Магнитический эффект
Драйверы
Обновление от 15.11.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Продовольственный ретейлер Магнит отчитался о результатах за 3К23 и 9 месяцев 2023 г. Результаты весьма скромные, выручка в текущем году растет ощутимо медленнее, чем у лидера рынка по выручке (X5), в то же время Магнит демонстрирует достаточно стабильную операционную и чистую рентабельность, что в целом подтверждает наши прогнозы на 2023 г.
Выручка в 3К23 выросла на 5,7% г/г до 628,8 млрд руб. при росте LFL продаж на 3,1% г/г и увеличении торговых площадей на 5,8% г/г, в то же время оптовая выручка упала на 60% до 4,6 млрд руб. Сопоставимый средний чек повысился на 3,8% г/г, а трафик снизился на 0,6% г/г в основном за счет ухудшения показателя магазинов «Дикси» (-3,8% г/г). Хотя Магнит отметил увеличение промо активности в 3К23 по сравнению с предыдущим кварталом и аналогичным периодом прошлого года, темп роста сопоставимых продаж в 3К23 замедлился до 3,1% по сравнению с 4,7% г/г во 2К23.
Последние три квартала магазины сети «Дикси» показывают рост сопоставимых продаж слабее, чем магазины сети «Магнит»: с начала года LFL- продажи сети «Магнит» выросли на 5,2% г/г, «Дикси» – на 0,5% г/г. В ноябре компания презентовала новый концепт магазинов «Дикси», что включает изменения в организации торгового пространства, ассортиментной политике, что нацелено на привлечение более молодых покупателей в дополнение к текущей целевой аудитории. После пилотирования магазинов в новом формате может быть принято решение о масштабировании редизайна сети. Актуализация формата может помочь компании улучшить результаты сети.
EBITDA по МСФО 16 в 3К23 улучшилась на 2,3% г/г до 68,5 млрд руб., маржа показателя снизилась на 0,4 п.п. г/г до 10,9%, ниже среднего значения за последние 5 лет (11,3%). В то же время чистая рентабельность осталась неизменной по сравнению с прошлым годом, на уровне 2,5%.
До СВО Магнит объявлял дивиденды два раза в год по итогам 9 мес. и 4-го квартала, вопрос дивидендов компания в пресс-релизе не осветила. В то же время отмечаем, что компании еще предстоит назначить совет директоров, не исключаем вероятность того, что компания вернется к вопросу дивидендов после решения этого вопроса. Наша целевая цена акций Магнита – 6640 руб., что предполагает апсайд в 12%, рейтинг – «Покупать».
Обновление от 30.08.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Вчера после закрытия торгов Магнит отчитался о результатах за 2К23 и 1П23. Накануне акции Магнита подрастали на 1,9% на основной сессии, но на дополнительной сессии показали нисходящую динамику, продолжившуюся на открытии торгов в среду: сегодня акции снижаются на 1%.
Во 2К23 выручка выросла на 7,5% г/г до 632,7 млрд руб., EBITDA (МСФО 16) также улучшилась на 7,5% г/г до 72,3 млрд руб., таким образом рентабельность EBITDA осталась на уровне прошлого года (11,4%). Чистая прибыль снизилась на 1,1% г/г до 20,2 млрд руб.
Росту выручки способствовало расширение LFL продаж на 4,7% г/г за счет роста среднего чека на 2,0% и трафика – на 2,6%, а также за счет расширения торговых площадей на 5,3% г/г.
Рост выручки замедлился по сравнению с +9,0% г/г в 1К23 в основном за счет охлаждения динамики LFL продаж (+6,1% г/г в 1К23). При этом компания отмечает продолжение торможения роста выручки и LFL продаж в первые два месяца 3К23 по сравнению с аналогичным периодом годом ранее из-за снижения трафика и высокой базы прошлого года.
Рентабельность по EBITDA (11,4%) показала нормализацию во 2К23 по сравнению с результатом 1К23 (10,1%). За предыдущие 5 лет среднее значение EBITDA (МСФО 16) составляла 11,3%. По сравнению с прошлым годом на марже сказалось увеличение промоактивности в сегменте, что также отмечают другие публичные ретейлеры (X5, Лента), увеличение административных расходов, что было компенсировано прочими доходами.
Результаты Магнита по продажам слабее результатов X5 (сети «Пятерочка», «Перекресток»). Выделяем две основные причины: X5 расширяет торговые площади (+10,4% г/г в 2К23) более агрессивно, в том числе за счет M&A активности, а также больше опирается на промоактивность для продвижения продаж, судя по динамике валовой маржи компаний, что сказывается на сопоставимых продажах, в частности на трафике (+6,6% г/г у X5 в 2К23), а также операционной рентабельности (маржа EBITDA X5 во 2К23 по МСФО 16 снизилась на 1,7 п.п. до 11,1%). Результаты Магнита в целом соответствуют нашим ожиданиям, и мы подтверждаем целевую цену акций Магнита в размере 6640 руб., апсайд – 12%, рейтинг «Покупать».
