Полюс: добывает золото, раздаёт дивиденды
Драйверы
Мы повышаем рейтинг по акциям ПАО «Полюс» с «Держать» до «Покупать» с сохранением целевой цены на уровне 2 403 руб. Апсайд к текущей цене составляет около 20%.
Дивидендный гэп, новое укрепление рубля и отскок золота от новых максимумов обусловили коррекцию в акциях «Полюса» и восстановили потенциал роста до нашей целевой цены.
После выплаты промежуточных дивидендов за 6 месяцев 2025 г. компания неожиданно заговорила о возможности выплатить еще одни промежуточные дивиденды по результатам 9 месяцев 2025 г. Вопрос об этом будет рассмотрен советом директоров 5 ноября.
Сильная дивидендная политика «Полюса» добавляет акциям компании привлекательности. Высокие цены на золото обеспечивают защитную функцию акций на падающем рынке. Кроме того, «Полюс» входит в число бенефициаров от возможного в будущем ослабления рубля.
ПАО «Полюс» — основной производитель золота в России и один из ведущих в мире, причем с самой низкой себестоимостью, крупнейшими запасами и большим потенциалом роста производства.
Основными факторами долгосрочной привлекательности «Полюса» являются самые низкие в отрасли показатели затрат на унцию золота. Кроме того, «Полюс» — один из немногих производителей, который имеет перспективы значительного увеличения объемов добычи.
Освоение крупнейшего месторождения «Сухой Лог» к 2027 г. позволит «Полюсу» значительно нарастить добычу золота, хотя реализация проекта увеличит капитальные затраты и окажет давление на свободный денежный поток в 2025–2026 гг.
В 1П 2025 «Полюс» сократил производство золота на 11,0% в годовом и на 14,3% в полугодовом сопоставлении на фоне перехода к активной фазе вскрышных работ на ключевых месторождениях. Сокращение было ожидаемо, так как менеджмент еще в начале года снизил прогноз на 2025 и 2026 гг. до 2,5–2,6 млн унций в год по сравнению с рекордными 3,0 млн унций в 2024 г.
Финансовые результаты по МСФО за 1П 2025 отразили влияние динамики производства, цен на золото и курса рубля. Выручка компании в годовом сопоставлении увеличилась на 34,9%, скорректированный показатель EBITDA вырос на 32,4%, скорректированная чистая прибыль — на 19,9%.
Выплаты акционерам. «Полюс» обновил дивидендную политику и возобновил регулярные дивидендные выплаты. По результатам 1П 2025 акционеры получили дивиденды в размере 70,85 руб./акц., текущая доходность составила 3,1%. Сумма дивидендов за 2025 г., по нашей оценке, может составить 170,31 руб. на акцию, а дивидендная доходность NTM акций «Полюса» — около 8,4%.
Основные риски для акций «Полюса» — рост затрат, увеличение фискальной нагрузки, укрепление рубля, вероятность коррекция на рынке золота.
Наша оценка акций ПАО «Полюс» по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2025 и 2026 гг. с учетом странового дисконта предполагает апсайд 19,6% к текущей рыночной цене, что соответствует рейтингу «Покупать».