Позитив в работе над ошибками
Драйверы
По поводу Позитива
Уже видим негативные обзоры от коллег по цеху по поводу результатов Позитива. Что ж, мы встанем в оппозицию к ним. Нам кажется, что компания проходит сложный период и может успешно закрыть этот год и следующие годы.
Безусловно, в самой отчётности за 2024 год позитивного мало. Выручка выросла на 10%, EBITDA упала на 40%, чистая прибыль упала на 62%, а Чистый долг/EBITDA перевалил за 3.0х. Однако в таких историях надо смотреть дальше. Хотим мы этого или не хотим, оценка компании, тем более с такими высокими историческими темпами роста, определяется прогнозом финансов на будущие периоды, а не текущими результатами.
Менеджмент признал свои управленческие ошибки, сократил персонал, оптимизировал прочие расходы и теперь сфокусирован на росте эффективности. По предварительным итогам первого квартала уже можно сказать, что есть успех: Чистый долг/EBITDA опустился ниже 2.0х, сам долг в основном представлен облигациями с плавающей ставкой (КС+1,7% и КС+4%), оборотный капитал высвободился, и долг упал в абсолюте. Продажи также, как мы поняли со слов менеджмента, были хорошими в первом квартале, причём частично удалось даже сгладить сезонность за счёт дополнительной мотивации сейлзов.
Прогноз по росту отгрузок (по сути выручки) на 2025 составляет от 37% до 57%. При этом с учётом оптимизации расходов маржинальность должна прийти в норму. У нас выходят форвардные мультипликаторы P/E 2025 8.5x, EV/EBITDA 2025 7,2х. Мы обновляем целевую цену после пересмотра прогноза до 1900 рублей на горизонте 12 месяцев.