Помимо финансовых результатов компании инвесторы следят за новостями корпоративного характера. Ранее Магнит объявлял, что к выкупу акций у нерезидентов было предъявлено 21,5% выпущенных акций (лимит 29,8%), а выкуплено - 16,6%. Магнит продолжает расчеты по выкупу акций у акционеров, право собственности которых учитывается в Euroclear. Снижение доли иностранных акционеров в структуре владения может послужить в пользу возврата к выплате дивидендов. По итогам 2К23 денежные средства на счетах Магнита составили 300 млрд руб. (343 млрд руб. в 1К23), которые могут быть направлены в том числе и на выплаты акционерам. По нашим оценкам, в случае благополучного решения вопроса с советом директоров, дивиденды Магнита за 2023 г. могут составить порядка 550 руб. на акцию (дивдоходность 9,3%). Помимо этого, от Магнита ожидается решение вопроса по назначению совета директоров, что может помочь компании сохранить первый уровень листинга на Московской Бирже и место среди компаний, входящих в расчет индекса МосБиржи, пересмотр базы которой площадка проведет в сентябре.
Обновление от 31.07.2023: целевая цена ПОВЫШЕНА
«Магнит» - качественный представитель защитного сегмента продовольственного ретейла, что подтвердили отчеты за 2022 г. и 1К23. Бумаги эмитента были под давлением с конца прошлого года из-за сокращения прозрачности бизнеса и понижения уровня листинга на Мосбирже из-за отсутствия действующего совета директоров. При этом фундаментально бизнес выглядит устойчиво, бумаги ретейлера интересны и, по нашей оценке, имеют апсайд 19% в перспективе на 12 мес.
Целевая цена акций «Магнита» в перспективе на 12 мес. составляет 6 640 руб., что на 19% выше текущей цены, рейтинг «Покупать».
«Магнит» - один из крупнейших по выручке продуктовых ретейлеров России, работает по форматам «у дома» (80% выручки), супермаркет, аптека, дрогери.
Турбулентность в акциях с конца прошлого года была вызвана снижением прозрачности из-за непубликации отчетов, понижением уровня листинга на Мосбирже из-за отсутствия совета директоров.
Опубликованная в июне отчетность за 2022 г. и 1К23 показала, что «Магнит» выглядит устойчиво - бизнес растет (выручка в 1К23 +9% г/г за счет показателей зрелых магазинов и открытия новых), операционная маржа хоть и сократилась (рентабельность EBITDA по МСФО 16 -60 б. п., до 10,9%), но остается на приемлемом уровне. По состоянию на конец 2022 г. у ретейлера комфортная долговая нагрузка (Чистый долг / EBITDA 2,1х по МСФО 16) из-за крупной «денежной подушки» (315 млрд руб.).
Позитив акциям в июне придали новости о выкупе порядка 30% акций у инвесторов-нерезидентов. Выкуп на сумму до 67 млрд руб. не должен привести к сильному росту долговой нагрузки, из-за существенного запаса ликвидности. По нашему мнению, выкупленные акции могут быть проданы мажоритарию или новым инвесторам, кроме того, акции могут быть погашены или проданы «в рынок», но мы оцениваем два последних сценария как маловероятные. Сокращение доли зарубежных акционеров положительно с точки зрения вопроса распределения прибыли. По нашим прогнозам, дивиденды «Магнита» за 2023 г. могут составить порядка 550 руб. на акцию, если компания решит вернуться к выплате дивидендов.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2023 и 2024 гг. относительно аналогов. Наша оценка предполагает потенциал 19% на 12 мес.
Акции «Магнита» были понижены с 1-го до 3-го уровня листинга в конце мая (акции в моменте снижались на 15%) и включены в список на исключение из индекса МосБиржи, пересмотр запланирован на сентябрь. Если «Магнит» к этому сроку не решит вопрос по корпоративному управлению (не изберет совет директоров), его бумаги будут исключены из индекса, что приведет к распродаже акций индексными фондами.
Неопределенность касательно возврата к выплате дивидендов. Хотя «Магнит» показывает неплохие результаты и накопил существенную «денежную подушку», сохраняется вопрос, решит ли ретейлер вернуться к распределению прибыли среди акционеров. По нашим оценкам, после проведения выкупа порядка 20% акций продолжат находиться в руках у нерезидентов (по данным на 2021 г., допускаем, с тех пор их доля могла снизиться), что может послужить причиной не распределять дивиденды до сокращения доли таких инвесторов.
Продовольственные ретейлеры отмечают давление на рентабельность из-за усиления конкуренции и промо-активности, и «Магнит» не исключение. Бережливая модель потребления сохраняется, что может продолжить оказывать давление на темпы роста бизнеса и чистую рентабельность.
Выплаты акционерам
С 2018 г. «Магнит» объявляет дивиденды 2 раза в год — по итогам 9 мес. и последнего квартала. Компания отказалась от распределения прибыли после начала СВО, возврат к выплате дивидендов может оказать существенный толчок акциям эмитента.
