Полюс позитива (#2)

Драйверы

Обновление от 29.02.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

​​Полюс: бизнес растет, дивиденды под вопросом. Стоит ли покупать акции?

Золотодобытчик опубликовал финансовые результаты за второе полугодие и весь 2023 год.

Комментарий аналитика Тинькофф Инвестиций Александра Алексеевского:

Компания представила позитивные результаты. Рост выручки в 2023 году был обусловлен увеличением объемов реализации золота и цен на него. Также Полюс продемонстрировал рост маржинальности по скорректированной EBITDA в 2023 году до 72% с 61% годом ранее.

Исходя из дивидендной политики, размер дивиденда за 2023 год может составить около 740 рублей на акцию. Доходность к текущей цене — 6,7%. Тем не менее выплата этих дивидендов находится под вопросом на фоне роста долговой нагрузки в 2023 году и ожидаемых высоких капитальных затрат в ближайшие годы, в частности, из-за планов по разработке месторождения Сухой Лог.

Сохраняем позитивный взгляд на акции Полюса на фоне недорогой оценки по мультипликаторам и в ожидании роста цен на золото по мере снижения процентных ставок в США. Целевая цена на горизонте 12 месяцев — 14 000 рублей, потенциал роста — 27%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 08.09.2023: целевая цена ПОВЫШЕНА

​​Полюс сохраняет потенциал роста

На этой неделе акции Полюса в моменте достигали нашего таргета 12 150 руб./акцию, который мы установили в апреле. Сейчас бумаги корректируются вместе со всем рынком. Однако они могут вновь достигнуть таргета и даже превысить его. К этому могут привести следующие факторы. 

• Финансовые результаты заметно улучшились.

В первой половине 2023-го золотодобытчик нарастил выручку на 29% г/г, а скорректированную EBITDA — на 37% г/г. Такого роста удалось достичь за счет увеличения объемов производства и реализации золота, а также за счет роста цен на драгоценный металл. Тем временем чистая прибыль упала на 59% г/г, но реального оттока средств не было — прибыль сократилась на бумаге из-за переоценки некоторых активов и обязательств. Если скорректировать прибыль на эти бумажные убытки и некоторые другие единовременные статьи, то прибыль выросла на 33% г/г, а чистая маржа почти достигла докризисных уровней 2021-го. Добавим, что свободный денежный поток тоже существенно вырос в годовом выражении, а долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA), напротив, снизилась (до 0,6х). Ожидаем дальнейшего улучшения финансовых результатов во втором полугодии 2023-го.

•  Защита от девальвации рубля.

Цена реализации золота привязана к доллару США. Поэтому при ослаблении отечественной валюты доходы Полюса при пересчете в рубли растут, что может оказывать позитивный эффект и на динамику акций.

• Ставка на рост золота.

Цены на драгоценный металл могут перейти к росту по мере приближения цикла снижения процентных ставок в США. На данный момент рынок закладывает, что ФРС США будет держать ключевую ставку на текущем уровне до мая 2024-го, а после перейдет к ее постепенному снижению.

•  Может погасить часть выкупленных акций.

Напомним, что в июле Полюс объявил о выкупе 29,99% акций с рынка. Компания не уточняла, для каких конкретных целей она проводит столь крупный бабэйк, и ограничилась только общими формулировками. Однако в отчете за первое полугодие 2023-го она сообщила, что может погасить часть акций, если так и не определит конкретные цели для их использования. Выкуп и погашение акций может рассматриваться акционерами как аналог дивидендных выплат, которые могут дать импульс котировкам. Однако и тут есть свои минусы. Дорогостоящий байбэк (579 млрд руб.) может заставить Полюс отказаться от выплаты дивидендов за 2023 год.

•  Сохраняет шанс на выкуп российских активов Polymetal.

Другой золотодобытчик, Polymetal, сейчас переживает период трансформации бизнеса и хочет избавиться от российских активов, которые попали под американские санкции. На наш взгляд, первый кандидат на их покупку — Полюс. Причем у Полюса есть шанс купить эти активы со скидкой.

При всех этих преимуществах акции Полюса по-прежнему стоят недорого относительно своих исторических значений. По нашей оценке, форвардный EV/EBITDA, который учитывает прогнозы доходов за 2023 год, сейчас находится на уровне 5,2x, тогда как среднее значение мультипликатора за последние пять лет составляет 7,7x. То есть акции торгуются с дисконтом к пятилетнему среднему более 30%. Мы повышаем таргет для акций Полюса до 14 000 руб./бумагу. Потенциал роста на горизонте года — более 20%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 10.07.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Что значит байбэк Полюса?

