Открываем парную идею: Транснефть против Сургутнефтегаза
Драйверы
Открываем парную идею: Транснефть против Сургутнефтегаза. Доходность — от 10% за три месяца
Открываем парную идею «Лонг Транснефть-ап / Шорт Сургутнефтегаз-ао». Ожидаем, что за три месяца идея принесет от 10% за счет сильной разницы в дивидендной доходности и оценке двух бумаг. Среди потенциальных катализаторов для «префов» Транснефти — укрепление рубля и предстоящее дробление акций.
Главное
-
Укрепление рубля снижает прибыль нефтяников, но не Транснефти. Сплит в соотношении 100 к 1 станет мощным драйвером для акций компании.
-
У «префов» Транснефти ждем дивдоходность от 13% за год, у «обычки» Сургутнефтегаза — 3%.
-
Оценка: потенциал роста 31% у Транснефть-ап, против -2% у Сургутнефтегаз-ао.
-
Совокупная доходность: 10% или больше за 90 дней.
-
Катализаторы: сплит акций Транснефти — вероятно, к концу февраля.
-
Риски: улучшение дивполитики по «обычке» Сургутнефтегаза, маловероятно.
В деталях
Транснефть: дивиденды по «префам» не привязаны к рублю. Мы ожидаем, что за 2023 г. компания выплатит дивиденды в размере 18 900 руб. на акцию с доходностью 13%. Еще два года доходность будет такой же, а затем вырастет до 16% за счет постоянного повышения регулируемых тарифов.
Бизнес-модель Транснефти завязана на транспортировку нефти и нефтепродуктов по магистральным трубопроводам, а цены на прокачку регулируются властями. ФАС ежегодно устанавливает рублевые тарифы, а это значит, что компания почти не зависит от изменений цен на нефть и курса рубля к доллару США. Акции Транснефти отставали от рынка во время слабости рубля в начале года, но теперь, когда валюта укрепляется, должны обогнать рынок.
Транснефть: сплит изменит инвесторскую базу. В сентябре совет директоров компании одобрил дробление акций компании в соотношении 100 к 1, а в ноябре это сделало Росимущество. Ожидаем, что процесс будет завершен в ближайшие три месяца. В результате акции компании станут доступнее для розничных инвесторов, что значительно расширит базу акционеров. Мы считаем сплит сильным катализатором для привилегированных акций Транснефти.
Сургутнефтегаз: дивиденды по «обычке» — худшие в секторе и, вероятно, надолго. Дивидендная доходность обыкновенных акций Сургутнефтегаза — всего 3% — худшая в секторе. И, на наш взгляд, она вряд ли изменится в ближайшее время. Компания не привязывает дивиденды по «обычке» к чистой прибыли, в отличие от привилегированных акций. Поэтому даже радикальное улучшение цен на нефть не повлияет на рыночные ожидания по дивидендам обыкновенных бумаг.
Оценка: избыточная доходность Сургутнефтегаза ниже, чем у Транснефти. Наша целевая цена по «обычке» Сургутнефтегаза на 12 месяцев — 32 руб. за акцию — дает -2% к текущей цене и избыточную доходность -23% с учетом акционерного капитала.
Целевая цена по «префам» Транснефти — 190 000 руб. за акцию — указывает на потенциал роста 31% и избыточную доходность 13%. «Префы» торгуются с мультипликатором 3,7x P/E 2023п, что на 30% ниже долгосрочного среднего. Сургутнефтегаз торгуется с дисконтом 76%: ожидается крупная неденежная прибыль, но она никак не повлияет на дивиденды по «обычке».