Полюс значит на север, то есть наверх
Драйверы
Обновление от 27.08.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Полюс представил финансовую отчётность по итогам первого полугодия
Выручка компании увеличилась на 16% до 2,7 млрд долл. Размер скорректированной EBITDA составил 2 млрд долл., что на 20% выше показателя прошлого года. Полюс увеличил чистую прибыль почти в 3 раза до 1,6 млрд долл.
Результаты Полюса в целом оказались в рамках наших ожиданий. Мы полагали, что объём реализации будет немного выше. Рассчитывали на 1,3 млн унц., но Полюс смог реализовать 1,263 млн унц. В то же время эффективное управление расходами позволило сохранить маржинальность по EBITDA выше 70%. Капитальные затраты увеличились на 12% до 441 млн долл.
Также компания дала больше информации по Сухому Логу. Полюс планирует представить обновлённые данные по проекту в конце текущего года. Однако уже со второго полугодия Полюс законсервирует Вернинское месторождение до 2027 года, чтобы перерабатывать руду с Сухого Лога на одноименной фабрике. За отчётный период Полюс уже добыл 4,2 млн т руды на Сухом Логе, среднее содержание золота составило 0,78 г/т. Данный показатель пока заметно ниже, чем на остальных действующих активах компании. В то же время Полюс повысил прогноз по производству золота на 2024 год до 2,75 млн – 2,85 млн унций. Таким образом, во II полугодии производственные показатели будут схожи с результатами первой половины 2024 года.
Исходя из дивидендной политики, текущий коэффициент чистого долга к EBITDA (1,5х на конец июня) позволяет Полюсу выплатить 30% от EBITDA в качестве дивиденда. В этом случае дивиденд составит 412 руб./акцию. У компании достаточно денежных средств, однако это потребует закрытия большей части депозитов.
Также не стоит забывать, что капитальные затраты во втором полугодии могут быть значительно выше первой половины года. Поэтому мы считаем, что если Полюс всё же решит выплатить дивиденды, то они будут меньше 412 рублей. Тем не менее, это будут позитивным моментом для акционеров после трёхлетнего перерыва.
Считаем бумаги интересными к покупке. Целевая цена: 14986 рублей.
Обновление от 07.03.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Акции Полюса по-прежнему недооценены
С начала марта бумаги золотодобытчика прибавили 7,7% на фоне обновления золотом исторических максимумов. Кроме того, Полюс недавно опубликовал финансовую отчётность по МСФО за 2023 год.
Считаем, что, несмотря на рост котировок, в текущих реалиях акции компании всё ещё сильно недооценены.
В прошлом динамика цен на золото и стоимости акций Полюса в долларах была очень похожей. Однако с лета 2022 г. активы сильно разошлись в цене, и на данный момент спред продолжает увеличиваться. Безусловно, на это есть причины.
- Прежде всего, это санкции против компании, а также рост финансового долга из-за проведённого байбэка, который может помешать выплате дивидендов.
- В то же время у Полюса нет проблем со сбытом и самые низкие затраты на производство среди конкурентов.
- Если говорить про оценки мировых аналогов, их средний коэффициент P/E составляет 18х, в то время как у Полюса он сейчас – 10,4х, а форвардный – 7,9х.
Сильное отставание бумаг Полюса от цен на золото, дисконт к другим компаниям, а также возможная выплата дивидендов позволяет нам повысить целевую цену.
Наша целевая цена акции Полюса – 17 100 руб., апсайд 46%.
Исходная идея:
+12% прибыли: Полюс отчитался за 2023 год. Будут ли дивиденды?
Итоговые годовые финансовые результаты компании приятно удивили:
- Выручка: +28%, до 5,4 млрд долл.
- Прибыль за период: +12%, до 1,7 млрд долл.
- Скорректированная EBITDA: +51%, до 3,9 млрд долл.
- Рентабельность по скорр. EBITDA: +11 п.п., до 72%
- Чистый долг/EBITDA: 1,9x (0,9х в 2022 г.)
Выручка выросла за счёт повышения средней стоимости золота (в 2023 г. +7,7% г/г) и увеличения объёмов реализации продукции. Помимо продажи ранее накопленных запасов, Полюс нарастил добычу на ключевых активах благодаря увеличению содержания золота в руде.
Расходы на добычу сократились. По итогам III квартала 2023 г. общие денежные затраты на производство и поддержание (AISC) золотодобытчиков в среднем по миру составили 1343 долл./унц (+5% г/г). У Полюса средний показатель по итогам года составил 754 долл./унц. (-23% г/г). То есть совокупные производственные затраты у Полюса почти в 2 раза ниже, чем в среднем в мире.
Долговая нагрузка ожидаемо выросла из-за проведённого байбэка. Но с учётом роста прибыли коэффициент чистый долг/EBITDA = 1,9х. При этом 80% новых кредитов – с фиксированной ставкой. По данным отчётности, средневзвешенная процентная ставка равна 7,19% при ключевой ставке 16%. Таким образом, у Полюса не должно быть проблем с обслуживанием долга. Погасить основную часть долга планируется в 2028 г.
С дивидендами ситуация неопределённая. Есть вероятность, что совет директоров Полюса рекомендует не выплачивать дивиденды на фоне заметного увеличения долговой нагрузки и прогнозируемого роста капитальных затрат.
В то же время мы ждём дальнейшего роста цен на золото. В таком случае выручка Полюса по итогам 2024 г. может превысить 6 млрд долл. Безусловно, увеличение производственных расходов приведёт к сокращению маржинальности, но этот эффект сгладит ожидаемое нами ослабление рубля. Таким образом, надеемся, что компания сможет выплатить дивиденды в текущем году.
Выплаты могут составить 750 руб. на акцию, что даёт ~7% доходности. Это станет рекордным показателем для компании. Но необходимо дождаться решения совета директоров, так как риски значительные.
Ожидания по бумагам Полюса у нас положительные. Даже в случае рекомендации не выплачивать дивиденды (что приведёт к их кратковременному снижению) мы видим потенциал роста бумаг золотодобытчика в течение 2024 г. Основной фактор – дорожающее золото в условиях приближения начала фазы снижения ставки ФРС США.
Наша целевая цена акции на горизонте 12 месяцев – 14 995 руб.
Комментарий ИИ:
Отыграть рост акций Полюс Золото можно не только через покупку акций, но и через опционы на Московской бирже.
Для этого этого есть 2 стратегии:
- Агрессивная ставка на рост - покупка опциона колл. Высокий риск - высокая доходность
- Умеренная стратегия - "покрытый колл - покупка акции и одновременная продажа опциона колл со страйком выше текущей цены (например, равным целевой цене идеи). Это даст дополнительный доход на капитал. До тех пор, пока акции Полюс Золото растут до указанной цены, операцию можно повторять регулярно. Таким образом, инвестор получает дополнительный пассивный доход от инвестирования в идею.
Опционный калькулятор Мосбиржи, который позволяет моделировать позицию