Полюс остается привлекательным
Обновление от 29.08.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Компания опубликовала отчетность по МСФО за I полугодие 2023 г. Финансовые результаты оказались очень сильными.
Ключевые показатели:
- Выручка: +29%, до 2,4 млрд долл.
- Скорректированная EBITDA: +37% г/г, до 1,7 млрд долл.
- Маржинальность по EBITDA: 70% (56% в 2022 г.).
- Свободный денежный поток: 668 млн долл. (317 млн долл. в 2022 г.).
Выручка значительно выросла благодаря реализации накопленного ранее концентрата и росту мировых цен на золото в 2023 г. При этом Полюс сократил расходы на добычу. Общие денежные затраты (TCC) составили 400 долл. на унцию, что на 8% меньше показателя 2022 г. Основная причина – увеличение содержания золота в руде на крупнейших месторождениях компании, Олимпиаде и Благодатном. Кроме того, Полюс возобновил продажи золотосурьмянистого флотоконцентрата. В итоге маржинальность по EBITDA превысила 70% и приблизилась к рекордным показателям 2021 г.
Важным остается вопрос с обратным выкупом акций. Полюс потратил почти 580 млрд руб. на байбэк, в результате которого компания выкупила 31% free-float. Финансировалось это из заёмных средств. Вероятно, сами акции и станут обеспечением под кредит, который получил Полюс. Погашение большинства этих акций позволило бы увеличить дивидендную доходность, но вероятность этого крайне мала. Возможно, часть из них будет использоваться для сделок M&A. Полюс потенциально может приобрести российские активы Полиметалла, но Полиметалл рассматривает варианты продажи именно за денежные средства, а не в обмен на акции.
Совокупный финансовый долг Полюса после байбэка, вероятно, приблизился к 10 млрд долл. При этом с точки зрения способности обслуживать возросшие долговые обязательства значимых рисков нет. Отношение чистого долга/EBITDA на конец 2023 г. может оказаться выше 2,5. В вопросе дивидендов это ключевой аспект, так как при таком значении коэффициента менеджмент самостоятельно принимает решение о выплатах. Поэтому, даже если Полюс решится их выплатить, они могу оказаться чисто символическими.
Долгосрочный взгляд на Полюс у нас остаётся позитивным. Цена на горизонте от 12 месяцев – 14 125 руб. Акции компании интересны для покупок, но стоит следить за мировыми ценами на золото. Уже в начале 2024 г. ФРС США может начать снижать ставку, что приведет к росту цен на золото выше 2200 долл./тр.унц., а значит, и к переоценке бумаг золотодобытчиков.
Обновление от 11.05.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
436,79 ₽ - такие дивиденды на акцию рекомендовал Совет директоров Полюса за 2022 год. Решение в рамках ожиданий. Дивдоходность — 4%.
Положительно смотрим на компанию, считаем ее бумаги хорошей ставкой на рост золота и ослабление курса рубля.
Ожидаем сохранения высокого спроса на золото во всем мире в качестве защитного актива и восстановления финпоказателей компании в 2023 году. В частности, ее выручка может стать рекордной. Ориентируемся на 13 768 руб. Потенциал роста — 29%.
Исходная идея:
Полюс остается привлекательным
Выручка Полюс в 2022 году составила $4 257 млн, снизившись на 15% г/г. Скорректированная EBITDA упала на 27%.
Основная причина сокращения доходов – снижение реализации золота на 11%. Но в целом не видим здесь ничего критичного: компания накопила небольшой запас сырья, которое должно быть реализовано в 2023 году.
Полюс прогнозирует увеличение добычи в текущем году до 2,8-2,9 млн унц, что в совокупности с высокими ценами на золото позволит значительно улучшить финансовые показатели.
Считаем бумаги Полюса привлекательными для покупки. Наша целевая цена – 13 600 руб./акцию.
