ТГК значит "Твой Горячий Купон"
Инвесторы, толерантные к риску, могут рассмотреть для своего портфеля облигации ТГК-14, а именно выпуск 001Р-01. Эти облигации предлагают привлекательную доходность в размере 13%, что дает премию к кривой ОФЗ более 400 б.п. Выплата купонов по этим бумагам производится ежеквартально. Дата погашения выпуска — 30 апреля 2026-го (менее чем через 3 года).
Что еще хорошего
Предсказуемость и стабильность бизнеса. ТГК-14 работает в электроэнергетике — это защитная индустрия, потому что объемы потребления электроэнергии стабильно растут из года в год (в среднем на 1% г/г в России за последние 10 лет).
Положительный денежный поток (FCF). Для электро- и теплоэнергетики характерна высокая степень изношенности оборудования. Это часто приводит к высоким капитальным расходам и отрицательному FCF. Однако ТГК-14 удается показывать мощный денежный поток от операционной деятельности и тем самым компенсировать высокие расходы на модернизацию оборудования. Благодаря этому FCF у компании последние 4 года в плюсе.
Кредитная способность на высоком уровне. За последние 3 года коэффициент покрытия процентных платежей (EBITDA/процентные расходы) у ТГК-14 был на крайне высоком уровне (более 8х). В ближайшие 2 года этот коэффициент может существенно снизиться из-за выпуска данных облигаций, но он все еще будет довольно высок (более 3х). Поэтому способность компании обслуживать долговые обязательства не вызывает вопросов.
Возможен рост стоимости облигаций. Это может произойти, если агентства пересмотрят кредитный рейтинг ТГК-14. Сейчас он находится на уровне ruBBB+ от Эксперт РА, BBB+(RU) от АКРА и BBB+.ru от НКР с прогнозами «стабильный». Агентства могут пересмотреть рейтинг, если ТГК-14 сможет удержать маржинальность бизнеса на уровне 2022-го или даже увеличить ее за счет большей свободы в формировании тарифов в этом году (регионы России в этом году могут дифференцировать тарифы на электро- и теплоснабжение в зависимости от потребляемых объемов).
Какие риски
Переход контрольного пакета акций к АО «Дальневосточная управляющая компания» (АО «ДУК»). Это произошло в декабре 2021-го (ранее ключевым акционером ТГК-14 был РЖД). Риск в том, что АО «ДУК» может привлекать ТГК-14 в качестве поручителя по собственным обязательствам. В связи с этим ТГК-14 придется формировать резервы под эти обязательства и, возможно, учитывать их в своих показателях долга, что может привести к росту долговой нагрузки. Так уже произошло во второй половине 2022-го. АО «ДУК» привлек ТГК-14 в качестве поручителя по кредиту на 2,9 млрд руб., который взял у Промсвязьбанка. В результате Долг/ EBITDA у ТГК-14 вырос до 2,6х (ранее был ниже 2х). В этом году ждем, что показатель долговой нагрузки стабилизируется на уровне 2,2х, что весьма умеренный показатель, особенно для электроэнергетической отрасли. Однако нельзя исключать вероятность повторения таких сделок в будущем.
Высокие расходы на амортизацию. За последние 5 лет расходы ТГК-14 на амортизацию составляли в среднем 65% от EBITDA. Это очень много и подтверждает тезис о значительной степени изношенности оборудования у электроэнергетиков. Есть риск роста капитальных вложений, который в перспективе может негативно сказаться на свободном денежном потоке. Отметим, что этот риск присущ отрасли в целом, не только ТГК-14.
