Polymetal - подставляем стакан, собираем серебро
Драйверы
Обновление от 25.06.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Компания Solidcore Resources (бывшая Polymetal) подала заявку на делистинг акций c Московской биржи.
Главный исполнительный директор Solidcore Resources Виталий Несис заявил в данной связи, что дальнейший листинг на Мосбирже для Solidcore Resources нецелесообразен из-за санкций против биржи, соответствующих рисков для компании, а также полного ограничения в правах для акционеров на московской торговой площадке. При этом, после продажи российских активов у Solidcore Resources не осталось никакого присутствия в России.
Акционеры могут восстановить свои права, обменяв свои акции на новые, выпущенные на Международной бирже Астаны, напомнил господин Несис. Согласно информации Solidcore, обмен акций позволит акционерам, чьи права были нарушены санкциями против НРД, при этом отвечающим определенным критериям, установленным Компанией в Циркуляре по обмену, обменять свои акции на новые, выпущенные на AIX, в коэффициенте 1 к 1.
Согласно информации Solidcore, «в обмене могут принять участие акционеры, чьи бумаги учитываются российским брокером с местом хранения в НРД или через другой российский депозитарий, заблокированный в Euroclear. При этом такие акционеры не должны быть иностранными лицами, связанными с иностранными государствами, которые совершают в отношении Российской Федерации, российских юридических лиц и физических лиц недружественные действия, или лицами, которые находятся под контролем указанных иностранных лиц (как это определено в законодательстве Российской Федерации). Не должны быть объектом санкций США, Евросоюза, Великобритании и ООН. Проверка на санкции будет проводиться Компанией, привлеченным брокером и/или третьей стороной».
В связи с возникшей необходимостью для инвесторов, чьи бумаги учитываются российским брокером с местом хранения в НРД или через другой российский депозитарий, обменять свои акции на новые, выпущенные на Международной бирже Астаны – хотя, судя по заявлениям менеджмента и документам, представленным Solidcore, для резидентов РФ не находящихся под внешними санкциями, такой обмен не должен сопровождаться непредвиденными сложностями - мы повысили дисконт поправку на риски вложений в бумаги компании с 5% до 20%, что близко к среднему уровню для акций российских эмитентов в нашем покрытии. После завершения процедур обмена, полагаем, дисконт – поправка на риски вложений в бумаги компании будет восстановлена.
Cреднесрочная оценка справедливой стоимости Solidcore Resources снижена, в результате с 531,07 руб./ао до 447,22 руб./ао, она предполагает 96%-ный потенциал роста и по-прежнему рекомендацию «покупать».
Обновление от 24.06.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Акции Polymetal plc. начали неделю ростом на 0,3%, вновь выглядят существенно лучше рынка.
Исходя из данных презентации ко Дню инвестора корпорации Polymetal (теперь она будет называться Solidcore Resources) Иртышский ГМК - автоклавный комплекс в Казахстане при потенциальной мощности 250-300 тыс. тонн концентрата в год с выпуском около 15 тонн золота пока может с высокой вероятностью рассчитывать лишь на поставки сырья с принадлежащего компании месторождения Кызыл (это порядка 120 тыс. тонн концентрата в год). Еще 100 тыс тонн концентрата в год планируется получать для переработки от неназванных в документе сторонних организаций.
Компания сохраняет прогноз производства на 2024 год на уровне 475 тыс. унций с ростом до 510-520 тыс. унций в 2027-2029 годах.
С учетом ухудшения нашего прогноза производства компании в 2028 -2030 гг. но при параллельном снижении – с учетом закрытия в марте сделки по продаже российского бизнеса и выборов нового совета директоров - долгосрочных страновых рисков для бизнеса Solidcore Resources (что оказало также значительное влияние на оценки справедливой стоимости компании), среднесрочная оценка справедливой стоимости Solidcore Resources снижена с 555,66 руб./ао до 531,07 руб./ао.
Polymetal не планирует платить дивиденды в ближайшие годы, до конца строительства Иртышского ГМК (этот сценарий соответствует нашим прогнозам). Капитальные инвестиции проекта оцениваются в $800. Завершение строительства и начало ввода в эксплуатацию прогнозируется во II пг 2027 г. Пик в капитаьных инвестициях компании придется на 2026 год: $300 млн, из которых $233 млн придется на автоклав. План на 2025 год - $256 млн, из которых на Иртышский ГМК придется $155 млн.
