Pandion: Панды кунг-фу и IPO
IPO PAND: новые подходы к аутоиммунным патологиям
16 июля состоится IPO Pandion Therapeutics - разработчика новых методов лечения аутоиммунных забо-леваний. Андеррайтерами размещения выступают Goldman Sachs, Morgan Stanley, SVB Leerink и BMO Capital Markets.
О компании. Pandion Therapeutics Holdco создала платформу TALON, позволяющую применять модульный подход для разработки иммуномодуляторов, которые также сохраняются в базе плат-формы. По состоянию на 31 марта на балансе компании было $67,658 млн в виде денежных средств. За время своего существова-ния Pandion привлекла $138 млн инвестиций. Крупнейшие акцио-неры компании до IPO – Versant Venture Capital (18%), Polaris Part-ners (15,1%), Roche Finance Ltd (14,5%), S.R. One, Limited (9%), AI Pan LLC (8,9%) и Boxer Capital (6,7%).
Основные разработки компании. Ведущая программа компании PT101 предназначена для лечения различных аутоиммунных и вос-палительных заболеваний (в первую очередь язвенного колита) и находится на первой стадии клинических испытаний. PT-101 предна-значен для восстановления баланса в нарушенной регуляции им-мунной сети. Компания рассчитывает получить результаты фазы 1а в первом полугодии 2021 года.
Потенциальный адресный рынок. Ожидается, что рынок лече-ния язвенного колита к 2027 году увеличится до $10,25 млрд. Глав-ными драйверами его роста станут повышение числа методов лече-ния этого заболевания.
Апсайд в 35% с учетом вероятности коммерциализации. По нашему мнению, с учетом всех рисков стоимость компании со-ставляет $645 млн, что на 35% выше верхней оценки капитали-зации на IPO, равной $477 млн. Наша целевая цена по акции Pandion — $24,4
Предположение по выручке. Мы предполагаем, что компания мо-жет к 2026 году начать продажи своего продукта, находящегося сего-дня на первой стадии клинических испытаний.
Для прогноза на 10 лет мы использовали данные потенциального рынка для основного продукта компании, который к 2027 году может составить $10,25 млрд.
Мы оцениваем долю рынка компании до 1,5% в первый год коммер-циализации продукта.
Наша модель прогнозирует рост дохода Pandion Therapeutics с $147 млн в 2026 году до $1,270 млрд к 2029-му.
Прогнозирование операционной маржи на основе показателя зрелых компаний. Для прогноза маржи мы исходили из весьма мед-ленного выхода в прибыльность и использовали данные зрелых ком-паний, которые имеют положительную маржу. Для Pandion Therapeu-tics наш прогноз по марже составляет 14%, и мы считаем этот уро-вень вполне достижимым, учитывая новый подход компании к разра-ботке лекарств.
WACC в 4,4%. При коэффициенте бета 0,68, безрисковой ставке 0,62% и премии за риск инвестирования в акции в 5,68% затраты на капитал равны 4,4%.
Наша оценка капитализации Pandion Therapeutics составляет $645 млн. Продукт компании проходит первую стадию клинических разработок, поэтому есть вероятность его неодобрения регулятором. В связи с этим мы используем «вероятность выживания». На данном этапе исследований риск неудачи составляет 80%. С каждой после-дующей фазой данный риск будет уменьшаться, а стоимость компа-нии — увеличиваться. По нашему мнению, с учетом всех рисков сто-имость компании составляет $645 млн, что на 35% выше верхней оценки капитализации на IPO в $477 млн. Наша целевая цена по акции Pandion Therapeutics — $24,4.