НОВАТЭК: это сладкое слово "Сахалин"
С момента присвоения нами рейтинга «Покупать» по акциям «НОВАТЭКа» 16 декабря они выросли на 25% и достигли нашей целевой цены, но мы полагаем, что потенциал роста не исчерпан. За последние месяцы «НОВАТЭК» по крайне низкой оценке купил долю в проекте «Сахалин-2», а представители компании сделали ряд положительных заявлений относительно долгосрочных перспектив роста производства СПГ. На наш взгляд, существенное ослабление рубля, рост вероятности успешной реализации проектов по производству СПГ, удачная покупка доли в «Сахалин-2» и повышенные цены на углеводороды позволяют рассчитывать на дальнейший рост акций «НОВАТЭКа».
Мы повышаем целевую цену по акциям «НОВАТЭКа» с 1 277,4 руб. до 1 503,0 руб. на 12 мес. и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 18,3%. Повышение целевой цены связано с ослаблением рубля, положительными новостями относительно стратегии развития и сделкой по покупке доли в проекте «Сахалин-2».
«НОВАТЭК» — крупнейший в России независимый производитель природного газа. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов, а также участвует в проектах в сфере СПГ.
«НОВАТЭК» сохраняет планы по росту производства СПГ. Несмотря на санкции, уже в конце 2023 года планируется запуск первой линии «Арктик СПГ 2», а к 2026 году проект будет полностью готов. Кроме того, в следующем году «НОВАТЭК» собирается принять финальное инвестиционное решение по проекту «Обский СПГ», который будет реализовываться на собственной технологии компании по сжижению. Перспективы дальнейших проектов строятся вокруг развивающейся технологии «Арктический каскад».
Локально акции «НОВАТЭКа» поддерживает удачная сделка по покупке 27,5% в проекте «Сахалин-2» у Shell. Сделка прошла по оценке примерно в одну прибыль 2022 года, что является крайне низким значением даже с учетом того, что в прошлом году прибыль проекта находилась на повышенном уровне.
Для расчета целевой цены акций «НОВАТЭКа» мы использовали метод суммы составных частей, рассчитывая стоимость крупнейших проектов по методу DCF. Модель достаточно чувствительна к ставке дисконтирования, в связи с чем в случае снижения страновых рисков можно ожидать положительной переоценки акций «НОВАТЭКа».
Ключевые риски для акций «НОВАТЭКа» — возможные проблемы с импортозамещением и снижение цен на газ. Негативно на кейс компании могут повлиять снижение добычи ЖУВ, возможные ограничения на поставку СПГ в Европу или дополнительный рост налоговой нагрузки на сектор.
Выплаты акционерам
Дивидендная политика «НОВАТЭКа» предусматривает выплату 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО в виде дивидендов. По итогам второго полугодия 2022 года СД рекомендовал выплатить 60,4 руб. на акцию, что соответствует 4,8% доходности, а дивиденды за весь год составили рекордные 105,6 руб. на акцию (8,3% доходности). При этом в 2023 году мы ожидаем снижения выплат до 81,3 руб. на акцию, что соответствует 6,4% доходности.
Кроме того, в периоды сильного снижения акций «НОВАТЭК» проводит бай-бэк. Последний раз выкуп проводился сразу после начала СВО, но в случае очередной коррекции считаем возобновление бай-бэка вероятным.
Риски
Крупнейшим риском в инвестиционной истории «НОВАТЭКа» является возможное влияние санкций на реализацию стратегии по росту производства СПГ. Представители компании уверены в своей технологии «Арктический каскад» и перспективах ее применения, однако трудностей с импортозамещением полностью исключать нельзя.
В ЕС обсуждается постепенный отказ от поставок российского СПГ. Мы полагаем, что краткосрочно подобные меры маловероятны, однако на горизонте 1,5–2 лет ЕС начнет активнее переключаться с российского СПГ на американский. Логистическая гибкость СПГ позволит без значительных сложностей перенаправить экспорт на рынки АТР, однако это увеличит транспортное плечо и умеренно снизит маржинальность СПГ-проектов.
Около 75% СПГ с проекта «Ямал СПГ» имеет привязку к ценам на нефть. Кроме того, только 46% выручки основного бизнеса приходится на природный газ, остальное — на ЖУВ и продукты газопереработки. Это делает бизнес «НОВАТЭКа» достаточно сильно зависимым от волатильных мировых цен на нефть.
Санкционные ограничения вынуждают «НОВАТЭК» снижать добычу ЖУВ — по итогам 2022 года она сократилась на 2,9% г/г преимущественно из-за динамики добычи нефти, и мы не исключаем, что далее трудности с добычей ЖУВ (без учета конденсата) могут сохраниться. Отметим, что реализация ЖУВ является более прибыльным направлением бизнеса, чем продажа газа внутри РФ, так как цены на газ регулируются государством.
Задержка в строительстве газовозов для «Арктик СПГ 2» может привести к задержкам в вводе проекта в эксплуатацию.
Не исключено дальнейшее повышение налоговой нагрузки на нефтегазовый сектор, если дефицит бюджета РФ будет увеличиваться.
Акции на фондовом рынке
С начала прошлого года акции «НОВАТЭКа» показали более сильный перформанс, чем сектор и широкий рынок. Такая динамика, на наш взгляд, связана в первую очередь с относительно низким влиянием санкций на бизнес «НОВАТЭКа» и благоприятной конъюнктурой на рынке газа. На наш взгляд, данные факторы вместе с новостями относительно реализации проектов в сфере СПГ продолжат положительно влиять на акции компании, что позволит им выглядеть лучше рынка в ближайшие кварталы.
Техническая картина
С технической точки зрения на дневном графике акции «НОВАТЭКа» торгуются в рамках краткосрочного восходящего канала. В оптимистичном сценарии целью для роста может стать локальный максимум у отметки 1500 руб. При этом ближайшей поддержкой в случае коррекции является уровень 1 200 руб.
