Positive Technologies - ставка на рост рынка кибербезопасности России
Обновление от 01.11.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Positive Technologies уже бьет рекорды, а ведь то ли еще будет
Ведущий игрок на отечественном рынке кибербезопасности поделился финансовыми результатами. Выручка и чистая прибыль за 9 месяцев 2022 года уже сопоставимы с годовыми показателями 2021-го. Прибыль вообще показала небывалый рост более чем в 30 раз. А показатели рентабельности в третьем квартале достигли рекордных для компании значений: валовая маржа — 91%, маржа по скорр. EBITDA — 55%.
Компания молниеносно растет благодаря расширению портфеля продуктов и клиентской базы (в сегменте крупного и среднего бизнеса +35% г/г), что ведет к укреплению рыночных позиций после ухода иностранных конкурентов с рынка. Повышать эффективность бизнеса компании удается в первую очередь за счет увеличения доли маржинального сегмента в выручке. Речь о продажах лицензий на ПО собственной разработки. В третьем квартале их доля в выручке достигла уже 91% (в 2021-м было около 85% выручки). Более того, компания контролирует расходы. Они растут не так быстро, как доходы (двузначные темпы против трехзначных). Причем существенная часть из них — это вложения в будущий рост. Совокупные R&D-инвестиции составили 2 млрд рублей (+27% г/г) за первые 9 месяцев 2022-го.
Также отметим постепенное снижение долговой нагрузки на фоне роста свободного денежного потока.Чистый долг/скорр. EBITDA уже упал до исторического минимума (0,24х). Это вместе с взрывным ростом чистой прибыли создает большой потенциал для увеличения дивидендных выплат.
В мае компания уже выплатила акционерам 14,4 руб./акцию, или 950 млн рублей (50% чистой прибыли за 2021 год). Осенью совет директоров рекомендовал выплатить еще 5,16 руб./акцию, или 340,6 млн рублей. Это дополнительные выплаты все еще за 2021 год. Если общее собрание акционеров 1 ноября утвердит выплаты, то компания распределит между акционерами практически 70% чистой прибыли по МСФО за 2021 год (див. политика предусматривает распределение до 100% чистой прибыли). Совокупная див. доходность за этот год может составить около 1,6%.
Ну и что?
Сейчас Positive Technologie растет существенно быстрее, чем в среднем рынок (ЦСР прогнозировал рост российских вендоров в среднем на 32% г/г за период 2022—2026 годов). Сильные результаты за третий квартал дают надежду на успешное завершение года. Напомним, что бизнес компании носит сезонный характер: в четвертом квартале компания продлевает больше всего лицензий и заключает больше всего новых сделок, генерируя до половины годовой выручки. По итогам года компания ждет продаж на сумму до 15 млрд рублей.
Мы по-прежнему рекомендуем покупать акции Positive Technologies. Таргет на горизонте года — 1626 руб./акцию. Потенциал роста с текущих уровней — +27,5%.
Исходная идея:
Как сделать ставку на рост рынка кибербезопасности?
Число кибератак в России росло из года в год, но после февральских событий рост ускорился (в 15 раз г/г по итогам первого полугодия 2022-го). В большинстве своем кибератаки носят целенаправленный характер, но атаки массового поражения стали случаться все чаще (их доля в общем объеме увеличилась уже практически до 30%). На этом фоне растет спрос на решения для киберзащиты, особенно от российских разработчиков.
Кого выбрать?
В тройку самых крупных игроков отрасли входят Лаборатория Касперского, Positive Technologies и ИнфоТекс. Первый больше всего специализируется на B2C-сегменте, то есть на решениях для конечных пользователей. Последний работает в сегменте защиты сетей. А Positive Technologies фокусируется на B2B-услугах, лидируя в сегментах защиты инфраструктуры и приложений. Именно эти сегменты обещают показать самый взрывной рост на горизонте ближайших пяти лет (в среднем на 32—34% в год). Поэтому среди этих трех компаний наиболее привлекательно выглядит Positive Technologies. К тому же она единственная российская кибербез-компания, чьи бумаги торгуются на бирже.
Уже сейчас Positive Technologies демонстрирует впечатляющий рост. В первом полугодии выручка подскочила на 78% г/г (до 3,5 млрд), а скорректированная EBITDA увеличилась более чем в четыре раза. Важно, что компания смогла показать чистую прибыль (в прошлом году по итогам первых 6 месяцев были убытки). Отметим, что бизнес компании носит сезонный характер и основной объем продаж приходится на второе полугодие, поэтому компания может еще сильнее удивить. По итогам 2022 года она планирует заработать 3—5 млрд рублей чистой прибыли и показать чистую маржу на уровне 30—35%. В целом в амбициозные планы компании входит наращивать бизнес вдвое ежегодно.
А что с акциями?
Пока акции Positive Technologies не могут похвастаться высокой ликвидностью. Но это должно скоро измениться.
- Во-первых, бумаги компании вошли в три индекса Мосбиржи (индекс широкого рынка, индекс средней и малой капитализации, а также индекс информационных технологий). А еще c 20 сентября их переводят в первый котировальный список. Для полного набора голубой фишки остается только войти в основной индекс Мосбиржи.
- Во-вторых, компания начала платить дивиденды. В мае она выплатила акционерам 950 млн рублей за 2021 год (50% от чистой прибыли). Далее она намерена стабильно увеличивать дивидендные выплаты и допускает возможность промежуточных выплат.
- Ну и наконец — компания решила провести вторичное размещение акций (SPO), чем привлечет еще более широкий круг инвесторов. Особенность этого SPO в том, что за каждые четыре акции инвестор получает право купить еще одну акцию через 3,6,9 и/или 12 месяцев по цене размещения. Это уникальное предложение, учитывая потенциал роста акций и то, что такого рода опционы, как правило, стоят дополнительных средств.
Таргет для акций Positive Technologies на горизонте 12 месяцев — 1 625 рублей за акцию. Потенциал роста к цене закрытия 16 сентября — 25%.
Подробно о рынке кибербезопасности, бизнесе Positive Technologies и ее SPO — читайте в нашем большом обзоре.