ОГК-2 - Генерация прибыли
ОГК-2 — одна из крупнейших российских энергетических компаний, основными видами деятельности которой являются производство и продажа электрической и тепловой энергии. Входит в периметр подконтрольного «Газпрому» ООО «Газпром энергохолдинг».
- ОГК-2 завершила обязательную инвестиционную программу в 2019 г., однако согласно формуле оплаты новых мощностей, построенных в рамках ДПМ, пик выплат здесь придётся на 2021–2022 гг., что повлечёт за собой существенный рост финансовых показателей компании.
- Дивидендная политика компании предусматривает ежегодную выплату как минимум половины скорректированной прибыли акционерам, что, по нашим оценкам, предполагает очень солидную форвардную доходность по акциям ОГК-2 на горизонте как минимум ближайших пары лет.
- Проведённая нами оценка позволяет говорить о том, что справедливая стоимость одной акции «ОГК-2» составляет 0,8 рубля. Это подразумевает потенциал роста 17% к текущей рыночной стоимости и соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ».
Инвестиционные тезисы
- Низкая зависимость объёмов генерации э/э от колебаний ВВП. Динамика спроса на электроэнергию традиционно малоэластична относительно темпов изменения ВВП. Т.е. в периоды сильного экономического роста потребление электроэнергии увеличивается меньшими темпами, тогда как во время рецессии спад здесь также традиционно не столь существенный.
Значительный финансовый эффект от оплаты мощности в рамках ДПМ. Масштабная программа обновления мощностей в рамках ДПМ ещё как минимум два года позволит ОГК-2 демонстрировать солидные финансовые результаты. Да и дальнейший спад может быть демпфирован как ростом стоимости платы за мощность в рамках КОМ, так эффектом от участия в ДПМ-2.
- Финансовая устойчивость и дивиденды. Компания имеет невысокую долговую нагрузку и щедрую дивидендную политику, в рамках которой акционеры получают не менее 50% от скорректированной чистой прибыли. С учётом ожидаемых нами сильных финансовых результатов форвардная доходность акций ОГК-2 может быть очень значительной на горизонте как минимум ближайших нескольких лет.
Оценка стоимости акций
Учитывая тот факт, что акции «ОГК-2» являются ярко выраженной дивидендной историей, мы оценили их стоимость с помощью модели дисконтирования дивидендов. В её рамках мы закладываем рост будущих выплат на довольно консервативном уровне в 2,0%. Учитывая сегодняшний уровень процентных ставок в РФ и их ожидаемую динамику, средневзвешенная стоимость капитала «ОГК-2» на уровне 16,1% представляется нам адекватной для задачи дисконтирования дивидендного потока. С учётом таких вводных, а также форвардных выплат в размере 0,95 руб., справедливая стоимость акций компании получается равной 0,67 руб., что подразумевает потенциал роста на уровне 17% с текущих уровней и соответствует рекомендации «ПОКУПАТЬ».
Риски
- Усугубление геополитических рисков в среднесрочной перспективе может оказать сильное негативное воздействие на российский фондовый рынок в целом, и акции ОГК-2» в частности.
- Возможное снижение денежных потоков ОГК-2 за горизонтом 2024 года по мере истечения периода оплаты поставок мощности по ДПМ по ряду энергообъектов, и, как следствие, сокращение прибыли и дивидендов
- Отказ от ежеквартальной публикации отчётности снижает транспарентность бизнеса, что может не позволить инвесторам оперативно отреагировать на происходящие в бизнесе компании изменения.
