предложения важен «бычий» тренд на мировом рынке ископаемого топлива и снижение геополитических рисков.
Как показывает практика, среднегодовой прирост глобальной добычи газа повышается в периоды активного роста цен на нефть, таких как 1998–2011 гг., когда стоимость Brent ежегодно в среднем росла на 20%, а добыча газа увеличивалась на 3% в год. При замедлении роста цен (среднегодовой прирост 3% в 2012–2024 гг. ) темпы увеличения добычи снижаются до 2%. Мы закладываем в прогноз для «НОВАТЭКа» среднегодовое повышение цен реализации на уровне 20% в 2025–2031 гг. (против 15% в 2015–2024 гг. ).
По данным компании, «Мурманский СПГ» будет реализован на ресурсной базе месторождений юга Гыданского полуострова. Дополнительным позитивным моментом для долгосрочной устойчивости «НОВАТЭКа» выступает низкая долговая нагрузка: по итогам I полугодия 2024 года соотношение чистого долга к EBITDA составило 0, 15х.
Мы пересмотрели прогноз дивидендных выплат:
- по итогам 2024 года: 117 руб. /ао (ранее — 79 руб. /ао),
- по итогам 2025 года: 120 руб. /ао.
Рыночный консенсус-прогноз, по нашим данным, находится в диапазоне 85 руб. /ао и 100–130 руб. /ао соответственно. При этом влияние невысоких продаж «Арктик СПГ-2» в 2024 году компенсируется благоприятной ценовой конъюнктурой для продукции «НОВАТЭКа».
Прогнозируем, что по итогам 2024 года EBITDA компании достигнет 1 трлн руб., а в 2025 году вырастет до 1, 3 трлн руб.
Среднесрочная оценка справедливой стоимости ПАО «НОВАТЭК» повышена с 1254,49 руб. /ао до 1422,93 руб. /ао, предполагает 38%-ый потенциал роста и рекомендацию «покупать». Дисконт – поправка, применяемая при расчете справедливой стоимости эмитента, сохраняется на высоком для бумаг в нашем покрытии уровне в 30%.
Исходная идея:
Акции НОВАТЭКа открыли неделю ростом на 1,7% но вновь за последние дни выглядят хуже рынка.
Корректировка операционных прогнозов
Согласно информации ведущих деловых СМИ, в конце августа было объявлено о переносе сроков строительства третьей линии проекта «Арктик СПГ-2». Активные работы были приостановлены до конца 2025 года, а запуск линии теперь ожидается в 2028 году. На фоне этих изменений мы пересмотрели долгосрочные прогнозы компании, предполагая, что поставки 6,6 млн тонн СПГ с третьей линии начнутся в 2029 году. Эта величина составит около 15% от прогнозных объемов производства СПГ НОВАТЭКом к 2030 году.
Наши прогнозы по проекту «Обский СПГ» остаются неизменными: запуск проекта на российском оборудовании мощностью 7 млн тонн в год планируется в 2028–2029 гг..
Дивиденды и риски
На основании отчетности по МСФО за I полугодие 2024 года, а также пересмотра прогнозов курса рубля на 2024 – первую половину 2025 г., мы повысили прогноз дивидендных выплат НОВАТЭКа с 46 руб./ао до 79 руб./ао за 2024 год.
Однако стоит отметить, что существует неопределенность в вопросе удовлетворения потребностей компании в танкерном флоте. Данные об этом риске продолжают поступать из открытых источников. Навигационный сезон без использования танкеров повышенного ледового класса составляет всего 4–5 месяцев в году, в остальное время требуются ледокольные танкеры, что накладывает ограничения на объемы поставок. Мы сохраняем прогноз поставок 2,5 млн тонн СПГ с проекта «Арктик СПГ-2» на текущий год.
Оценка дисконта на риски остается на уровне 30%, что отражает высокие риски вложений в бумаги компании.
Оценка и рекомендации
После пересмотра долгосрочных прогнозов справедливая стоимость акций НОВАТЭКа была снижена до 1254,49 руб./ао по сравнению с предыдущей оценкой 1393,88 руб./ао, что предполагает 34%-ный потенциал роста. Рекомендация — «покупать», несмотря на высокие риски.
