НОВАТЭК: лед тронулся

Мы повысили целевую цену акций НОВАТЭКа на 13% до 1700 руб. за акцию и изменили оценку с «Нейтральной» на «Позитивную».

Безрисковая ставка для оценки акций в новой стратегии снижена с 13% до 12%. Также мы скорректировали макроэкономические прогнозы и прогнозы цен на энергоресурсы, но изменение в этой части носит негативный характер для оценки. Текущая избыточная доходность акций составляет 21%, что соответствует «Позитивному» взгляду на компанию. Акции НОВАТЭКа торгуются с коэффициентом P/E 8,4x на основе наших прогнозов прибыли на следующие 12 месяцев, что на 17% ниже среднего показателя за последние 10 лет.

Взгляд на компанию

• Южный Китай получил первые отгрузки с проекта «Арктик СПГ-2».

Летняя навигация в Арктике, которая позволяет перевозить сжиженный природный газ (СПГ) без судов ледового класса, началась в мае. В начале сентября компания подтвердила, что отгрузки в китайские порты начались; как мы понимаем, первая партия поступила в конце августа. Основное внимание в ближайшее время будет уделяться признакам работы двух построенных линий сжижения завода, суммарная мощность которых составляет 13,2 млн т в год. Появление новостей о полноценной работе проекта и последующих налаженных отгрузках будет воспринято рынком позитивно. У компании сейчас отсутствует необходимое количество судов ледового класса для навигации в условиях зимы. В расчеты стоимости НОВАТЭКа включены только действующие проекты, поскольку важных компонент для оценки перспективных проектов (Мурманский СПГ) публично нет.

• Качественный газовый бизнес с амбициозными планами.

Бизнес компании НОВАТЭК включает в себя добычу природного газа и газового конденсата, их переработку, а также производство сжиженного природного газа. В условиях внешних ограничений НОВАТЭК продолжает увеличивать добычу природного газа (+2% г/г в I полугодии) и жидких углеводородов (+1,4%) и рассматривает варианты строительства новых крупных мощностей по производству СПГ.

Драйверы роста

• Высокий потенциал роста производственных мощностей.

Долгосрочные планы компании по увеличению производства СПГ до 57 млн т в год остаются неизменными. Однако на данный момент недостаточно публичной информации о ходе реализации проектов «Мурманский СПГ», «Обский СПГ» и третьей линии «Арктик СПГ – 2». В новой Энергетической стратегии РФ до 2050 г. предусмотрено появление еще одного проекта компании — Арктик СПГ-1. Ослабление санкций, возможность приобретения оборудования за рубежом и ледокольных танкеров могут привести к переоценке акций компании, что, в свою очередь, отразит перспективы НОВАТЭКа в глобальной индустрии СПГ.

• Углубление в перспективное направление — добычу и продажу жидких углеводородов. 

Компания активно расширяет свою деятельность в области добычи жидких углеводородов, в прошлом году отмечен двузначный процентный рост объемов. Основное внимание НОВАТЭК уделяет добыче газового конденсата, который не подпадает под ограничения ОПЕК и облагается более льготным НДПИ по сравнению с нефтью. Развитие этого направления будет способствовать увеличению рентабельности бизнеса благодаря высокой маржинальности газового конденсата.

Ключевые риски

Санкционное давление и его последствия. Из-за ограничительных мер часть активов НОВАТЭКа функционирует не в полной мере, и эта проблема может иметь долгосрочный характер. В текущих рыночных условиях перспективные проекты не оказывают значительного влияния на стоимость акций компании. Среди таких проектов можно выделить Мурманский СПГ, Обский СПГ, третью линию Арктик СПГ-2 и терминалы перевалки СПГ.

Ямал СПГ и санкции. Основной проект НОВАТЭКа остается вне санкционных списков и продолжает свою работу без значительных проблем в области логистики и финансовых операций. Однако при подготовке почти каждого нового пакета санкций Евросоюз, согласно СМИ, рассматривает возможность усиления ограничений на российский нефтегазовый сектор, включая производство СПГ. Важно отметить, что Ямал СПГ имеет международных инвесторов, среди которых TotalEnergies с долей 20%. TotalEnergies заключила долгосрочный контракт с Ямал СПГ на поставку 4 млн т СПГ в год, что является крупнейшим контрактом в портфеле проекта.

Увеличение предложения на глобальном газовом рынке. Европейский союз намерен и далее расширять разнообразие источников поставок газа. В результате доля НОВАТЭКа на этом престижном рынке может сократиться, что вынудит компанию перенаправлять сжиженный природный газ (СПГ) в другие регионы. Это приведет к увеличению транспортных расходов. За последние три года структура газового рынка Европы претерпела значительные изменения. Европейские потребители стали менее зависимы от российских энергоресурсов и чаще обращаются к трубопроводному газу из Северной Африки и Норвегии, а также к СПГ из Катара и США.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