Полюс - золотая десятка
Обновление от 29.08.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Взгляд на компанию: «Полюс» – более пристальный взгляд на финансовые результаты за 1П 2023 г.
Сегодня «Полюс» опубликовал финансовые результаты за 1П 2023 г. — выручка ниже консенсуса на 3% (-1% против наших ожиданий). Между тем EBITDA за полугодие выросла на 37% г/г до $1.69 млрд (+4% и +2% против консенсуса и нас, соответственно) на фоне роста объемов продаж и снижения показателя ТСС/унц. (общие денежные затраты на унцию).
Операционно компания показала сильные результаты: производство в 1П 2023 г. выросло на 36% г/г на фоне увеличения грейда на Олимпиаде. При этом продажи отставали от производства на 187 тыс. унц. из-за накопления запасов золота в концентрате и на аффинажном заводе. «Полюс» подтвердил производственный план на 2023 г. на уровне 2.8-2.9 млн унц.
Свободный денежный поток (FCF) золотодобытчика достиг $630 млн в 1П 2023 г., восстановившись с отрицательного уровня -$81 млн в 1П 2022 г. (доходность 5.4% за полугодие). Отдельно отметим, что при полной реализации произведенного золота доходность FCF бы составила ~8-9% за полугодие. Считаем, что «Полюс» сможет реализовать эти объемы во 2П 2023 г.
«Полюс» снизил прогноз показателя ТСС на 2023 г. до $475-525/унц. (против $500-550/унц. ранее). При этом прогноз капитальных затрат в размере $1.3-1.4 млрд остался без изменений.
Отдельно компания отметила, что может потенциально рассмотреть вопрос о погашении части выкупленных акций в случае, если в среднесрочной перспективе не будут определены конкретные цели для их использования.
При текущих ценах на золото и курсе рубля отмечаем привлекательную оценку компании - акции «Полюса» торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 12M 4.4х (дисконт 35% к среднеисторическим уровням) и доходностью FCF в 13%.
Исходная идея:
«Полюс» отменил выплату дивидендов за 2022 год
На годовом собрании акционеров «Полюса», на котором предполагалось утверждение дивидендов, ранее рекомендованных советом директоров компании, не был собран кворум. Новая рекомендация совета директоров компании для следующего ГОСА - не выплачивать дивиденды за 2022 г.
СД также пересмотрит список кандидатов для избрания в состав СД и при этом не планирует номинировать независимых кандидатов для избрания на повторном ГОСА.
Мы считаем, что основной причиной, по которой дивиденды не утвердили, стало то, что компания попала в SDN-лист между рекомендацией СД и ГОСА.
Мы оцениваем это событие негативно, однако считаем, что в случае устранения существующих проблем компания может вернуться в ближайшее время к распределению прибыли акционерам.
Средне- и долгосрочно сохраняем позитивный взгляд на бумагу на фоне нашего оптимистичного взгляда на золото, а также ввиду привлекательной оценки: при текущих ценах «Полюс» торгуется 4.8х по показателю 12 М EV/EBITDA, что означает более чем 30% дисконт против среднеисторической оценки.
