Новые приключения итальянцев в России
Обновление от 01.08.19: целевая цена в очередной раз ПОВЫШЕНА, но и горизонт идеи увеличен еще на 3 года
После 2021 года, когда придут $91 млн. от новых проектов, чистая прибыль вновь вырастет до $164 млн., что позволит заплатить акционерам $0.0030 (0,19 руб.) дивидендов и дать дивидендную доходность в 19,2%. С учётом этих факторов акции Энел Россия необходимо покупать только, как долгосрочную идею на 3 года, с потенциалом роста на 90% до целевой цены $0.03 (1,9-2,0 руб.).
Обновление от 07.06.19: после новости о продаже Рефтинской ГРЭС целевая цена инвестидеи снова повышена аналитиками ЛМС. В качестве новой цели мы взяли середину указанного аналитиками диапазона 1,5-2 руб.
Обновление от 29.04.19: целевая цена инвестидеи понижена обратно до 1,5 руб. Теперь она стала чуть выше цены старта идеи.
Обновление от 07.02.19: аналитики рекомендуют не поддаваться панике и покупать (докупать) акции на просадке
По данным опубликованной презентации Энел Россия, к 2021 году году капитальные затраты на строительство восполняемых источников энергии достигнут максимума, как и соотношение чистого долга к EBITDA на уровне 3,6 лет в 2021, тогда как сейчас долговая нагрузка - минимальна - Чистый долг/EBITDA=1.1. Основная задача, решаемая строительством ВИЭ - это преодоление спада доходов по ДПМ от тепловой генерации к 2021 году и, следовательно, чистой прибыли, из которой 65% выплачивается в виде дивидендов акционерам. Возврат на инвестиции по ДПМ ВИЭ гарантируется государством выше 12%, что в текущих условиях является очень привлекательными условиями.
Со временем, около 30% EBITDA будет приходиться на ДПМ ВИЭ, что позволит увеличить операционную прибыль на 30% в 2022 году, в сравнении с минимальным уровнем EBITDA в 2021 году, который, в свою очередь, меньше на 13% текущего уровня 2018 года в $251 млн. (16,5 млрд. руб.). Таким образом, к 2022 году бизнес Энел Россия вырастет на 15%, в сравнении с 2018 годом. Компания отдельно в стратегии указывает, что в эти цифры не входит модернизация имеющихся мощностей (ДПМ-2) и продажа Рефтинской ГРЭС, ожидающейся в 2019 году. Поэтому мы рекомендуем воспользоваться негативной реакцией на фондовом рынке на капзатраты до 2021 года и покупать обыкновенные акции Энел Россия в расчёте на дивиденды за 2018 год (около $0.002 или 0,13 руб.), спецдивиденды от продажи Рефтинской ГРЭС в 2019 ($0.005 или 0,32 руб.), а также понимая, что минимальные дивиденды 2021 года будут на уровне ($0.001 или 0.09 руб.), а дивиденды 2019 и 2020 года от бизнеса - ($0.002 или 0,12 руб.).
Обновление от 06.11.2018: целевой диапазон цены акций вновь повышен до уровня 1,76-2,15. Берем среднее значение 1.95.
Если будет распределена вся сумма от сделки, то дивиденд на акцию вырастет до $0.003 (0,17 руб.) на акцию, что принесёт 16% дивидендной доходности. Итого, по итогам 2018 -1 кварталу 2019 (если сделка затянется, в ноябре 2018 СУЭК собирался "ускориться" и закрыть сделку), акционеры Энел Россия могут получить 22-24% дивидендной доходности, а акции энегокомпании могут подорожать до обычного дивидендного уровня на российском рынке в 13% - до $0,03-$0,04 (1,76-2,15 руб.).
Обновление от 11.09.2018: рекомендация подтверждена, но целевая цена немного снижена, с 1.76 до 1.7
Падение цен акций на Московской бирже компаний коммунального сектора, привязанным к своей рублёвой выручке в условиях снижения курса российской национальной валюты, привело к уникальной ситуации. Текущая доходность акций Энел Россия, дочки итальянского энергоконцерна Enel, стала составлять 14%, что вдвое выше текущих депозитов в банках и в 1,5 раза доходнее российских ОФЗ, используемых многими инвесторами для получения пассивного дохода на период нестабильности на фондовом рынке.
Несмотря на падение прибыли по МСФО за 6 месяцев 2018 года на 23%, до $57 млн., в сравнении с аналогичным периодом прошлого года , в 2018 году коэффициент выплаты дивидендов увеличивается с 60% до 65%, что позволит сохранить дивидендные выплаты на уровне $0,002 (0.14 руб.) на акцию, на уровне 2017 года. Это принесёт 14% дивидендной доходности акционерам компании по итогам 2018 года.
Дополнительно есть возможность заработать и на сделке слияния и поглощения с СУЭК при продаже Рефтинской ГРЭС. Балансовая стоимость Рефтинской ГРЭС составляет $214 млн. (15 млрд. руб.). Таким образом, от продажи образуется бумажная прибыль $86 млн. (6 млрд. руб.), что сопоставимо со всей прибылью за 2017 год - $121 млн. (8,5 млрд. руб.). При распределении 65% прибыли от продажи на дивиденды, по дивидендной политике, на акцию придётся $0.002 (0,11 руб.), что увеличит дивидендную доходность на 11% по текущей рыночной цене.
