Шах и Мат, Ormat

На протяжении всей истории те, кто громче всех заявлял о своей добродетели, впоследствии часто оказывались наихудшими шарлатанами.

Возможно, одним из наиболее болезненных ироничных моментов за год стал масштаб обмана, совершаемого компаниями, заявляющими, что сосредоточены на «ESG»: экологических, социальных и управленческих проблемах.

Мы считаем, что Ormat (NYSE: ORA) - один из самозванцев ESG, скрывающий другую основную проблему: коррупцию.

Основанная в 1965 году компания Ormat выросла до одного из крупнейших мировых производителей геотермальных электростанций. Геотермальная энергия использует естественное тепло ядра Земли для выработки пара для производства электроэнергии, что хорошо вписывается в «экологическую» часть повествования ESG. Этот процесс считается более экологически чистым, чем традиционные источники ископаемого топлива.

Сегодня мы расскажем, как компания ESG Ormat, разработчик и оператор геотермальных электростанций, участвовала в процессах, которые мы считаем широко распространенными и систематическими актами международной коррупции.

• Непосредственно перед своей работой в Ormat несколько старших руководителей и директоров компании работали в Shikun & Binui, ведущей израильской строительной компании. Недавно израильская прокуратура обвинила Shikun & Binui в даче взяток должностным лицам на двух ключевых рынках Ormat - в Кении и Гватемале.

• Главный юрисконсульт и директор по соблюдению нормативных требований Ormat вместе с директором Ormat находятся под предварительным обвинительным заключением в Израиле. Это формальная стадия уголовного преследования непосредственно перед предъявлением обвинения. Ormat, по-видимому, решила не раскрывать, что в настоящее время они находятся в процессе уголовного преследования. Оба по-прежнему занимают руководящие должности в Ormat.

• На международные проекты в области электроэнергетики пришлось 70% чистой прибыли Ormat в 2020 году, подавляющее большинство которой приходится на Кению, Гватемалу и Гондурас. Мы обнаружили доказательства, связывающие Ормат с коррупцией с высокопоставленными правительственными чиновниками в этом прибыльном международном бизнесе. Например, несколько бывших сотрудников и деловых партнеров Ormat рассказали, как компания направляет продажи энергетических активов в Гватемале через нераскрытую организацию. Корпоративные документы Гватемалы подтверждают эти утверждения.

• Официальные корпоративные отчеты показывают, что одно и то же гватемальское предприятие передало права на энергоснабжение двум высокопоставленным правительственным чиновникам, которые были ответственны за одобрение первоначальной сделки Ormat в стране: бывший глава Минэнерго и бывший глава госкомпании. Мы считаем, что это прямое доказательство связи Ормата с коррупцией высокопоставленных государственных чиновников Гватемалы.

• Другой министр горнодобывающей промышленности и энергетики Гватемалы, который занимал этот пост, когда Ormat позже получила значительные улучшения в своем контракте, был уволен и обвинен в коррупции созданной Организацией Объединенных Наций комиссией по борьбе с коррупцией. В настоящее время он находится в бегах с международным ордером на арест.

• Операции Ormat в Кении вносят «непропорциональный» вклад в чистую прибыль компании, принося примерно 41% чистой прибыли компании за 2020 финансовый год. Заказчик - государственная энергетическая компания Кении.

• Бизнесмен с политическими связями признался нам, что он «открыл двери» для Ormat в Кении и получил «добро» на проект после личной встречи с боссом Kenya Power (который позже был обвинен в коррупции) и бывшим президентом Даниэль Арап Мои, которого многие считают одним из самых коррумпированных лидеров Кении.

• Мы представляем документы, свидетельствующие о том, что Ormat платил подрядчикам в Кении, связанным с коррумпированными правительственными чиновниками.

• Два бывших генеральных директора кенийского клиента Ormat (поддерживаемого государством предприятия) были впоследствии арестованы в 2018 году, а более десятка топ-менеджеров были арестованы или обвинены в преступлениях, связанных с коррупцией.

• Тот же государственный заказчик коммунальных услуг, ответственный за «непропорциональный» финансовый успех Ormat в стране, по сообщениям, «разорен» и «технически неплатежеспособен», что создает еще одну угрозу для наиболее прибыльного рынка Ormat.

• В Гондурасе Ormat взимает с государственной энергетической компании примерно такой же тариф, как и конечные потребители, фактически гарантируя убытки для государства. Эти тарифы не имеют экономического смысла.

• Энергетическое соглашение, принятое Ormat в Гондурасе, было подписано в считанные дни после других нерентабельных соглашений, которые были подписаны тогдашним главой государственной компании, которая в настоящее время находится под следствием на предмет коррупции, связанной с этими соглашениями.

• Завод Ormat в Гондурасе работает в Копане, известном как территория наркокартеля. Конгрессмен из Гондураса сказал нам: «Вы не можете работать в Копане, не заплатив картелям, бандам или коррумпированным политикам, а иногда и всем троим».

• Мы обнаружили, что подрядчик Ormat в Гондурасе подвергся налету властей по подозрению в том, что он является подставной компанией для наркокартелей. Его владельцы находятся в СИЗО в ожидании суда.

• Коррупция - это палка о двух концах. Подобно тому, как компания может заключать выгодные контракты незаконными способами, эти контракты могут быть расторгнуты после разоблачения. Мы ожидаем, что Ormat ждет впереди очень тяжелая дорога.

Действительно, трудно не заметить признаки обширной коррупции, циркулирующей вокруг портфеля проектов Ormat. Возможно, некоторые инвесторы просто игнорируют это как неизбежный фактор для развивающихся рынков.

Мы считаем эту точку зрения несправедливой. Те же политические силы, которые предоставляют прибыльные, но хитрые контракты, могут так же быстро их отобрать. А выживание Ormat зависит от его слишком хороших, чтобы быть законными, зарубежных сделок в странах, испытывающих нехватку денежных средств.

И Гватемала, и Кения были агрессивны в преследовании коррупции прошлых политических лидеров, что ставит Ormat в шаткое положение.

Мы не будем удивлены, если прибыльные сделки Ormat исчезнут или будут существенно пересмотрены. Мы также считаем, что способность компании заключать новые сделки на аналогичных условиях в будущем будет ограничена, что поставит под угрозу ее стабильные в целом потоки доходов.

Если исключить все остальное, по мере того, как воздух выходит из пузыря ESG, мы видим существенные недостатки Ormat на фундаментальной основе, поскольку он торгуется наравне с аналогами в электроэнергетике.