Pilgrim's Pride Corp.: куда ты инвестируешь, курица?
Pilgrim’s Pride Corp. (NASD: PPC) — американская продовольственная компания, один из крупнейших производителей мяса кур в США и Пуэрто-Рико, второй игрок этого рынка в Мексике.
Бизнес компании стабильно развивается на протяжении многих лет. Спрос на продукты питания остается устойчивым и во время рецессий, что делает Pilgrim’s Pride Corp. менее подверженной негативным экономическим последствиям пандемии коронавируса. CAGR выручки за последние пять лет составляет 7%.
Ключевые факторы в пользу идеи:
- Устойчивость индустрии пищевой промышленности к фактору пандемии
- Потенциал для улучшения маржинальности
- Стабильное финансовое положение
- Недооцененность бумаг из-за судебного разбирательства
По результатам первого квартала 2020-го показатель повысился на 13%. Конечно, экономический шок, вызванный пандемией COVID-19, не проходит бесследно и приводит к краткосрочной волатильности результатов, но в целом бизнес компании выглядит устойчиво и сохраняет потенциал для улучшения. Во втором квартале мы прогнозируем рост выручки на 2%. Это указывает на стабильность компании, если учесть, что снижение ВВП США за этот период ожидается в диапазоне 30-40%. Замедление темпов роста дохода компании связано с падением спроса в общепите, но менеджмент в сложившихся условиях смог по максимуму использовать повышенный спрос в ретейле
Данные по динамике розничных продаж свидетельствует о том, что потребители были менее склонны сокращать расходы на продукты питания в сравнении с дискреционными товарами (одежда, обувь и так далее), поэтому бизнес Pilgrim’s Pride Corp. не так сильно пострадал от начавшейся рецессии. У компании отличные шансы сохранить высокие темпы роста выручки в среднесрочной и более отдаленной перспективе. Мы прогнозируем рост выручки на 9% по итогам 2020 года.
Pilgrim’s Pride Corp также обладает потенциалом для увеличения операционной эффективности. После нескольких лет снижения операционной маржи с 2015-го до 2018-го в 2019-м появились признаки прогресса.
Операционная маржа в 2015 составила 12,8%, в 2018-м — 3,1%, в 2019-м — 6,1%. Хотя вызванная коронавирусом волатильность и приведет к краткосрочному ухудшению маржинальности в этом году до 3%, в будущем мы ожидаем возвращения показателя к 7%. Краткосрочное ухудшение вызвано неожиданными затратами на персонал и перестройкой бизнеса с ориентиром на ретейл.
После нормализации ситуации менеджмент сможет оптимизировать расходы. Pilgrim’s Pride Corp уступает по показателям маржинальности конкурентам вроде Tyson Foods, поэтому существует пространство для роста. Финансово компания также выглядит уверенно.
Показатели долговой нагрузки и кредитоспособности не вызывают опасений. Коэффициент покрытия процентов в 2019 году превышал 5. Мы ожидаем, что в 2020 году показатель может опуститься к 2,7, что по-прежнему будет неплохим результатом, и вернется выше 5 уже в 2021. Отношение чистого долга к EBITDA составляет 2,6, что также говорит о благополучном состоянии баланса.
Краткосрочную волатильность, спровоцированную пандемией, компания переживет без проблем.
Среди рисков стоит отметить продолжающееся судебное разбирательство в отношении компании из-за обвинений в ценовом сговоре на американском рынке. 3 июня 2020 года топ-менеджерам компании, включая CEO, было предъявлено обвинение в установлении договорной цены на мясо бройлеров в 2012-2017 годах. Пока суд ограничился обвинением менеджеров, а не компании в целом, но риски быть оштрафованной у Pilgrim’s Pride остаются. Компания сотрудничает со следствием и ведет переговоры о признании вины. Также в компании готовы к сделке с федеральным правительством, частью которой могут стать показания в отношении других участников рынка.
Расследование продолжается и, вероятно, завершится к концу текущего года. Пока же рынок осторожно относится к бумагам Pilgrim’s Pride. Тем не менее мы считаем, что сложившаяся ситуация способна стать хорошей возможностью для открытия позиции в недооцениваемом активе. На наш взгляд, бумаги Pilgrim’s Pride предлагают комфортное соотношение риск/доходность. Судя по похожим судебным кейсам в прошлом, компании может грозить $100-200 млн штрафа что неприятно, но не катастрофично для бизнеса с чистой прибылью, которая в прошлом году превысила $450 млн.
Наша целевая цена по акциям PPC составляет $24. Оценка основана на DCF-модели с WACC в 8,41%. Мы консервативно оценили долгосрочные темпы роста выручки в 2-3% с операционной маржинальностью на уровне 7%. История показывает, что Pilgrim’s Pride удавалось показывать и лучшие показатели. Более того, мы добавили премию к расчетному WACC компании из-за рисков судебного разбирательства. Тем не менее даже с учетом консервативного подхода потенциал роста акции составляет 35%.