Потенциал роста у акций Lowe's сохраняется
Обновление от 01.03.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Завтра, 1 марта, Lowe’s отчитается о результатах за 4 квартал 2022 года, завершившегося в январе 2023 года. Уолл-Стрит ожидает увидеть рост выручки на 6,7% г/г до $22,71 млрд и улучшение EPS на 24,9% г/г до $2,22 на акцию.
Помимо фактических результатов инвесторов будет волновать прогнозы менеджмента на 2023 год. Так, на прошлой неделе крупнейший конкурент Lowe’s, Home Depot предоставил весьма осторожный прогноз на 2023 год. Home Depot не увидел сильного роста выручки в последнем квартале (+0,3% г/г) и не ждет роста выручки в текущем году, но планирует улучшить EPS средними однозначными темпами (mid-single digits). Теперь инвесторам будет интересно, подтвердит ли такой прогноз по спросу Lowe’s.
На рынок товаров для дома и ремонта оказывает влияние высокая база прошлых лет, когда траты в таких магазинах подскочили во время коронавируса: темпы роста выручки Lowe’s в 2020-2021 ф.г. ускорились до 15,5% CARG, тогда как CAGR в период 2010-2019 гг. составлял умеренные 4,3%. Кроме этого отмечается охлаждение рынка недвижимости и потребительской активности в США на фоне ужесточения монетарной политики в США и «упрямой» инфляции.
При этом Lowe’s видит потенциал для улучшения операционной и чистой рентабельности за счет продолжения трансформации (оптимизация ассортимента, улучшение эффективности операционных расходов, увеличение продаж профессиональным ремонтникам и повышение плотности продаж), что поддержит стабильную дивидендную историю компании (дивдоходность NTM – 2,2%) и щедрый байбек (доходность программы – 17%). Целевая цена акций Lowe’s – $248,4 в перспективе до конца 2023 года, апсайд – 23%, рейтинг – «Покупать».
Обновление от 26.12.2022: целевая цена ПОНИЖЕНА
Акции Lowe’s скорректировались с абсолютного максимума, достигнутого в декабре 2021 г. Коррекции предшествовали замедление динамики продаж на фоне высоких показателей коронавирусного периода, разгон инфляции и ужесточение ДКП в США. В следующем году улучшению показателей поспособствуют продолжающаяся операционная трансформация бизнеса в США и продажа бизнеса в Канаде, результаты которой давили на операционную рентабельность. Крупная программа бай-бэка ($ 21 млрд) окажет поддержку котировкам бумаг.
Целевая цена акций Lowe’s на декабрь 2023 г. составляет $248,40, что на 24,7% выше текущего уровня. Исходя из потенциала, мы подтверждаем рейтинг «Покупать».
Lowe’s - ретейлер товаров для дома и ремонта. В ассортименте товары для строительных работ, мебель и предметы декора. Всего у сети порядка 2 тыс. магазинов в США и Канаде.
Продолжение трансформации, запущенной менеджментом в 2018 году, положительно скажется на продажах и операционной эффективности компании.
Операционные изменения, нацеленные на повышение привлекательности предложения для клиентов, в особенности для более крупных покупателей (Pro), закладывают возможность для укрупнения рыночной доли на фрагментированном рынке.
Lowe’s продаст канадский бизнес в начале 2023 года, что окажет давление на выручку (в пределах 7%), но положительно скажется на рентабельности прибыли до налогов и процентов (EBIT). Убыток ($2,1 млрд), связанный с продажей этого бизнеса, отражен в 3-м кв. 2022 года.
Щедрый бай-бэк и регулярные дивиденды. В ноябре текущего года совет директоров увеличил программу обратного выкупа акций на $15 млрд в дополнение к предыдущей программе, до $21,4 млрд (доходность - 17%). Lowe’s - «дивидендный аристократ», прогнозная дивдоходность NTM - 2,1%.
Динамика LFL-продаж в 3-м кв. (+2,2% г/г) улучшилась по сравнению с первым полугодием, когда сопоставимые продажи сократились на 4% г/г в 1-м кв. и на 0,3% г/г во 2-м кв.
По оценкам отраслевой исследовательской компании Home Improvement Research Institute, рынок товаров для дома и ремонта будет расти до 2026 года, хотя темпы роста замедлятся на фоне высоких результатов ковидного периода.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA 2023Е относительно аналогов и по собственным историческим мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. Наша оценка предполагает апсайд 24,7% в перспективе на 12 мес.
Среди рисков выделим высокую инфляцию и ужесточение монетарной политики в США. Замедление экономики США может негативно сказаться на покупательской активности: потребители могут отложить проекты по реновации или выбрать более бюджетные варианты, что окажет давление на результаты Lowe’s.
Технический анализ
На дневном графике акции Lowe’s сформировали «золотой крест»: 50-дневная скользящая средняя пересекла 200-дневную скользящую среднюю снизу вверх. Также стохастик RSI указывает на перепроданность акций. Акции торгуются у «круглого» значения в $200, целью для роста послужит уровень сопротивления $220, поддержкой служит восходящий тренд в районе $180.