Polymetal хочет удвоить производство и выйти на 1 млн унций, об этом говорится в презентации компании. Компания рассматривает активы - прежде всего, в Казахстане, где уже работает, и Таджикистане, а также в Узбекистане, Азербайджане, Омане и Саудовской Аравии -которые можно ввести в эксплуатацию на горизонте 2-3 лет и которые могут добавить к EBITDA как минимум $100 млн - в случае greenfield - проектов и $50 млн - в случае brownfield - проектов.
Обновление от 22.05.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Производство Polymetal в I кв. 2024 г. составило 117 тыс. унций золотого эквивалента. Объем продаж сократился на 7%, до 116 тыс. унций золотого эквивалента. При этом выручка благодаря росту цен на золото и сокращению сроков поступления средств увеличилась на 26% до $294 млн.
Статистика производства оказалась ниже наших прогнозов, мы снизили ожидаемый уровень этого показателя в 2024 г. до 0,44 млн унций золотого эквивалента.
Учитываем в оценках – после ожидаемого падения производства компании в 2025 – 2027 гг. до порядка 0,5-0,6 млн - последующее увеличение производства золота до более 1 млн унций в 2029 – 2030 гг.
Прогноз чистой прибыли эмитента по итогам 2024 г. снижен с $296 млн. до $218 млн. По-прежнему не закладываем в оценки компании ожидания дивидендных выплат за 2024 и 2025 г.г. В последний раз Polymetal платил дивиденды по итогам I пг. 2021 г. , в размере $0,45 на акцию на общую сумму $213 млн.
Оценки стоимости золота на II – IV кварталы повышены при этом с $2300 до $2450 за унцию. На данный момент полагаем, что рынок золота склонен к ценовой консолидации во втором полугодии 2024 г. под влиянием технических факторов (он, в частности, существенно опережает подавляющее большинство других ликвидных сырьевых рынок по темпам годового прироста) и с учетом неопределенности в отношении монетарной политики регуляторов развитых стран (хотя по –прежнему ожидаем снижения индикативного диапазона ставок ФРС в IV кв. 2024 г. до 4,75%-5%).
Исходя из исторических данных, а также прогнозов российского Союза золотопромышленников, в перспективе 2024- 2030 гг. оцениваем прирост мировой добычи на уровне порядка 1% -2%, что, с учетом, в том числе, прогнозов динамики мирового ВВП и потребления ведущими наднациональными финансовыми структурами, предполагает оценочный дефицит на рынке. Среднегодовой прирост добычи золота в РФ, на основе оценок Центрального научно-исследовательского геологоразведочного института цветных и благородных металлов (ЦНИГРИ), составит в 2024 – 2030 гг. порядка 2% - 5%. Наш среднегодовой прогноз прироста мировых цен на золото в 2023 – 2030 гг. по-прежнему составляет 10% - 20%.
За счет повышения долгосрочных оценок, несмотря на ухудшение среднесрочных прогнозов, оценка справедливой стоимости Polymetal International Plc. повышена с 551,62 руб./ао до 555,66 руб./ао, что предполагает 83%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Дисконт –поправка на риски вложений в акции эмитента составляет 5%.
Polymetal 11 июня проведет День инвестора и аналитика в Астане, на мероприятии CEO Виталий Несис и CFO Максим Назимок представят обновленную стратегию группы, включая распределение капитала, решения по дивидендам - как за 2023 год, так и дивполитика на будущее - будут частью стратегии распределения капитала, которая в свою очередь вытекает из общей стратегии компании. Ранее ожидалось, что Polymetal раскроет новую дивидендную политику, а также даст рекомендации по дивидендам в мае.
Обновление от 05.02.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Акции Polymetal plc. по итогам недели показали наихудшую динамику среди наиболее ликвидных бумаг, упали на 9%.
Выручка компании в IV кв. снизилась на 16%, до $0,9 млрд. Снижение производства и выручки во многом объясняется высокой базой IV квартала 2022 г., когда были реализованы накопленные запасы готовой продукции на Дукате и Нежданинском. Однако, годовое производство практически не изменилось относительно 2022 года и составило 1,714 млн унций в золотом эквиваленте. Выручка за 2023 год выросла на 8%, до $3 млрд, благодаря росту цен на золото и серебро и ее значение совпало с нашими прогнозами.
Polymetal сохраняет план продать активы в РФ до конца I кв., ведет переговоры с потенциальным покупателем. Новость была негативно воспринята рынком, но не повлияла на наши оценки.
В начале августа глава компании Виталий Несис заявлял, что Polymetal рассчитывает в течение 6-9 месяцев продать российские активы, надеется, что скидка будет «разумной». В конце сентября господин Несис сообщил при этом, что, при заключении сделки по продажи российских активов компании «надеяться на оценку стоимости 2021 года не приходится. Какой-то дисконт будет, но нужно, чтобы он измерялся в процентах, а не в разах».
