Парная идея: BioMarin против Johnson & Johnson
Открываем парную идею «Лонг BioMarin / Шорт Johnson & Johnson» c ожидаемой целевой доходностью до 25% за полгода. Мы считаем, что динамика котировок BioMarin в ближайшее время будет сильнее, чем у Johnson & Johnson, бизнес которой на горизонте нескольких лет будет расти весьма скромно. При этом у BioMarin, наоборот, достаточно своих точек роста, особенно после получения одобрения по препаратам Voxzogo и ValRox.
Главное
-
После оттока средств из медицинских ETF оценка биотехов стала привлекательнее.
-
BioMarin: одобрены новые продукты, мультипликаторы близки к минимальным за 5 лет.
-
Johnson & Johnson: без сделок на рынке M&A ожидаемый рост выручки не выглядит интересным.
-
Целевая доходность: 25% до середины января 2024 г.
- Катализаторы: медленный рост бизнеса у Johnson & Johnson, продажи Voxzogo и Roctavian у BioMarin.
В деталях
После оттока средств из секторальных ETF котировки ряда биотехнологических компаний стали весьма привлекательными. Во II квартале 2023 г. инвесторы выводили деньги из ETF, ориентированных на сектор фармацевтики и биотехнологий. Низкий спрос на этот вид фондов в основном объясняется двумя факторами. Во-первых, продолжилась ротация инвесторов из защитных секторов в более рискованные. Во-вторых, на секторе негативно сказалась новость о том, что антимонопольные органы США могут заблокировать сделку Amgen по поглощению Horizon Therapeutics. В таком случае M&A-активность в секторе может приостановиться.
BioMarin: рост за счет внутренних драйверов. Мы полагаем, что бизнес компании серьезно недооценен. Мультипликатор форвардный EV/S BioMarin равен 5,8x, что на 26% ниже среднего за 5 лет и на 23% ниже медианного значения — это минимальный уровень за 5 лет. Кроме этого, мы ожидаем двузначные темпы роста (CAGR) выручки компании в ближайшие 5 лет (17%) за счет одобрения препаратов Voxzogo и Roctavian.
Johnson & Johnson: слабый рост выручки без покупок активов. Мы полагаем, что на фоне спада активности слияний и поглощений в секторе фармацевтики и биотехнологий компании не хватит собственных катализаторов для роста выручки выше 3% в год. Инвесторы будут отдавать предпочтение более быстрорастущим историям в секторе, поэтому мы считаем, что рост котировок Johnson & Johnson в ближайшее время органичен.
Открываем парную идею «Лонг BioMarin / Шорт Johnson & Johnson» с целевой доходностью в 25% на горизонте 6 месяцев. Мы ожидаем, что спред в оценке двух компаний расширится за счет более высокого роста операционных показателей у BioMarin (по сравнению c Johnson & Johnson), а также большего числа драйверов роста у BioMarin. При этом в случае активизации M&A-активности в секторе ждем, что оценка BioMarin также будет расти быстрее, чем у Johnson & Johnson.
Риски для нашей парной идеи
-
Отказ в получении страхового покрытия по Roctavian.
- Слабые продажи препарата Voxzogo.
- Прогресс в портфеле препаратов в разработке у Johnson & Johnson.