Полюс - Защитный актив
После ралли цен на золото в 2020 г. акции Полюса скорректировались на 25% и по мультипликатору EV/EBITDA оцениваются на среднеотраслевом уровне 8,2х. Премия к российским аналогам обусловлена одной из наиболее низких себестоимостей добычи в мире и, на наш взгляд, фундаментально обоснована.
До запуска Сухого Лога в 2027 г. производственные показатели Полюса останутся стабильными, а финансовые будут определяться динамикой мировых цен на золото. С учетом ускоряющейся инфляции бумаги Полюса представляются хорошим защитным активом со ставкой на рост мировых цен на золото.
В то же время низкая себестоимость позволит сгладить негативный эффект на показатели в случае падения цен реализации. В 2022 г. мы ожидаем дивиденд в размере 491 руб. на акцию с форвардной доходностью 3,6%.
Мы возобновляем покрытие Полюса с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 16 296 руб. (113 долл. за ГДР).
Финансовые показатели
Результаты Полюса во 2-м квартале 2021 г. характеризуются умеренной динамикой на фоне коррекции мировых цен на золото. Компания увеличила выручку на 8% г/г, EBITDA - на 5 % г/г, FCFF- лишь на 1% г/г. Согласно нашим расчетам выручка Полюса в 2022 г. сократится на 2,9 %, EBITDA - на 7,7 %, FCFF - на 24,4 %. В то же время золото имеет неплохие шансы на рост в условиях ускорения мировой инфляции, поэтому мы допускаем, что динамика показателей может оказаться более позитивной.
Себестоимость
Полюс характеризуется самым низким показателем полной себестоимости унции золота AISC в мире. Компания также является мировым лидером по разведанным запасам золота, которые составляют 104 млн унций. Ресурсная база обеспечит сохранение добычи Полюса на текущем уровне ближайшие 38 лет.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, Полюс направляет на дивиденды 30 % EBITDA при значении чистый долг/EBITDA ниже 2,5x. Согласно нашим расчетам, 2-е полугодие 2021 г. Полюс выплатит 278 руб. на акцию (доходность 2,0 %). В 2022 г. в условиях умеренной динамики цен на золото мы ожидаем дивиденд на уровне 496 руб. на акцию, что обеспечит форвардную доходность 3,5 %.