PPL - инвесторы под напряжением

PPL в марте 2022 года наконец завершит обмен своего британского подразделения WPD на новый филиал Narragansett Electric в штате Род-Айленд. Транзакция уже усилила баланс PPL, доведя коэффициент "Чистый долг/EBITDA" до одного из самых низких среди американских Utilities. Кроме того, часть вырученных средств компания направит на программу buyback, одобренная сумма которой в настоящий момент соответствует 11% от капитализации. При этом компания продолжит оставаться одним из дивидендных лидеров американского коммунального сектора даже при новой дивидендной политике.

В марте 2022 года PPL закроет сделку по покупке филиала Narragansett Electric. Сетевые активы в Род-Айленде открывают перед компанией новые перспективы в сегменте передачи э/э и помогут частично закрыть гэп в выручке, образовавшийся после продажи подразделения WPD в 2021 году.

Часть вырученных средств от продажи WPD компания направит на дополнительные капитальные инвестиции в 2021–2025 гг. Бюджет CAPEX на 5 лет, таким образом, составит от $ 15,7 до $ 16,7 млрд и будет сфокусирован на сетевых активах.

После погашения значительной части долга в 2020–2021 гг. компания имеет один из самых низких в отрасли коэффициентов "Чистый долг / EBITDA" (2,1х при медиане по сектору 5,2х). Стоимость долга PPL составляет около 1,9%, что тоже ниже медианы по Utilities (2,1%).

Компания в ближайший год снизит дивиденды с целью доведения нормы выплат до диапазона 60–65%. Однако даже в свете этого акции принесут инвесторам доходность NTM на уровне 3,8%, что выше медианы по сектору.

PPL предлагает инвесторам неожиданно высокий для Utilities buyback. Одобренная остаточная сумма программы обратного выкупа акций составляет $ 2,5 млрд, что соответствует внушительным 11% текущей капитализации компании.

Компания выглядит заметно дешевле аналогов по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, P/S и P/DPS. Средний оценочный дисконт составляет 11,64%. Акции PPL в 2021 году отстали от отраслевого индекса на 6% и по-прежнему выглядят привлекательно для покупок.

Главными рисками для компании в ближайшие годы станут ESG-метрики и сниженная маржинальность тарифов на передачу э/э. Около 62% мощностей компании приходится на уголь и еще 36% - на газовые станции. Это отражается в рейтинге MSCI ESG на уровне BBB. Компания значительно отстает от лидеров коммунального сектора по темпам декарбонизации и развитию возобновляемой энергетики, что в условиях планируемого закрытия угольных станций (около 4,7 ГВт) может привести к "потерям" мощности и снижению выручки. Кроме того, регулятор FERC снизил разрешенный ROE для PPL в части тарифов на передачу с 11,18% до 9,90%, а это снижает ожидаемую годовую чистую прибыль PPL на $ 25–30 млн.

Электроэнергетическая компания PPL, базирующаяся в штате Пенсильвания, опубликовала свои результаты за 2-й квартал в четверг, 5 августа. Скорректированный EPS составил $ 0,19 (-65,45% г/г), не дотянув до консенсуса $ 0,24.

Продажа WPD стала главным фактором снижения выручки и чистой прибыли компании в отчетном квартале, но представители компании заверили, что данный эффект временный и связан с концентрацией компании на американском рынке. Поступления от продажи британского бизнеса были использованы PPL не только для "обмена" на Narragansett Electric, но и для укрепления бухгалтерского баланса в виде частичного погашения долговых обязательств компании до 2025 года на сумму $ 3,5 млрд. Сделку с Narragansett Electric планируется завершить до конца 2021 года.

Мультисетевой холдинг PPL представил финансовые результаты за 4 квартал и 2020 год. Скорректированная прибыль на акцию составила $0,59 за последние три месяца 2020 года и $2,4 за весь финансовый год при консенсусе $0,615 и $2,425 соответственно. Годовой EPS, таким образом, оказался на нижней границе прогнозного диапазона менеджмента $ 2,40-2,50. Компания не огласила прогноз по EPS на 2021 год, что связано с текущим процессом продажи британского подразделения Western Power Distribution (WPD), который планируется завершить в первой половине 2021 года.

Снижение очищенной годовой прибыли PPL на акцию на 2% г/г ($2,40 против $ 2,45) произошло в связи с более теплой погодой, а также разводнением акционерного капитала компании на 2,7% в течение года. Внимание инвесторов в течение года будет приковано к результатам продажи бизнеса в Великобритании, что призвано существенно снизить волатильность прибыли компании за счет стабилизации налоговых и валютных рисков.

С момента нашей последней рекомендации "покупать" от 24 декабря 2020 акции компании подорожали с $26,78 до $27,49 (+2,65%). По нашим оценкам, на текущий момент акции PPL сохраняют потенциал роста около 20,5% с учетом дивидендов NTM на конец 2021 года.

При сравнительном подходе мы использовали 2 техники - оценку по мультипликаторам относительно аналогов, а также анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 26,6 млрд, или $ 34,5 на акцию.

Анализ стоимости по историческим мультипликаторам транслирует целевую капитализацию $ 21,8 млрд, или $ 28,4 на акцию.

Комбинированная целевая цена $ 31,5 на акцию на 12 мес. с потенциалом 17,5% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие 4 квартала (NTM) составляет 23,7%. Исходя из уровня потенциала, мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на компанию и присваиваем PPL рейтинг "Покупать".

Акции PPL в текущем году торгуются значительно хуже рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся более чем на 14%, а акции PPL снизились на 22,16%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) хоть и потерял за год около 3%, но также торговался значительно лучше акций PPL.

На недельном графике акции PPL торгуются в широком долгосрочном канале с уровнем сопротивления 31 и поддержкой 25. В нижней границе диапазона цена 25–26,5 может стабилизироваться, что, на наш взгляд, делает этот район подходящим для формирования длинных позиций.