Обновление от 17.11.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Lowe’s хорошо отчитался за 3 квартал 2022 года. Выручка выросла сильнее ожидаемого, на 2,4% г/г до $23,5 млрд, при консенсусе в $23,13 млрд. Скорректированная прибыль на акцию подскочила на 19,8% г/г до $3,27, при прогнозных $3,1 на акцию. На фоне улучшения рентабельности, менеджмент теперь ожидает более высокую прибыль при более низкой выручке из-за снижения прогноза по сопоставимым продажам.
Маржа улучшилась за счет контроля расходов: валовая рентабельность повысилась на 20 б.п. до 33,3%. На прибыль до налогов и процентов (EBIT) оказал давление единоразовый расход в размере $2,1 млрд, связанный с продажей бизнеса в Канаде, который мог принести менее 6% выручки в текущем году. CEO Марвин Эллисон ранее отмечал, что «за счет этой сделки мы сосредоточим наше внимание на увеличении нашей операционной маржи и ROIC, увеличении рыночной доли в США и повышении акционерной стоимости». Без учета этого расхода EBIT могла бы улучшиться на 7% г/г до $3 млрд, а рентабельность EBIT на 50 б.п. до 12,7% г/г.
Ритейлер товаров для дома и ремонта понизил диапазон прогноза по выручке за весь 2022 ф.г. до $97–98 млрд (ранее: $97– 9 млрд), но улучшил прогноз по скорр. прибыли до $13,65–13,8 на акцию (ранее: $13,1 – 13,6). Причина снижения прогноза по годовой выручке заключается в более негативном ожидании динамики сопоставимых продаж по итогам года: теперь менеджмент ждет снижения LFL-продаж на 0-1% г/г (ранее: рост на 1% - снижение на 1% г/г).
Мы нейтрально оцениваем вышедшую отчетность и подтверждаем целевую цену акций Lowe’s на конец 2022 года в размере $266,87 на акцию, апсайд – 27,8%, рейтинг – «Покупать». Замедление темпов прироста выручки объясняется эффектом высокой базы: бизнес показал сильный рост во время пандемии. Улучшение эффективности операционной деятельности является положительным фактором.
Отметим, что с начала года компания провела достаточно агрессивный выкуп акций на сумму $11,8 млрд и выплатила дивиденды на $1,8 млрд, что увеличило дефицит акционерного капитала до $13,3 млрд с дефицита в $5,1 млрд на начало года. По текущей программе выкупа акций остаток составляет $7,8 млрд (6% от капитализации).
Исходная идея:
С момента выпуска рекомендации от 17 декабря акции Lowe's (NYSE: LOW) последовали рыночной коррекции и потеряли в стоимости. Однако факторы касательно стратегического развития компании и улучшения операционных показателей, описанные в прошлом обзоре, остаются в силе.
В связи с этим мы сохраняем целевую цену по акциям Lowe's и повышаем рекомендацию до "Покупать" на фоне предоставленной коррекцией инвестиционной возможности. Однако отмечаем риски продолжения коррекции и предостерегаем от вхождения в позицию до стабилизации рыночной ситуации.
Мы сохраняем целевую цену $ 266,87 на акции Lowe's и повышаем рекомендацию с "Держать" до "Покупать" на фоне коррекции, вызванной опасениями по ужесточению монетарной политики ФРС США для борьбы с инфляцией. Потенциал роста - 18,6% до конца 2022 г.
Lowe's - торговая сеть, занимающая второе место на американском рынке продажи товаров для ремонта и благоустройства дома как частным покупателям для их DIY-проектов ("сделай сам"), так и для малых и средних предприятий, оказывающих услуги по ремонту.
Мы видим операционный и финансовый рост у компании. Стратегия направлена на увеличение доли на рынке, с особенным фокусом на долю профессиональных покупателей (УК недвижимости, профессиональные строители).
Компания продолжает проводить трансформационные инициативы, начатые в 2018 г. с приходом нового руководства, и адаптируется под изменения покупательского спроса. Lowe's создала фундамент для стабильного роста продаж и доли на рынке.
Выручка по прогнозам составит $ 95 млрд за текущий финансовый год., +6% г/г, по оценкам самой компании. По итогам 9 мес. прибыль выросла на 8% г/г.
Спрос на товары для ремонта будет поддержан ростом цен на жилье и продажами недвижимости, хотя и темпы роста выручки LOW замедлятся.
Компания демонстрирует уверенность в будущем. Lowe's нацелена на выплату свободных денежных средств инвесторам и производит обратный выкуп акций, последняя бессрочная программа анонсирована в декабре 2021 г.: объем составит $ 13 млрд в дополнение к $ 7,3 млрд, оставшимся с прошлых программ. Коэффициент выплаты дивидендов составил 25% в 2021 ф. г.
Ключевой риск заключается в замедлении спроса DIY-клиентов, которые приносят 75% выручки компании. Пик спроса в сегменте DIY пришелся на пик пандемии, а сейчас начал замедляться. Хотя компания и делает фокус в своей стратегии на профессиональных покупателей, у ближайшего конкурента (Home Depot) доля таких клиентов в два раза выше и составляет 45%.
Ужесточение монетарной политики. Сворачивание количественного смягчения, увеличение базовых ставок будут давить на рынок недвижимости и продажи товаров для ремонта через увеличение стоимости ипотеки.
По прогнозным мультипликаторам P/E, EV/Sales, EV/EBITDA на 2022 г. акции Lowe's выглядят недооцененными относительно аналогов. Наша оценка предполагает текущий апсайд 18,6%.