Исходя из объёмов ожидаемых дивидендных выплат в $0.0036 (0,25 руб.), и среднерыночного уровня дивидендной доходности для бумаг на Московской бирже на уровне 15%, целевой ценой акции может стать уровень $0.024 (1,7 руб.), с потенциалом роста в 64% от текущей рыночной цены $0.014 (1,01 руб.).
Обновление от 01.08.2018: подтверждение рекомендации ПОКУПАТЬ, но целевая цена снижена с 2 до 1,76 (отразили в параметрах идеи)
По данным «дочки» итальянской Enel, Энел Россия, снижение выработки в 1 полугодии 2018 года электроэнергии на 1,8%, по причине падения выработки Конаковской ГРЭС на 8,2% и Рефтинской ГРЭС на 2,5%, ожидаемо привело к потере около $17 млн. (1 млрд. руб.) прибыли. Согласно отчёту по МСФО за 6 месяцев 2018 года, чистая прибыль генерирующей компании сократилась на 23%, до $57 млн., в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. EBITDA упала на 14%, до $130 млн., в сравнении со $150 млн. в 1 полугодии 2017 года, выручка сократилась в 1 полугодии 2018 года на 5%, до $572 млн., в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Несмотря на падение прибыли, в 2018 году коэффициент выплаты увеличивается с 60% до 65%, что позволит сохранить дивидендные выплаты на уровне $0,002 (0.14 руб.) на акцию, на уровне 2017 года.
Мультипликатор Энел Россия, EV/EBITDA=4.05, рассчитанный на основании данных за последние 12 месяцев, говорит о наличии потенциала роста на 42%, до целевой цены $0.03 (1.76 руб.).Расчёт делается в сравнении с Фортум (EV/EBITDA=5.06) и Т Плюс (EV/EBITDA=5.42), 10% капитала которой должен в ближайшее время купить государственный Газпром энергохолдинг, в сделке слияния и поглощения. Дополнительно, от продажи Рефтинской ГРЭС угольной компании СУЭК, ведущей с Энел Россия переговоры, может быть получен спецдивиденд по итогам 2018 года.
Балансовая стоимость Рефтинской ГРЭС составляет $241 млн. (15 млрд. руб.). Таким образом, от продажи образуется бумажная прибыль $96 млн. (6 млрд. руб.), что сопоставимо со всей прибылью за 2017 год - $144 млн. (8,5 млрд. руб.). При распределении 65% прибыли от продажи на дивиденды, по дивидендной политике, на акцию придётся $0.002 (0,11 руб.), что увеличит дивидендную доходность на 8,9% по текущей рыночной цене. Если будет распределена вся сумма от сделки, то дивиденд на акцию вырастет до $0.006 (0,39 руб.) на акцию, что принесёт 35% дивидендной доходности. Мы рекомендуем покупать акции Энел Россия, как одну из лучших идей в электрогенерации, сочетающую в себе высокие дивидендные выплаты и возможность получения премии от участия в сделках слияния и поглощения с потенциалом роста на 42%, до целевой цены $0.03 (1.76 руб.).
Оригинальная инвест-идея
По данным энергетической компании Энел Россия, до конца 2018 года может быть закрыта сделка по продаже Рефтинской ГРЭС за $337 млн. (21 млрд. руб.). Покупателем станет угольная компания СУЭК, которая последовательно строит, а также скупает угольные месторождения, порты для перевалки угля и угольные генерирующие активы в России (может быть куплен угольный разрез Богатырь, куплены Мурманский МТП и СИБЭКО в 2017, построен крупнейший угольный терминал в Ванино в 2008-2014 годах). Впоследствии, СУЭК объединится со всеми своими активами в единую вертикальную структуру. На случай срыва сделки по продаже Рефтинской ГРЭС, у Энел Россия есть альтернативный дружественный покупатель - Группа ЕСН, которая будет ждать ответа также до конца 2018 года.
Балансовая стоимость Рефтинской ГРЭС составляет $241 млн. (15 млрд. руб.). Таким образом, от продажи образуется бумажная прибыль $96 млн. (6 млрд. руб.), что сопоставимо со всей прибылью за 2017 год - $144 млн. (8,5 млрд. руб.). При распределении 65% прибыли от продажи на дивиденды, по дивидендной политике, на акцию придётся $0.002 (0,11 руб.), что увеличит дивидендную доходность на 7,6% по текущей рыночной цене. Если будет распределена вся сумма от сделки, то дивиденд на акцию вырастет до $0.006 (0,39 руб.) на акцию, что принесёт 26% дивидендной доходности.
При этом, так как Рефтинская ГРЭС будет продаваться неспешно, до конца 2018 года, то возможен полный дивиденд от генерации, на уровне 2017 года, то есть около $0.002 (0.14 руб.) на акцию (9,7% дивидендной доходности). Так как по итогам 2018 года ожидается спецдивиденд и дивидендная доходность 17,3%-35,6%, то рекомендуем покупать акции Энел Россия, продавая менее доходные акции, с целевой ценой в 2 руб., где дивидендная доходность будет равна 10%.