ОГК-2: отопительный сезон в портфелях инвесторов
Драйверы
Акции ПАО «ОГК-2» в понедельник торговались на уровне рынка, как и на прошлой неделе.
По итогам января-сентября 2024 года компания увеличила производство электроэнергии на 10,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 42,4 млрд кВт·ч. В контексте повышения тарифов на электроэнергию для предприятий и населения (на 11,5% и 12,6% соответственно) и роста цен на оптовом рынке, прогнозируем увеличение выручки компании до 176 млрд руб. в 2025 году по сравнению с 164 млрд руб. в 2024 году.
Методика расчета цены на мощность в рамках программы ДПМ, привязанная к ставке доходности ОФЗ (8-10 лет) и индексу потребительских цен (ИПЦ), позволяет компенсировать ожидаемое снижение объемов поставок мощности по данной программе в 2025 году. EBITDA компании прогнозируется на уровне 23 млрд руб. в 2024 году и 25 млрд руб. в 2025 году.
Дивидендные выплаты за 2024 год прогнозируются на уровне 0,3 руб. на акцию, однако рынок не ожидает выплат от компании в текущем периоде. Дополнительным фактором для снижения привлекательности акций стало решение «ОГК-2», как и других компаний Газпром энергохолдинга, отказаться от раскрытия отчетности по МСФО и РСБУ. Это вынудило нас повысить дисконт на инвестиционные риски с 25% до 30%.
Финансовая устойчивость компании остается на достойном уровне: чистый долг к EBITDA по итогам 2023 года составил 1,2х, а стоимость долга компании ожидается стабильной в 2025 году. Однако в 2026 году прогнозируется его рост на фоне вероятной стагнации ключевой ставки Банка России.
Долгосрочные прогнозы также учитывают рост налоговой нагрузки и увеличение капитальных инвестиций в отрасли. Тем не менее, текущий показатель CAPEX к выручке для ОГК-2 оценивается на относительно низком уровне в 11%.
Расчетное значение справедливой стоимости компании снижено с 0,602 руб./ао до 0,03886 руб./ао предполагает, тем не менее, с учетом динамики цен бумаг, 36%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
