Озон: навесу бояться - в лонг не ходить

Обновление от 29.04.2026: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Анализ отчета Ozon за 1К26

Озон опубликовал сильную отчетность, которая превзошла наши ожидания. Результаты демонстрируют способность компании увеличивать дивидендные выплаты и генерировать высокую FCF-доходность.

ОРИГИНАЛ И ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 27.02.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Озон опубликовал сильные финансовые результаты за 4К25 и 2025, перевыполнив наши прогнозы. Компания также представила свои прогнозы на 2026 г. Считаем их достижимыми и смотрим на них позитивно.

Компания смогла продемонстрировать более высокий, чем мы ожидали показатель выручки в 2025 г. (выше на 5% по итогам 2025 г. и 19% по итогам 4К25), несмотря на то, что GMV отклонился от нашего прогноза всего на 1% по итогам 2025 г.

Превышение прогноза по выручке произошла в основном за счет существенного превышения нашего прогноза по 1P выручке. Считаем, что мы недооценили влияние, которое оказывает развитие E-grocery направления Озон Fresh на общую выручку от 1P продаж.

Мы учтем данный фактор в нашей обновленной модели, что вероятно приведет к повышению прогнозов по росту GMV и Выручки.

Также компания смогла показать более высокую операционную эффективность, чем мы ожидали и перевыполнила как собственный (140 млрд руб.) так и наш (149 млрд руб.) прогнозы по EBITDA IFRS 16.

Более высокая операционная эффективность, а также существенное снижение CAPEX в 4К25 относительно наших ожиданий, позволили компании превысить наши ожидания по FCF на 29%.

При этом Озон получил чистый убыток около 1 млрд руб, в то время как мы ожидали прибыль в размере 15 млрд руб. Связываем это с более высоким фактическим налогом на прибыль (мы недооценили влияние прибыли Финтеха на налогооблагаемую базу).

Озон представил прогноз на 2026 г. Традиционно компания дает более сдержанные прогнозы в начале года и значительно перевыполняет их в течение периода. Мы считаем, что в этот раз компания также дала консервативные прогнозы и на данный момент ожидаем, что

Озон сможет их превысить. Прогнозы компании и наши оценки представлены ниже:

• GMV – рост на 25-30% г/г ; В нашей текущей модели ожидаем роста на 26%
• Скорректированная EBITDA – около 200 млрд руб. ; Ожидаем 209 млрд руб.
• Чистая прибыль – планы показать положительную чистую прибыль ; Ожидаем чистую
• прибыль на уровне 34 млрд руб.

Сохраняем позитивный взгляд на компанию и долгосрочную рекомендацию ПОКУПАТЬ акции Озон. Компания торгуется с одними из самых дешевых мультипликаторов среди аналогов, демонстрируя при этом самые высокие темпы роста выручки и генерируя FCF больше, чем все аналоги вместе взятые. Ожидаем роста FCF и роста доходности для акционеров либо в виде дивидендов, либо в виде NPV-положительных инвестиций.

Обновление от 11.11.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

OZON: сильные результаты и сдвиг в сторону монетизации

Ozon представил мощные отчеты по МСФО за 3-й квартал 2025 года и в очередной раз повысил прогнозы. Главный тренд — вся индустрия смещает фокус с агрессивного роста на рентабельность и монетизацию, что положительно сказывается на инвестиционной привлекательности компании.

Ключевые моменты:

Прогнозы пересмотрены вверх:

• Рост GMV на 2025 год повышен до 41-43% г/г.
• Прогноз по EBITDA повышен значительно — до 140 млрд руб. (ранее 100-120 млрд). Аналитики считают его консервативным и ждут перевыполнения.

Рентабельность растет:

• EBITDA IFRS 16 за 9М25 составила 113 млрд руб. (рентабельность к GMV — 3,9%).
• Свободный денежный поток (FCF) без учета финтеха за 9М25 — 48 млрд руб.

Рост комиссий — новый тренд рынка:

• Ozon, как и конкуренты (Wildberries, Яндекс), заметно поднял комиссии для продавцов. Полная ставка сейчас достигает 42-47%, включая рекламу.
• Это временно давит на темпы роста GMV, но улучшает финансовые результаты самой платформы.

Инвестиционный кейс усиливается:

• Ожидаются дивиденды по итогам 2025 года в размере 50-60 млрд руб.
• Доходность FCF для инвестора прогнозируется на уровне 10,6% в 2025 году и 12,9% в 2026-м.

Риски:

• Замедление роста GMV в 4К25 из-за высокой базы прошлого года.
• Возможное давление на селлеров из-за роста комиссий и изменения налогового режима.

Итог: Ozon уверенно движется в сторону повышения profitability, оставаясь главным фаворитом в секторе ТМТ. Смещение акцента на денежные потоки и дивиденды делает его ещё привлекательнее для инвесторов.

Исходная идея:

Озон: оцениваем потенциальный «навес» после переезда 

Компания Ozon готовится к перерегистрации в РФ, и ключевой вопрос для инвесторов – объем возможного «навеса» акций после возобновления торгов. 

Ключевые неопределенности 

• Доля АФК «Система» 

Официально – 31,5%, но мы допускаем, что АФК могла докупать акции через Euroclear по дисконту, доведя долю до контрольной (50%+1%). 

Покупка дополнительных 20% могла стоить 80-100 млрд руб. (5-7% от долга АФК на конец 2024 г.). 

• Оценка «навеса» 

При разных сценариях доли АФК: 

• 31,5%: более значительный объем продаж
• 50%+: умеренный навес. 

• Ожидаемые даты 

Остановка торгов расписками: конец августа – начало сентября. 

Старт торгов российскими бумагами: конец сентября – начало октября. 

Наш взгляд 

Несмотря на риски «навеса», Озон остается нашим главным фаворитом в покрытии. Компания демонстрирует: 

• Лидерство в e-commerce; 
• Устойчивый рост выручки и GMV; 
• Потенциал к восстановлению маржи. 

Рекомендация: Покупать на коррекциях.