"НОВАТЭК" - ставки сделаны, ставок больше нет

Тек. доходность
Могу заработать
Народный рейтинг
"Финам" нередко дает идеи по акциям Новатэка (за историю наблюдений Инвест-Идей было 4 прогноза: 2 раза в плюс, 2 раза в минус). На этот раз аналитики считают, что акции переоценены и будут падать. Причем довольно глубоко - на уровни 2014-2015 года
Закрыта аналитиком
-12.02 %
15.06.2017
Тезисы инвестиционной идеи

ПАО "НОВАТЭК" – один из крупнейших независимых производителей природного газа в России, второй после "Газпрома" по объемам добычи газа. Доказанные запасы углеводородов компании по стандартам SEC на конец 2016 года составили 12,8 млрд баррелей нефтяного эквивалента. В последние годы "НОВАТЭК" делает ставку на жидкие углеводороды (газовый конденсат и нефть), товарная добыча жидких углеводородов растет, а добыча газа снижается.

По итогам 2016 года выручка и EBITDA выросли год к году на 13 с лишним процентов, а чистая прибыль более чем в три раза. Кроме курсовых разниц росту прибыли способствовал эффект от выбытия долей владения в совместных предприятиях, что может не повториться в следующий отчетный период. По итогам первого квартала 2017 года выручка и EBITDA растут в пределах 10% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а чистая прибыль уменьшилась на 38,7%.

"НОВАТЭК" до последнего времени являлся одной из самых быстрорастущих компаний. С кризиса 2008 года акции к концу 2016 года подорожали почти в 20 раз. Мы полагаем, что этот период быстрого роста завершен.

По основным индикаторам компания переоценена относительно конкурентов. Коррекция показателей до среднеотраслевых уровней предполагает снижение капитализации в пределах 26%.

Финансовые результаты

Мы проанализировали отчетность компании по МСФО за 2016 и первый квартал 2017 года. В 2016 году выручка от реализации увеличилась на 13,1% по сравнению с 2015 годом и составила 537,5 млрд руб. Нормализованный показатель EBITDA с учетом доли в EBITDA совместных предприятий составил 242,4 млрд руб., что на 13,2% выше показателя за 2015 год. Значительный рост выручки и EBITDA в основном связан с увеличением объема реализации газа и жидких углеводородов, а также с увеличением доли жидких углеводородов в суммарных объемах реализации.

Прибыль, относящаяся к акционерам ПАО "НОВАТЭК", выросла более чем в три раза до 257,8 млрд руб. (85,41 руб. на акцию) по сравнению с 74,4 млрд руб. (24,63 руб. на акцию) в 2015 году. Существенное влияние на величину и динамику прибыли оказали эффекты от курсовых разниц (в том числе по совместным предприятиям), а также эффект от выбытия долей владения в совместных предприятиях.

Свободный денежный поток компании вырос на 69,4% по сравнению с 2015 годом и составил 139,4 млрд руб. Кроме роста операционного денежного потока на показатель повлияло снижение на 32,0% объема денежных средств, использованных на капитальные вложения.

В первом квартале 2017 года выручка от реализации увеличилась на 11,0% по сравнению с первым кварталом 2016 года и составила 154,6 млрд руб. Показатель EBITDA составил 68,2 млрд руб., что на 9,7% выше по сравнению с аналогичным периодом 2016 года. Прибыль, относящаяся к акционерам ПАО "НОВАТЭК", в первом квартале 2017 года уменьшилась на 38,7% до 71,0 млрд руб. (23,54 руб. на акцию) по сравнению со 115,9 млрд руб. (38,40 руб. на акцию) в первом квартале 2016 года. Эффект от выбытия долей владения в совместных предприятиях в прошлом году заложил высокую базу для сравнения, в силу чего не стоит ждать роста показателя в текущем году.

Чистый долг "Новатэка" на конец 2016 года составлял 168,46 млрд руб., сократившись за год почти вдвое. По состоянию на 31 марта 2017 года он сократился на 32,1% по сравнению с началом года и составил до 114,41 млрд руб.

Дивиденды

Дивидендная политика компании предусматривает выплату не менее 30% нормализованной прибыли по итогам года, посчитанной по стандартам МСФО. В последние годы "Новатэк" практикует выплату промежуточных дивидендов за первое полугодие. Так, в 2015 году акционеры получили 6,6 рублей на акцию по результатам первого полугодия, а окончательная величина дивиденда за год составила 13,5 рублей на акцию. В 2016 году промежуточные дивиденды составили 6,9 рублей на акцию, а за второе полугодие – еще 7 рублей на акцию, всего по итогам года – 13,9 рублей на акцию. Закрытие реестра на дивиденды состоялось 2 мая.

Оценка

"Новатэк" с момента его учреждения был динамично развивающейся и быстро растущей компанией, что отражалось на бурном росте ее акций, которые с минимума кризиса 2008 года до конца 2016 года подорожали почти в 20 раз. На текущий момент этот рост нам представляется исчерпанным. Высокое значение коэффициентов по сравнению с компаниями отрасли, как с российскими, так и с большинством зарубежных, свидетельствует о переоценке компании. Мы ожидаем коррекции показателей до уровня среднеотраслевых значений. Мы рассчитали целевую стоимость ПАО "НЛМК" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2017 г. Для учета странового риска (риски ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%. Рассчитанная нами справедливая стоимость ПАО "НОВАТЭК" составила $24 609 млн., $8,10 на обыкновенную акцию или 459,35 рублей по курсу на дату оценки. Таким образом, наша оценка предполагает снижение котировок акций компании в среднесрочной перспективе в пределах 26%.

Техническая картина

Акции "Новатэка" демонстрировали в 2016 году динамику, близкую к индексу ММВБ: за прошлый год они подорожали на 34% в то время как индекс поднялся чуть выше чем на 26%. В текущем году котировки бумаг также чуть обгоняют рынок, но уже в снижении: в то время как индекс ММВБ потерял с начала года 16,3%, капитализация компании снизилась на 22%.

На недельном графике видно, что четырехлетний восходящий тренд в наступившем году оказался сломанным, и началось формирование новой формации. На месячном графике мы видим, что котировки акций "Новатэка" вполне могут вернуться к нижней границе более долгосрочного тренда или к историческому уровню поддержки, то есть в район 440-460 рублей за акцию.

Полная версия
Цена открытия
15 июня 2017
 609
-12.02%
Цена закрытия
10 января 2018
  682.2

Инвесторы говорят

Отзывы наших пользователей