Ленэнерго-преф: дивиденды включены в квитанцию
Отчет по прибыли за 6 месяцев 2021 года отразил сильный эффект восстановления энергорынка на показатели выручки и прибыли, подтверждая ожидания выхода компании на рекордную прибыль по РСБУ в этом году и, соответственно, дивиденды по привилегированным акциям. При дивидендной доходности почти 11% акции находятся в топе рейтинга электроэнергетического сектора. Растущая динамика прибыли и высокая доходность выглядят позитивно и дают основания для переоценки "префов" почти до 200 рублей.
Мы повышаем рекомендацию по привилегированным акциям "Ленэнерго" с "Держать" до "Покупать" и целевую цену с 151 до 198 руб. на конец июня 2022 года.
"Ленэнерго" - распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области, с выручкой по МСФО 83 млрд руб. в 2020 году и долей на рынке услуг по передаче электроэнергии в регионе присутствия 85,4%. В последние годы "Ленэнерго" является одной из самых прибыльных "дочек" Россетей.
Высокая динамика энергопотребления в 2021 году позволит компании выйти на рекордную прибыль по РСБУ и дивиденды по "префам", которые начисляются как 10% от прибыли по РСБУ.
Отчет за 6М 2021 по РСБУ "Ленэнерго" отразил сильную динамику выручки и прибыли на фоне роста отпуска электроэнергии, связанного с температурным фактором и восстановлением деловой активности. Выручка выросла на 18% г/г, чистая прибыль - на 48% г/г, до 11,2 млрд руб.
Выручка от техприсоединения (ТП) в 1П 2021 года удвоилась до 3,7 млрд руб. Финансовый план компании предполагает выручку от ТП на уровне 6,5 млрд руб., что сопоставимо с 6,3 млрд руб. по итогам 2020 года.
В последние годы результат по прибыли все больше формируется за счет основного бизнеса - передачи энергии, за счет быстрого роста тарифов на передачу электроэнергии, а влияние ТП на прибыль снижается.
Финансовый план компании с корректировками в июле 2021 года предполагает выход на рекордную прибыль по РСБУ в этом году в размере 14,53 млрд руб., хотя мы считаем, что это весьма консервативные оценки с учетом высокого 1-го полугодия (11,3 млрд руб.), и прогнозируем 16,7 млрд руб. чистой прибыли.
Дивиденд по привилегированным акциям может составить 17,9 руб. с доходностью 10,7% к текущему курсу. "Ленэнерго-ап" остается в числе лучших компаний электроэнергетического сектора РФ по дивидендному критерию. Средняя доходность в последние 3 года составила 9,1%.
Стратегия развития предполагает планы увеличения доли рынка в регионе посредством консолидации территориальных сетевых организаций (ТСО), а также оптимизацию затрат, в частности на потери электроэнергии в сетях посредством установки умных счетчиков, которые будут фиксировать баланс потерь, что позволит сократить коммерческие потери и избежать судебных споров со сбытовыми компаниями, обычно проявляющихся в отчетах по прибыли резервами. Установка интеллектуальных счетчиков находится на начальном этапе реализации, но в ближайшие годы их доля будет стремительно увеличиваться.
Факторы привлекательности
- Несмотря на замедление темпов индексации тарифов и роста выручки, мы ожидаем сохранения операционной рентабельности на довольно высоком уровне, как в сравнении с другими распределительными "дочками" Россетей, так и в сравнении с собственными историческими значениями. Это позволит поддерживать дивидендные выплаты по "префам" на высоком уровне.
- Высокая динамика энергопотребления в 2021 году позволит выйти на рекордную прибыль по РСБУ по итогам года, по нашим прогнозам - 16,7 млрд руб. Дивиденд по привилегированным акциям, таким образом, может составить 17,9 руб. с доходностью 10,7% к текущему курсу.
- Мы также рассчитываем, что сетевые инициативы после их принятия на законодательном уровне улучшат производственные, финансовые показатели компании и дивидендный профиль по обыкновенным акциям. Сейчас на рассмотрении находятся вопросы по введению платы за резервную мощность, переходу на долгосрочные регуляторные контракты, которые позволят сохранять достигнутую экономию в компании. Кроме того, обсуждается повышение платы за льготное техприсоединение, которое до сих пор было не выгодно с финансовой точки зрения для сетевых компаний.
- Благодаря довольно быстрому росту тарифов на передачу электроэнергии в последние годы результат по прибыли все больше формируется за счет основного бизнеса - передачи энергии, а влияние техприсоединения на прибыль снижается.
Риски
Период быстрой индексации тарифов позади после возврата сглаживания (в основном по Санкт-Петербургу), и, по прогнозам, темп роста тарифов может оказаться ниже инфляции в ближайшие годы.
Возврат сглаживания от Ленобласти остается предметом судебного спора с ее Комитетом финансов. В конце прошлого года "Ленэнерго" подала в суд с намерением взыскать 17,4 млрд руб. недополученной тарифной выручки, но проиграла. Эмитент озвучивал планы оспорить это решение, однако практика показывает, что подобные тарифные дела могут тянуться годами.
Ключевой риск для стоимости привилегированных акций мы видим в изменении дивидендной политики, которая предполагает выплаты 10% прибыли по РСБУ.
Дивиденды
Порядок определения выплат по привилегированным акциям - 10% прибыли по РСБУ. На фоне ожиданий высокой прибыли мы ожидаем, что "префы" будут оставаться одной из лучших дивидендных историй сектора электроэнергетики России. Дивиденд за 2021 год, исходя из нашего прогноза по прибыли 16,7 млрд руб., может составить 17,9 руб. (+18% г/г) с доходностью 10,7%.
Оценка
Привилегированные акции "Ленэнерго" мы оцениваем по целевой дивидендной доходности 9,1% (средняя DY на дату отсечки по DPS 2018–2020) и ожидаемым дивидендным платежам. Целевая цена при DPS 2021E 17,9 руб. и целевой DY 9,1% составляет 198 руб. на дату отсечки DPS 2021E (примерно конец июня 2022 года). Исходя из потенциала к текущему курсу 167,1 руб. в 18% мы повышаем рекомендацию с "Держать" до "Покупать".
Акции на фондовом рынке
За последний год привилегированные акции "Ленэнерго" отстают от индекса МосБиржи из-за высокого интереса инвесторов к акциям цикличных компаний (особенно экспортных), но смотрятся заметно лучше индекса электроэнергетики и "Ленэнерго-ао" за счет высокой дивидендной доходности.
С технической точки зрения акции "Ленэнерго-ап" продолжают следовать восходящему тренду. Менее чем за два месяца акции закрыли дивидендный гэп и сейчас торгуются в районе исторических максимумов. При пробитии локального уровня сопротивления 171 можно ожидать выхода на новые рекордные уровни. Покупки уместны либо после пробития и закрепления выше 171, либо после коррекции в районе поддержки 150–154.