Совет директоров Полюса одобрил программу обратного выкупа акций. Максимальный объем выкупа — до 40,8 млн акций (это около 30% от всех размещенных акций). Цена, по которой будет осуществляться байбэк, — 14 200 руб./акцию. Это предполагает премию:

• в размере 32,6% к цене закрытия торгов в пятницу;
• в размере 24,2% к текущему уровню котировок (сегодня они растут на 7—8%).

Важно, что по цене байбэка можно продать только те акции Полюса, которые были в портфеле инвесторов на конец 7 июля 2023 года. Те инвесторы, которые купили бумаги после этого момента, не могут подать заявки на байбэк. Прием заявок компания будет осуществлять с 14:00 10 июля по 17:00 9 августа 2023-го.  

Байбэк отражает уверенность менеджмента в долгосрочных перспективах компании. В пресс-релизе Полюс также отмечает, что выкупленные акции будут использованы “в качестве встречного предоставления для потенциальных сделок слияний и приобретений, в рамках возможных размещений на рынке капитала, в рамках финансирования долгосрочных проектов развития с привлечением потенциальных инвесторов и для других корпоративных целей”. Возможно, компания готовится к сделке с Полиметаллом, о которой мы писали ранее.

Отметим, что у нас есть две идеи в акциях золотодобытчика.

• Долгосрочная идея на покупку акций Полюса с таргетом 12 150 руб./акцию. С момента открытия идеи инвесторы могли заработать уже 46%. Оставшийся потенциал роста с текущих уровней — около 6%. Можем обновить таргет после более глубокого анализа текущей ситуации в компании. 

• Краткосрочная идея на покупку сентябрьского фьючерса на акции Полюса и продажу 12 сентябрьских фьючерсов на акции Полиметалла. С момента открытия идеи инвесторы могли заработать уже 9%. Оставшийся потенциал роста с текущих уровней — также около 9% (при реализации базового сценария, подробнее о сценариях — в обзоре).

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 06.06.2023: целевая цена ПОВЫШЕНА

Совет директоров Полюса отменил рекомендацию выплатить дивиденды. Все дело в санкциях.

Крупнейшая российская золотодобывающая компания Полюс не смогла собрать акционеров на годовое собрание, где должны были рассматривать вопрос о дивидендах за 2022 год. А теперь совет директоров отменил собственную рекомендацию выплатить держателям акций по 436,79 рубля на бумагу. Руководство компании сослалось на недавно введенные против компании санкции со стороны США и Великобритании.  

Повторное собрание акционеров золотодобытчика, которое должно рассмотреть новую рекомендацию, назначено на 7 июля.

Рынок сначала отреагировал негативно на новость об отмене дивидендов. К 16:50 бумаги просели на 1,6%. Однако уже к 17:14 акции Полюса вернулись к росту на 1,06%.

Сохраняем таргет на горизонте 12 месяцев — 12 150 руб. за акцию.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 16.03.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Российский золотодобытчик Полюс выпустил фин. результаты за 2022 год:

• Выручка $4 257 млн (-14% здесь и далее год к году);
• Операционная прибыль $1 898 млн (-36%);
• Прибыль за период $1 559 млн (-32%).

Бумаги Полюса на 17.59 мск стоили 9 268,5 руб. (+0,31%). 

Опубликованные результаты за полный 2022 год умеренно негативные. Однако во 2 полугодии 2022-го наблюдалось улучшение динамики некоторых важных показателей. Так, выросла выручка на 30% относительно 1 полугодия благодаря восстановлению продаж золота. Кроме того, по итогам 2 полугодия на 40% увеличился свободный денежный поток (также в сравнении с 1 полугодием).

Ждем дальнейшего улучшения динамики выручки Полюса в 1 полугодии 2023-го за счет роста добычи богатой руды и реализации накопленных запасов за прошлый год. Кстати, позитивный эффект на результаты Полюса оказывает ослабление курса рубля с конца 2022-го. 

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Полюса с целевой ценой — 10 500 руб., потенциал роста — 13%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Российский золотодобытчик Полюс опубликовал производственные результаты за 2022 г.:

• Производство золота — 2,54 млн унций (-6% г/г);
  
• Добыча руды — 62,33 млн т (-7% г/г);
• Реализация — 2 423 тыс. унций золота (-11% г/г).

Бумаги Полюса на 11.07 мск стоили 8 927 руб. (+0,05%).

Компания смогла выйти на привычные объемы производства и реализации золота после слабого 1-го полугодия. Заявленные объемы производства на 2023 год также находятся на высоком уровне. Сохраняем позитивный взгляд на акции Полюса на фоне восстановления объемов производства и реализации, а также возможного смягчения монетарной политики ФРС США в конце 2-го полугодия 2023 года. Оно может оказать позитивный эффект на стоимость золота и, соответственно, на доходы золотодобытчика. 

Целевая цена по акциям Полюса — 10 500 руб., потенциал роста — 18%.