Преферанс с Сургут-префом
С конца января 2016 года привилегированные акции Сургутнефтегаза снизились более, чем на 60%. Однако, с июня текущего года цены стали восстанавливаться, учитывая ослабление рубля. В этой статье мы попробуем разобраться, на сколько они интересны для добавления в портфель.
Финансовые показатели
Полугодовые финансовые результаты по МСФО компания раскроет в конце августа текущего года, поэтому рассмотрим результаты 2017 года. Продажи нефти и нефтепродуктов в 2017 году выросли на 11,62% по отношению к 2016 году и составили 1 364 млрд. рублей.
Выручка по итогам 2017 года увеличилась на 15,08% по отношению к 2016 году и составила 1 175 млрд. рублей. Значение мультипликатора P/S снизилось по отношению к 2016 году и составило 1,06.
По итогам прошлого года чистая прибыль компании, учитывая отрицательные курсовые разницы по итогам 2017 года, которые сократились по отношению к 2016 году на 320 млрд. рублей и финансовый доход в размере 117 млрд. рублей, составила 194 млрд. рублей против убытка в 2016 году. Значение мультипликатора Р/Е по итогам прошлого года составило 6,41 лет.
Долга у компании “Сургутнефтегаз” нет, значение чистого долга отрицательное, в отличие от многих компаний акции которых торгуются на Московской бирже, компания размещает значительные суммы на валютных депозитах. Размер размещенных депозитов по итогам прошлого года увеличился и составил 2 318 млрд. рублей, проценты к получению с 2015 года в рублях остались на одном уровне и составили 113 млрд. рублей. Отрицательные курсовые разницы сократились более, чем в три раза по отношению к 2016 году и составили 118 млрд. рублей.
Нам интересны привилегированные акции компании под дивидендные выплаты по итогам текущего года. Базой расчета дивидендных выплат выступает чистая прибыль по РСБУ, компания “Сургутнефтегаз” ежеквартально раскрывает отчетность по РСБУ в отличие от финансовых результатов по МСФО, по этому рассмотрим финансовые показатели первого полугодия текущего года по Российским стандартам бухгалтерского учета. Выручка по итогам первого полугодия текущего года увеличилась на 34,35% по отношению к первому полугодию прошлого года и составила 718,61 млрд. рублей. Себестоимость в первом полугодии 2018 года выросла на 25,68% по отношению к первому полугодию 2017 года и составила 480,52 млрд. рублей. Прибыль от продаж в первом полугодии 2018 года по отношению к первому полугодию 2016 года увеличилась вдвое и составила 181,85 млрд. рублей. Проценты к получению в первом полугодии текущего года не значительно увеличились и составили 47,62 млрд. рублей. В итоге чистая прибыль в первом полугодии 2018 года по отношению к 1 полугодию 2017 года выросла на 486,22% в основном за счет дохода от курсовых разниц и составила 371,43 млрд. рублей. Рост цен на нефть и значительное ослабление рубля в первом полугодии, на наш взгляд, оказали существенное положительное влияние на показатель чистой прибыли в первом полугодии 2018 года.
Дивиденды
Компания “Сургутнефтегаз” из года в год выплачивает дивиденды своим акционерам, даже несмотря на убыток по итогам 2016 года, дивиденды были выплачены на оба типа акций. Обыкновенные акции компании традиционно имеют не большую дивидендную доходность, по итогам прошлого года на данный тип акции размер дивиденда составил 0,65 рубля на акцию. Согласно Устава на привилегированные акции компания обязуется направлять не менее 10% чистой прибыли, разделенной на количество акций, которые составляют не более 25% уставного капитала, при этом размер дивиденда должен быть не менее размера дивиденда по обыкновенным акциям. Базой расчета размера дивиденда выступает чистая прибыль по РСБУ. По итогам прошлого года на данный тип акций размер дивиденда составил 1,38 рубля на акцию. Дивидендная история по обоим типам акций представлена ниже на графике. Учитывая чистую прибыль по РСБУ; по итогам первого полугодия размер дивиденда может составить 4,82 рубля на акцию, что может принести своим акционерам при текущей цене на акцию более 13% дивидендной доходности.
Основной вывод
Привилегированные акции компании “Сургутнефтегаз”, на наш взгляд, по текущим ценам выглядят привлекательно для среднесрочных и долгосрочных инвестиций. При сохранении цен на нефть в рублях во втором полугодии 2018 года, на наш взгляд, за счет операционной деятельности и дохода от размещенных депозитов чистая прибыль по итогам 2018 года может составить более 300 млрд. рублей. При такой чистой прибыли по РСБУ размер дивиденда на привилегированные акции составит не менее 4 рублей на акцию, что может принести своим акционерам не менее 11% дивидендной доходности. Ежегодный прирост размещенных валютных депозитов в среднем на 4-7% в год оказывает ежегодное положительное влияние на статью проценты к получению, которая сейчас составляет не менее 25 % от прибыли от продаж(график движения размера депозитов по годам представлен выше). Слабость рубля по отношению к доллару США во втором полугодии, при условии, что отношение рубля к доллару останется в коридоре 63-67 рубля за один доллар США, может оказать существенное влияние на чистую прибыль компании за счет положительных курсовых разниц по итогам текущего года. В условиях сохранении динамики слабого рубля выше 63 рубля за один доллар во втором полугодии, размер дивиденда может составить 5,50 рублей на акцию, что в итоге принесет своим акционерам 15% дивидендной доходности. Однако, данный фактор в условиях сильного рубля к концу 2018 года на уровне ниже 56-57 рубля за один доллар США сформирует отрицательные курсовые разницы от размещенных валютных депозитов, что отразится на чистой прибыли компании негативно. Считаем привилегированные акции компании интересными как для среднесрочных, так и для долгосрочных инвестиций. Потенциал роста оцениваем в 30-35%(целевой уровень 46-48 рубля за акцию), срок исполнения 7 месяцев. Однако, при формировании доли на бумагу в инвестиционном портфеле необходимо учитывать сохранение риска снижения цен на нефть и укрепления рубля к доллару к концу текущего года, поэтому рекомендуемая доля на бумагу не более 10-12% от общего портфеля.