Tesla: По-прежнему неоправданно высокая оценка

Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев.

Риски роста котировок: ускорение роста выручки, повышение рентабельности.

Катализаторы снижения: дополнительные продажи акций Илоном Маском.

Рекордные темпы роста уже отражены в нашей финансовой модели. Tesla сообщила, что поставила клиентам 241 тыс. автомобилей за 3К21 (за тот же период прошлого года — 140 тыс.). Мы прогнозировали, что компания поставит 227 тыс. автомобилей. Этот результат позволяет Tesla превысить годовую цель по увеличению поставок, выпустив, по нашим оценкам, 900 тыс. авто (80% г/г) в 2021 г. (наш прежний прогноз предполагал 750 тыс. автомобилей). Рост происходит даже несмотря на сбои в цепочке поставок по всему миру. Мы повышаем наши долгосрочные прогнозы по поставкам электромобилей и, по нашим оценкам, Tesla будет выпускать 6,3 млн автомобилей в 2030 г. (старый прогноз — 5,1 млн).

Наш прогноз рентабельности Tesla — один из самых оптимистичных. Лидер по валовой рентабельности среди автопроизводителей — Ferrari (51,3% в 2020 г.), тогда как средний уровень по отрасли составляет 20%. У Tesla данный показатель вырос с 21% в 2020 г. до 26,6% в 3К21. В нашем оптимистичном сценарии Tesla сможет повысить валовую рентабельность до 30% к 2025 г. за счет роста объемов производства автомобилей и снижения затрат (эффекта масштаба), а также повышения цен. Напомним, что недавно Tesla увеличила среднюю цену реализации самых популярных моделей 3 и Y на $2000 (4,4% и 3,4% от стоимости авто соответственно), и мы считаем, что этот тренд продолжится.

Тем не менее, конкуренция в секторе усиливается, риски падения темпов роста и рентабельности растут. До 2025 г. Volkswagen планирует вложить в сегмент электромобилей $40 млрд и к 2030 г. собирается увеличить долю полностью электрических моделей в продажах автомобилей как минимум до 70% в Европе и как минимум до 50% в Северной Америке и Китае (это крупнейший в мире автомобильный рынок). В итоге появление новых моделей у конкурентов существенно усилит давление на производственные возможности и рост выручки Tesla.

Справедливая стоимость акций Tesla на 37% ниже рыночных котировок. Мы полагаем, что самый оптимистичный сценарий развития компании уже давно нашел отражение в котировках, а после недавнего ралли акции снова выглядят переоцененными. Мультипликатор P/E Tesla составляет около 44 по прогнозируемой прибыли на 2025 г. Согласно DCF-модели, справедливая стоимость акций Tesla составляет $670 за штуку, что предполагает потенциал снижения на 37% с текущих уровней и рейтинг «Продавать».

Мы повышаем наши прогнозы по выручке и чистой прибыли на 2021–2025 гг. в свете предполагаемого долгосрочного роста валовой рентабельности, который связан с эффектом масштаба и повышением цен на все модели электромобилей (на наш взгляд, данный тренд продолжится). Мы ожидаем, что компания сможет увеличивать выручку средними темпами 36% с 2020 по 2025 г. (наш старый прогноз предполагал рост 30%).

Основные риски мы видим в значительных колебаниях операционных результатов и темпов роста; проблемах безопасности системы автопилота; усилении конкуренции в Китае; необходимости постоянных значительных инвестиций в развитие для поддержания роста, поскольку конкуренты инвестируют десятки миллиардов долларов в создание новых моделей электромобилей.

Хотя темп роста чистой прибыли компании составит, по нашим оценкам, 35% в ближайшие 5 лет и в 4 раза превысит медианный по сектору уровень 8,5%, это не оправдывает прогнозные мультипликаторы. По коэффициенту P/E на 2022г. 111 акции Tesla торгуются на уровне в 12 раз выше медианного показателя конкурентов (9,5).

В рамках нашей DCF-модели справедливая стоимость акций Tesla составляет $670 за штуку, что предполагает потенциал снижения в 37% с текущих уровней и рейтинг «Продавать».