Дивидендная политика «Магнита» не раскрывает базу расчета, но за последние 5 лет компания направляла на дивиденды порядка 35% EBITDA по стандарту МСБУ 17. По нашим оценкам, дивиденд за 2023 г. может составить порядка 550 руб. на акцию (дивдоходность — 9,9%).
В июне 2023 г. «Магнит» объявил о выкупе до 29,8% акций у инвесторов-нерезидентов, сумма сделки — 67,3 млрд руб., что составляет около 20% от кеша на счетах компании на конец 2023 г., не ожидаем увеличения долга для проведения такой сделки. На момент написания обзора планы «Магнита» по выкупленным акциям неизвестны и такую оферту нельзя назвать традиционным байбэком (по итогам которого акции должны быть погашены, что приводит к увеличению доли акционеров).
Вариантов судьбы выкупленных акций достаточно много: акции могут быть проданы мажоритарию, «Марафон Групп», возможна продажа новому стратегическому инвестору. Кроме того, не исключен вариант продажи миноритариям или погашение, но такие варианты выглядит наименее вероятными.
Технический анализ
На дневном графике «Магнита» сформировалось «золотое пересечение» — 50-дневная скользящая средняя пересекла 200-дневную скользящую среднюю снизу вверх. Акции торгуются в восходящем канале вблизи уровней до начала СВО, целью для роста служит уровень 6200 пунктов. В случае коррекции поддержку окажет нижняя граница канала. На углублении просадки важной поддержкой выступит уровень 4900 пунктов.
Исходная идея:
В 1-м полугодии 2022 года "Магнит" показал сильные операционные результаты, которые открывают возможность получения рекордной прибыли в 2022 г. Увеличение выручки было обеспечено эффектом от приобретения "Дикси", высокой инфляцией, развитием торговых площадей и плотностью продаж.
Потенциал для органического роста сохраняется за счет инфляции, открытия дискаунтеров, магазинов "у дома" и развития онлайн-направления. Возврат LFL-трафика на положительную территорию в июле - августе открывает возможность для уверенного прироста продаж в 3-м кв.
Целевая цена акций "Магнита" на конец 2023 г. составляет 6 330 руб., что на 16,4% выше текущей цены. Исходя из потенциала, мы присваиваем акциям рейтинг "Покупать".
"Магнит" - один из крупнейших продуктовых ретейлеров России, работает по форматам "у дома", супермаркет, аптека, дрогери. У сети 27 тыс. магазинов, 72% выручки приносят магазины "у дома".
Продовольственный ретейл выглядит стабильно. Даже при сокращении общего розничного товарооборота в России во 2-м кв. на 9,8% в годовом исчислении продуктовая розница потеряла всего 1,8% г/г. Продукты питания относятся к товарам первой необходимости, потребление которых снизится в последнюю очередь.
Выручка в 1-м полугодии 2022 г. увеличилась на 38,2% г/г, до 1,14 трлн руб., за счет эффекта от приобретения "Дикси", высокой инфляции, новых площадей и повышения плотности продаж.
Сопоставимые продажи в 1П 2022 выросли на 12,6% г/г на фоне увеличения среднего чека на 13,1% г/г и снижения трафика на 0,5% г/г. При этом трафик в июле - августе вернулся на положительную территорию.
Компания сохранила валовую рентабельность, перенеся повысившуюся себестоимость на покупателей. Коммерческие и административные расходы выросли менее быстрыми темпами, чем выручка, и операционная прибыль (EBIT по МСБУ 17) улучшилась на 42,9% г/г, до 49,6 млрд руб.
"Магнит" хорошо позиционирован для укрепления рыночной доли. Инфляция и развитие дискаунтеров, онлайн-торговли и ключевого формата "у дома" и останутся драйверами продаж в 3-м кв. Решение не распределять дивиденды по итогам 4-го кв. 2021 г. высвобождает денежные средства, которые сеть может направить на стратегические приобретения.
У сети комфортная долговая нагрузка - во 2-м кв. коэффициент "Чистый долг / EBITDA" по МСБУ 17 снизился до 1,2х с 1,6х в 1-м кв.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2022 и 2023 гг. относительно аналогов. Наша оценка предполагает потенциал роста 16,4% в перспективе до конца 2023 г.
Неопределенность касательно дивидендов является одним из ключевых рисков для стоимости акций "Магнита". В прошлом сеть объявляла дивиденды по итогам 9 месяцев и 4-го квартала. Хотя компания показала улучшение чистого денежного потока в 1-м полугодии по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, "Магнит" может принять решение не выплачивать промежуточные дивиденды за 2022 г.
Сокращение реальных располагаемых доходов может снизить покупательскую активность, заставить покупателей снижать потребление, выбирать менее дорогие продукты, что негативно скажется на темпах роста выручки.
Технический анализ
"Магнит" - одна из немногих компаний, чьи акции достигли уровней до начала СВО. Котировки преодолели сопротивление в районе 5 360 руб., открыв путь для дальнейшего роста, целью для которого станет 6 280 руб.
