Парная идея: Татнефть против Сургутнефтегаза
Обновление от 02.06.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Подтверждаем парную идею «Лонг Татнефть-ао / Шорт Сургутнефтегаз-ао». Менее чем за две недели она уже принесла более половины целевой доходности в 15%. Идея сохраняет потенциал на фоне ожиданий роста прибыли и приличных дивидендов Татнефти, а также негативных финансовых результатов Сургутнефтегаза.
Исходная идея:
Открываем парную идею «Лонг Татнефть-ао / Шорт Сургутнефтегаз-ао» на 3 месяца с целевой доходностью до 15%. Катализатором для обычки Татнефти может стать повышение прогноза дивидендов. В то же время разочаровывающие дивиденды по префам Сургутнефтегаза могут оказать давление на его обычку, так как потенциально свидетельствуют о сокращении прибыли компании.
Главное
- Низкие дивиденды по префам Сургутнефтегаза подчеркивают слабый инвесткейс обычек.
- Прогноз дивидендов Татнефти на 12 месяцев может быть повышен.
- Оценка: избыточная доходность -22% у обычек Сургутнефтегаза и +28% — у Татнефти.
- Совокупный спред: 15% до конца лета.
- Катализаторы: выход результатов Сургутнефтегаза за 2022 г. по РСБУ в июне.
- Риски: серьезные изменения в дивполитике по обычкам Сургутнефтегаза — маловероятно.
В деталях
Татнефть — прозрачность важна как никогда. Мы считаем компанию одновременно недооцененной и самой прозрачной в российском нефтегазовом секторе. С начала украинского кризиса она стала единственной, кто опубликовал полную отчетность по МСФО за 2022 г. и значимые квартальные результаты по РСБУ.
Сургутнефтегаз, напротив, полностью прекратил раскрытие: надеемся увидеть результаты по РСБУ за 2022 г. до годового собрания акционеров в июне. Они могут пролить свет на то, почему чистая прибыль оказалась гораздо хуже ожиданий, однако релиз не гарантирован.
Сургутнефтегаз — разочаровавшие дивиденды по префам подчеркивают слабость инвесткейса обычек. Компания выплатит дивиденды за 2022 г. в размере 0,8 руб. на акцию как по обыкновенным, так и по привилегированным бумагам. Решение компании совпало с ожиданиями по обычкам, но стало большим разочарованием для префов.
Тот факт, что очень низкие выплаты по обычке не стали сюрпризом, лишь подчеркивает слабый инвестиционный кейс для этой бумаги. Обыкновенные акции Сургутнефтегаза никогда не получали щедрых дивидендов, и мы не видим причин ожидать изменений в обозримом будущем.
Хорошие, растущие дивиденды лучше, чем низкие. Ожидаем, что дивиденды на обыкновенные бумаги Татнефти за 2023 г. составят 36,3 руб. на акцию (дивдоходность около 9%) против 0,82 на обычку Сургутнефтегаза (около 3%).
Наш прогноз по Татнефти не выглядит агрессивным, поскольку это будут самые низкие выплаты с 2016 г. за исключением пандемического 2020 г., поэтому дивиденды могут быть впоследствии пересмотрены в сторону повышения.
В то же время мы считаем крайне маловероятным, что Сургутнефтегаз выплатит на свою обычку существенно больше, чем по нашему прогнозу, поскольку подход компании уже давно выглядит так: «платим, как в прошлом году, и, возможно, немного добавляем сверху».
Оценка: Татнефть — высокие потенциал и избыточная доходность, у Сургутнефтегаза доходность отрицательная. Наша целевая цена обыкновенных бумаг Сургутнефтегаза по модели дисконтирования дивидендов составляет 24 руб. за акцию, что сопоставимо с текущими котировками, но дает избыточную доходность -22% после учета стоимости акционерного капитала компании.
В то же время наша целевая цена для обычки Татнефти составляет 610 руб. за акцию, что предполагает потенциал роста на 49% и избыточную доходность 28%.