С учетом этих комментариев, мы ранее повысили оценку стоимости продажи российских активов в рамках данной сделки с $1100 – $1300 млн до $1300 - $1500 млн. Учитываем в оценках ожидаемое падение производства компании в 2024 – 2027 гг. до порядка 0,5-0,6 млрд унций с последующим восстановлением - в результате инвестиций в строительство автоклава в Казахстане в $730 - $780 млн, профинансированных в базовом сценарии за счет продажи российского бизнеса.
Оценку дисконта – поправки на риски инвестиций в бумаги Polymetal plc сохраняем на близком к максимальному для бумаг в нашем покрытии уровне в 55%, оценка справедливой стоимости компании составляет 565,67 руб. за акцию, что предполагает 24%-ный потенциал повышения и рекомендацию «покупать».
Тем не менее, с учетом улучшения отраслевого климата на фоне значительного роста в последние месяцы шансов начала смягчения политики ФРС во II – III кв. 2024 г. рассматриваем возможность снижения дисконта – поправки на риски отраслевых компаний.
По итогам недели ожидаем сравнительно благоприятной динамики котировок акций Polymetal plc.
Исходная идея:
Падение цен акций Polymetal к 13:00 мск превысило 8%. За два дня эти бумаги потеряли 20%.
Polymetal планирует произвести новый обмен акций, заблокированных в результате санкций против Национального расчетного депозитария (НРД) и других российских депозитариев. Предложение по обмену позволит акционерам, права которых были затронуты санкциями против НРД и других российских депозитариев, обменять бумаги на новые, выпущенные на казахстанской Бирже МФЦА (AIX), и восстановить свои акционерные права, включая возможность получать дивиденды.
Однако, в связи с различными ограничениями, предложение не будет распространяться на акционеров, связанных с «недружественными» государствами или находящихся под санкциями. Эта ситуация, возможно, формирует первую причину продаж: акционеры разочарованы сохранением низкой, как представляется, вероятностью выплат дивидендов в ближайшие месяцы. Вторая причина продаж, полагаем, состоит в инициированном предложением об обмене фактическом выравнивании цен бумаг Polymetal на Мосбирже и МФЦА, где они сегодня стоят все еще на 30% дешевле, чем в Москве. Предложение по обмену акций, представленное Polymetal, по сути означает замену акций, торгуемых на Мосбирже казахстанскими ценными бумагами, торгуемыми на МФЦА. Стоит напомнить, Polymetal уже стал казахстанской компанией.
Возможный рост волатильности в бумагах Polymetal в ближайшие недели не оказывает влияния на наши среднесрочные оценки справедливой стоимости компании.
В начале августа глава компании Виталий Несис заявлял, что Polymetal рассчитывает в течение 6-9 месяцев продать российские активы, надеется, что скидка будет «разумной». В конце сентября господин Несис сообщил что, при заключении сделки по продажи российских активов компании «надеяться на оценку стоимости 2021 года не приходится. Какой-то дисконт будет, но нужно, чтобы он измерялся в процентах, а не в разах». С учетом этих комментариев, мы ранее повысили оценку стоимости продажи российских активов в рамках данной сделки с $1100 – $1300 млн до $1300 - $1500 млн. Учитываем в оценках ожидаемое падение производства компании в 2024 – 2027 гг. до порядка 0,5-0,6 млрд унций с последующим восстановлением - в результате инвестиций в строительство автоклава в Казахстане в $730 - $780 млн, профинансированных в базовом сценарии за счет продажи российского бизнеса.
Оценку дисконта – поправки на риски инвестиций в бумаги Polymetal plc сохраняем на близком к максимальному для бумаг в нашем покрытии уровне в 55%, оценка справедливой стоимости компании составляет 565,67 руб. за акцию, что предполагает 29% потенциал повышения и рекомендацию «покупать».
Комментарий ИИ:
Отыграть рост акций Polymetal можно не только через покупку акций, но и через опционы на Московской бирже.
Для этого есть 2 стратегии:
- Агрессивная ставка на рост - покупка опциона колл. Высокий риск - высокая доходность
- Умеренная стратегия - "покрытый колл - покупка акции и одновременная продажа опциона колл со страйком выше текущей цены (например, равным целевой цене идеи). Это даст дополнительный доход на капитал. До тех пор, пока акции Polymetal растут до указанной цены, операцию можно повторять регулярно. Таким образом, инвестор получает дополнительный пассивный доход от инвестирования в идею.