Полюс: копаем глубже, считаем выше
Драйверы
Полюс представил финансовые и операционные результаты за первое полугодие 2025 г.
Ключевые результаты:
- Выручка: 3,69 млрд долл. (+34,9% г/г);
- Скорр. EBITDA: 2,68 млрд долл. (+32,4% г/г);
- Рентабельность по скорр. EBITDA: 72,6% (-1,9 п.п. за год);
- Свободный денежный поток: 1,86 млрд долл. (1,11 млрд долл. за 1 полугодие 2024 г.);
- Чистая прибыль: 2,02 млрд долл. (+27,3% г/г);
- Рентабельность по чистой прибыли: 54,7% (-3,3 п.п. за год);
- Производство золота – 1,31 млн унций (-11% г/г);
- Реализация золота – 1,19 млн унций (-5,4% г/г);
- Общие денежные затраты (TCC) – 653 долл./унцию (+54,4% г/г).
Компания подтвердила свой прогноз на этот год в размере 2,5-2,6 млн унций. Кроме того, СД объявил рекомендацию по промежуточным дивидендам за отчетный период – 70,85 руб. на акцию. ВОСА по этому вопросу назначено на 30 сентября.
Полюс показал уверенный рост выручки, обусловленный ралли на рынке золота (средние цены на него взлетели на 39% г/г). Определенным негативом представленных данных выступает опережающий рост себестоимости, который стал следствием роста отчислений по НДПИ, сокращения содержания золота в руде и снижения (планового) производства на Олимпиадинском месторождении. Это привело к меньшему, по сравнению с выручкой, росту EBITDA и чистой прибыли, а также более сильному, чем ожидала компания, росту общих денежных затрат (ТСС), ориентир по которым на этот год – 525-575 долл./унц.
Хотя представленная отчетность и не содержит сюрпризов, оцениваем ее как неплохую: компания, несмотря на рост налоговой нагрузки и крепкий рубль, достаточно умело пользуется исключительно благоприятной конъюнктурой рынка золота, имея возможность не только платить дивиденды, но и наращивать капвложения (932 млн долл.; +111% г/г) в свои флагманские инвестпроекты. Наша текущая целевая цена по акциям Полюса на горизонте 12 месяцев составляет 2600 руб. Бумаги компании включены в наш модельный портфель.